意見領(lǐng)袖 | 李相龍

　　???核心觀點(diǎn)

　　7月M1同比增速降至-6.6%，較前值下降了1.6個(gè)百分點(diǎn)，自4月由正轉(zhuǎn)負(fù)后持續(xù)探底，是 2022年2月以來的新低。7月份M2同比6.3%在低位企穩(wěn)。此外，M1與M2剪刀差擴(kuò)大至12.9%，創(chuàng)下今年來最高值。

　　7月新增人民幣貸款2600億元，較6月同比降幅有所收窄。其中，企業(yè)短期貸款下降明顯，當(dāng)月新增-5500億元，同比減少1715億元；企業(yè)中長期貸款新增1300億元，同比少增1412億元。制造業(yè)PMI連續(xù)3個(gè)月呈收縮趨勢，與企業(yè)貸款數(shù)據(jù)相互印證。此外，7月新增居民貸款為-2100億元，其中居民短期貸款為-2156億元，居民中長期貸款新增100億元，處于近十年來同期的低位。自6月29日以來，30個(gè)大中城市商品房成交面積周平均值總體呈下滑趨勢；其中8月17日當(dāng)周數(shù)據(jù)為18.12萬平方米，為4月以來最低值，地產(chǎn)持續(xù)疲弱。

　　7月貸款余額同比增速為8.7%，延續(xù)了今年的下降趨勢。7月存款余額同比增速為6.3%，較上月小幅反彈0.2個(gè)百分點(diǎn)。表征存款定期化的指標(biāo)（M2-M1）/M1值為3.80，略高于上月的3.62，存款定期化趨勢仍在加劇。

　　7月的社會融資規(guī)模存量為395.72萬億元，同比增長8.2%，較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。7月新增社會融資規(guī)模為7708億元，同比多增2342億元，其中信貸融資為-767億元，創(chuàng)歷史新低，同比多減1131億元；表外非標(biāo)融資為-755億元；直接融資為2259億元；政府債券當(dāng)月融資高達(dá)6911億元，同比多增2802億元，成為7月在信貸不足背景下支撐社會融資規(guī)模的主要因素。

　　昨天債市再次大漲，一是金融數(shù)據(jù)仍在疲弱下的催化，二是多空博弈和市場對央行合意區(qū)間猜測后冷靜下來的結(jié)果，印證了我們周報(bào)《債市周觀察（08.05-08.11）——回調(diào)仍在持續(xù)，但賣出是階段性的》中所闡述的債回調(diào)后還會漲的觀點(diǎn)。我們始終認(rèn)為央行并不想債漲太快，也不想債跌太狠，而是長期維持在一定的“合理”區(qū)間范圍內(nèi)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；數(shù)據(jù)提取不及時(shí)；財(cái)政政策超預(yù)期。

　　(本文作者介紹：長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院固收團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人，負(fù)責(zé)金融，財(cái)政，利率債研究。)