意見領(lǐng)袖 | 汪濤

　　四季度GDP同比增速反彈至5.4%，全年增長5%

　　12月社會消費品零售、出口和工業(yè)生產(chǎn)強于預(yù)期，房地產(chǎn)銷售和投資同比增長有所放緩，制造業(yè)和基建投資同比增長雖然減速，但仍然穩(wěn)健。四季GDP環(huán)比折年增長率上升至6.6%，同比增速加快至5.4%，而GDP平減指數(shù)仍處于通縮區(qū)間。支撐四季度增長改善的主要因素包括出口強勁、“以舊換新”補貼和自9月底以來的一系列重大政策放松措施。四季度房地產(chǎn)銷售同比小幅增長，且經(jīng)季調(diào)后的水平也有所反彈，但新開工和投資進一步走弱。得益于“以舊換新”補貼，名義社零同比增速反彈1.1個百分點至3.8%。出口同比增速上升4個百分點至10%，得益于全球需求穩(wěn)健和部分“搶出口”行為。四季度工業(yè)生產(chǎn)同比增長5.6%，服務(wù)業(yè)增加值同比增速加快1個百分點至5.8%。2024 年全年GDP實際增長 5%，名義增長4.2%。

　　我們維持對2025年經(jīng)濟增長4%的基準預(yù)測，但不確定性高企

　　我們維持對2025年中國GDP實際增速從2024年的5%放緩至4%左右的基準預(yù)測，政策支持加碼可能部分抵消美國加征關(guān)稅和房地產(chǎn)持續(xù)下行對經(jīng)濟增長帶來的拖累。鑒于房地產(chǎn)庫銷比仍然較高、大部分城市房價持續(xù)下跌以及潛在美國加征關(guān)稅帶來的額外壓力，房地產(chǎn)銷售和投資或進一步下降、但降幅較2024年可能收窄。出口在短期內(nèi)應(yīng)會保持強勁，部分由于“搶出口”需求；但如果美國加征關(guān)稅兌現(xiàn)，可能導(dǎo)致出口需求走弱和回吐此前的提前釋放。我們預(yù)計，隨著企業(yè)經(jīng)營面臨不確定性增加和產(chǎn)能利用率維持較低水平，企業(yè)資本支出或?qū)⒎啪彙Ｓ捎谑杖朐鲩L較慢和消費者信心較弱，居民消費可能保持低速增長，盡管財政補貼加碼應(yīng)能提供部分支持。我們基準預(yù)測面臨的不確定性高企，特別是美國加征關(guān)稅和中國可能出臺額外政策支持措施的規(guī)模和節(jié)奏等。

　　3月兩會將公布更多具體的政策刺激措施；近期市場預(yù)期有所降低

　　大部分市場參與者預(yù)計政府再度將今年GDP 增長目標設(shè)定在“5% 左右”。我們預(yù)計2025年增廣財政赤字率或擴大2個百分點以上，央行降息30-40個基點。我們還預(yù)計政府將提高城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老金支出水平，可能向養(yǎng)育幼兒家庭直接發(fā)放補助，出臺民營經(jīng)濟促進法，并整治涉企相關(guān)執(zhí)法中的不當行為。今年晚些時候，隨著宏觀環(huán)境更為明朗，我們認為政府或加碼政策支持，以抵消新的增長下行壓力。短期內(nèi)，鑒于近期官方經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，市場可能會降低對 3 月兩會前后政策支持加碼的預(yù)期。我們預(yù)計央行將在近期降準，而降息可能在隨后幾個月。美國加征關(guān)稅的具體細節(jié)將影響市場情緒和中國政府的政策措施。

　　具體請參見2025年宏觀主題和可能存在的變數(shù)。

　　來源： 首席經(jīng)濟學家論壇

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學家。)