文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 韓會師

　　本文始發(fā)于微信公眾號“會師話市”

　　端午節(jié)后第一天，人民幣對美元大幅貶值575個基點，下午4點半收盤報6.4743，這是4月中旬人民幣踏上對美元貶值之路以來最大單日跌幅。

　　此時，一個問題擺在了投資者，特別是近期有人民幣需求的企業(yè)面前：現(xiàn)在該不該逢高結(jié)匯？。

　　筆者認(rèn)為，如果企業(yè)1-3個月之內(nèi)有人民幣需求，本周很可能就是個出手的好機會，即使不全部出手，也可以展開分倉操作了。

　　理由有三：

　　一是結(jié)售匯市場顯示19日的暴跌行情可能難以持續(xù)

　　根據(jù)外匯局最新公布的數(shù)據(jù)，5月外匯局口徑的銀行結(jié)售匯順差194億美元，不僅是連續(xù)第二個月順差，還比4月增加了82%。且銀行代客即期與遠(yuǎn)期結(jié)售匯均為順差。

　　雖然這個順差規(guī)模尚不足以證明市場總體上對人民幣有強烈的升值預(yù)期，但結(jié)售匯連續(xù)順差至少說明市場總體上對人民幣沒有中長期貶值預(yù)期。

　　雖然是5月份的數(shù)據(jù)，略微顯得有些過時，但在6月19日之前，6月份美元對人民幣基本維持橫盤震蕩，可見在19日之前，市場情緒并沒有大幅波動。

　　由此可見，19日人民幣突然暴跌的行情有一定特殊性，雖然19日的確有可能全市場的結(jié)售匯總體是逆差，但其可持續(xù)性還需要繼續(xù)觀察。

　　二是人民幣日間的波動節(jié)奏不像市場情緒全面惡化的結(jié)果

　　19日人民幣開盤后直接就跌到了6.4450，與中間價6.4235有明顯的差距，這種行情一般意味著市場的購匯力量偏強。但開盤后人民幣即期匯率在整個早盤幾乎一條直線不動，直到下午1點30分之后才開始新一波貶值。

　　值得關(guān)注的是，國際市場美元指數(shù)也是在下午1點半之后才大幅飆升的，從94.6附近一路升穿95.2，同時人民幣對美元也一路跌破6.47，這絕對不是巧合。

　　筆者在此前的文章中多次談到過，人民幣的日間波動節(jié)奏與美元指數(shù)高度一致往往意味著投資者對人民幣的中長期走勢并沒有強烈的傾向性，而是與人民幣“參考一籃子貨幣”的定價機制密切相關(guān)。

　　在“參考一籃子貨幣”定價機制下，由于美元指數(shù)快速拉升很可能意味著第二天人民幣中間價將下跌，此時很容易刺激即期匯率同步做出調(diào)整，但這種調(diào)整并非基于對宏觀基本面和國際資本流動的預(yù)期，短期投機的味道更強。

　　三是境內(nèi)外較大的價差可能刺激了跨境套利

　　上周五境內(nèi)市場人民幣日盤報收6.4168，但在美指走強的帶動下，離岸市場人民幣在上周五的夜盤就跌穿了6.42和6.43。

　　周一（18日）境內(nèi)市場假期休市，離岸人民幣則繼續(xù)下跌，6.45被跌穿，這就與在岸市場出現(xiàn)了非常明顯的匯差。在境內(nèi)外出現(xiàn)大幅度匯差的情況下，有可能刺激了境內(nèi)購匯、境外結(jié)匯的跨境套利行為，這可能是19日境內(nèi)市場人民幣貶值壓力較大的原因之一。

　　但跨境套利導(dǎo)致的購匯壓力不會一直存在，一旦美元指數(shù)上行受阻，或者離岸人民幣流動性吃緊，離岸人民幣的下跌空間會迅速收窄。從2017年下半年以來的情況看，境內(nèi)外套利空間長期維持的概率很低。

　　不可否認(rèn)，中美貿(mào)易戰(zhàn)可能升級、境內(nèi)A股市場近期下挫等負(fù)面因素也可能是19日人民幣大幅下跌的背后原因，但筆者目前還未看到境內(nèi)投資者集體對人民幣轉(zhuǎn)向悲觀的充足證據(jù)。除非美元指數(shù)能夠持續(xù)飆升，否則人民幣對美元繼續(xù)下跌的空間可能有限，可能本周人民幣就會觸及階段性的低位。

　　當(dāng)然，筆者只是個人推測，敢不敢出手就請大家斟酌了。

　　祝各位老朋友好運！

　　(本文作者介紹：建信金融資產(chǎn)投資有限公司研究主管。)