文/新浪財經專欄作家 陳九霖

　　這幾天，上證指數爬上3000點后，于7月7日，一鼓作氣地站上了3345.34點，一度觸及3407.08點，在7月8日，終于穩在3403.44點，雖有短暫調整，但上漲勢頭一天比一天猛；經過北向資金流入200億的大掃貨后，7月3日，券商股又迎來了集體的漲停潮；兩市的成交額，也從7月2日突破萬億后，持續地放大。不單單是券商，保險、煤炭、汽車、銀行等股票，也都出現了大幅地拉升。

　　那么，牛市是不是真的來了呢？

　　很多人認為，盡管還有波動，但是，3000點可以穩穩站住；也有很多人保持著懷疑態度。畢竟在今年年初上證指數也曾爬上3000點。當時，很多人也以為穩了。誰能想到，新冠疫情兇猛來襲后，上證指數在3000點以下徘徊了將近半年，在下半年的第一天才重回3000點之上。再以2015年的那次牛市和股災來說，在經過了漫長的筑底階段后，2015年年初，A股開始躁動起來，一輪大牛市蓄勢待發，甚至到了2015年4月，人民網還專門刊文，稱：“4000點才是A股牛市的開端”。在新老媒體不間斷地360度造勢下，上證指數如期突破了5000點大關，氣勢如虹地向6000點攀爬。

　　可是，不久之后，A股就掉頭轉下，很多人還沒反應過來，還沒來得及減倉，就把之前的盈利都跌了回去。當時，有的人看股市漲得快，還真以為是自己炒股技術高超，甚至辭掉了工作專職炒股。還有很多人以前并沒有碰過股票，聽說牛市來了就一股腦把錢扔進股市里，不斷地進行追漲殺跌，以致在牛市突然結束的時候，被套在里面，要么折了不少本錢，要么一直高位站崗。更有一些人因上了杠桿而直接傾家蕩產。

　　于是，有人給A股的特征下了一個結論：牛短熊長，牛市啟動得有多快，未來消失得就有多快。而對于散戶而言，減倉的時機很難掌握。2015年經濟發展速度尚可，牛市尚且如此，今年經濟遇到了如此困難，難道會造出牛市，或者牛市會比2015年長？何況，今年的股市還未必能達到2015年的高度！

　　為此，我們有必要分析一下形成當下股市情形的背景和主因。

　　外部的支持

　　大部分人最關心的問題，幾乎都是短期的，比如：牛市能走多遠？什么時候會結束？其實，沒有一個人能夠給出準確的答案。但是，可以給出一個基本的判斷是，權益資本的走牛，從本質上還是屬于流動性驅動，只要流動性大環境沒有出現任何逆轉，整個市場的上行趨勢就并不會立馬結束。

　　最近，投資者入場意愿強烈、國內機構加倉、外資流入、散戶資金紛紛入場、新建基金建倉等，都是A股市場增量資金的來源，構成強大的外部力量支撐。

　　至于流動性的逆轉，可能會有多種觸發因素，例如：監管環境的變化，會最直接地、最物理地切斷很多入市的資金。2015年，清理場外配資，上萬億杠桿資金一下子逆轉，從而引發了連鎖反應，間接地結束了當年的牛市。但是，這樣也防止了更大的危機發生。

　　還有貨幣政策的變化。隨著各國央行大規模地釋放流動性，股票想輕易走熊是不可能的。以美國為例，雖然目前美聯儲已經降低了其每天購買公司債的數量，但是，股市依然支撐。這是因為貨幣收緊，并不能代表熊市馬上出現，一般都會帶有滯后性。貨幣收緊的初期，利率還在低位。在經濟還比較好的情況下，在權益市場上，還會有價值牛。但隨著利率的不斷上漲，股市就不行了。同樣的情況也適合中國，總體上，我國還在釋放流動性，并非收緊貨幣政策。

　　內部的轉型

　　在經歷了2015年股災后，我國經歷過了長達5年的規范過程，配資問題早已得到解決，金融市場也整頓得差不多了，政策方面對A股越來越友善，支持力度也越來越大。在今年召開的十二屆陸家嘴論壇上，中央政治局委員、國務院副總理劉鶴就致函指出，堅持“建制度、不干預、零容忍”，加快發展資本市場。要堅持市場化、法治化原則，完善信息披露、發行、退市等基本制度，著力增強交易便利性、市場流動性和市場活躍度，健全鼓勵中長期資金開展價值投資的制度體系。強化對市場中介機構的監管，大幅提高對財務造假等違法違規行為的打擊力度，加快推動證券代表人訴訟機制落地，更好保護投資者利益。劉鶴副總理的這一表態，可謂對資本市場的政策指引、政策支持，形成利好。

　　再從市場內部來看，可能會出現一個風格的切換。自2019年開啟的股市行情，就是由創業板所帶領的單邊上漲。今年上半年，創業板漲了35.6%，而上證指數卻跌了2.5%。隨著經濟的逐步恢復，未來支撐上證的權重股基本面，也開始逐步恢復，加之估值較低，未來資金也會逐步進入股市。這也是利好。

　　但是，需注意的是，A股能否成功蛻變成像過去十年的美股一樣穩健而長牛的狀態，還有待于進一步地觀察。而且，市場越往后可能風險越大，因為這并不是一場結結實實的牛市，而是一場由流動性泛濫而帶來的資產荒。而且，2020年到目前為止，都非常地“魔幻”，下半年出什么樣的黑天鵝都是有可能的，而這些也會隨時終結這次的上漲趨勢。

　　魔幻的2020

　　新冠疫情從第一例到第100萬例，人類用了3個月，但是，最近的100萬新增病例卻只用了8天的時間。考慮到很多國家的檢測能力，現有情況很可能只是“冰山一角”。根據美國疾病專家福奇博士最新的判斷，近期內，光是美國每日新增新冠病例就將突破10萬例。在拉美以及其它發展中國家，接下來的情況可能會更加嚴重。而且，這還不能算是第二波，因為真正的第二波很可能會發生在今年的秋天，即發生在2020年下半場。

　　除此之外，2020年下半年，還有一系列的世界大事，比如：可能發生的中東戰爭，美國的選舉，中美、中印之間新的貿易沖突，油價波動，以及日益加劇的美國抗議活動。這些都是重大的變數。每一個看似微小的變化，就像蝴蝶煽動的翅膀一樣，可能帶來難以預測的颶風。隨著世界逐漸進入存量博弈階段，在2019年我們就已經看到的一只又一只的黑天鵝，到了2020年下半年可能會飛出來格外地多，格外地大，格外地黑。

　　對于我國而言，在當下內憂外患的情況下，股市的重要性顯得尤為突出。撫平創傷，重塑信心，都讓股市的作用正在進一步地加強。不單單是中國，日本、歐洲以及美國都在這個時候，營造出了一場牛市行情。但是，這反而有可能也是一場史無前例的債務、股市、油市和其它危機大爆發前夜的最后一場盛宴。

　　當一艘類似于泰坦尼克號的豪華巨輪即將撞上冰山時，在頭等艙最先等到消息的乘客們，都在忙著爭搶救生艇；而坐在經濟艙的乘客們，突然發現頭等艙那么多美味佳肴在靜靜地等待他們，便蜂擁而上地跑到頭等艙去享受盛宴。當搶到救生艇的人在冰冷的水中開始漂浮之時，奔往頭等艙享受美味的人無情地嘲諷他們，直到游輪被撞而開始下沉的時候，才開始拋棄手中的美味開始自救。而此時此刻，恐慌已至，時已晚矣。

　　2020年，對于有些國家來說，僅是一場噩夢；而對另一些國家來說，卻是一場真正的全面的危機；對于我國而言，挺過去了就是機遇，就如習主席所說的百年未有之大變局那樣，也許一個重塑中國、實現中華民族偉大復興的全新的局面正在出現，即“中國國運”。2008年國際金融危機深刻地改變了世界的格局，12年后，一場新的危機，將使得整個世界的格局再次出現重大而又深遠的變化。變化中有我們必須面對的痛苦，變化之中也孕育著我們更加美好的未來。

　　實際上，自2019年1月以來，上證指數就迎來了慢牛行情。伴隨著急漲緩跌，我們從2019年的1月上證指數的低點2464點，到今日發文時的3424.55點。我們已經身處于一場慢牛行情之中。2020年，我國是為數不多的在最短的時間內控制住了新冠疫情的國家。在其它國家疫情還在蔓延之時，我國經濟處于恢復和增長之勢，這促使外部資金進入中國，尋找避風港。因此，我有理由相信，我國的股市仍將繼續處于一波慢牛行情。但是，同樣需要注意的是，股市的機遇往往與風險并存，2019年，自1月上證指數從2464點大漲至3288點這一期間，貸款炒股這、賣房炒股者、融資融券炒股者，曾經數不勝數，瘋狂一時。但是，隨著上證指數在3288點時終結并迎來調整后，爆倉者不計其數。前車之鑒，時隔不久，歷歷在目。

　　判斷比行動重要，選擇比努力重要！

　　2020年，股市是牛是熊，你如何判斷；你所乘坐的豪華游輪會不會是一艘泰坦尼克號翻版，你是否思考過；如果是，你將充當頭等艙乘客還是經濟艙乘客，你如何選擇？這可能就是你的未來！

　　(本文作者介紹：清華大學法學博士，北京約瑟投資有限公司董事長，曾擔任兩個世界500強企業副總。)