意見領袖丨任澤平

　　3月制造業PMI為50.8%，前值49.1%；非制造業PMI為53.0%，前值51.4%。

　　1  3月PMI超預期的“喜”與“憂”

　　3月PMI數據重回榮枯線上，好于季節性。“喜”在，制造業投資加快、外需改善，制造業新訂單和新出口訂單大幅回升、重回景氣擴張，服務業景氣擴張加快。“憂”在，建筑業弱修復、慢于季節性，房地產仍是拖累，經濟修復基礎尚不牢固，仍需政策加碼。

　　近期，政策進行了積極部署；GDP增速目標設定“5%左右”、提振信心，并加大財政支持力度，“新質生產力”被列為十大工作任務之首。《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》出臺，提振內需。3月22日，國常會定調房地產支持性政策，加強保交樓、房地產融資協調機制，系統謀劃相關支持政策、有效激發潛在需求，加大高品質住房供給，加快完善“市場+保障”的住房供應體系；疊加前期貨幣政策大幅降準、降息，地方因城施策放松限購限貸等。

　　2024是修復之年。有五點支撐：一是將穩增長放在更重要位置，貨幣政策“仍有降準空間”。二是廣義財政擴張，“發行1萬億超長期特別國債”，“新質生產力”成為未來經濟新增長點，設備更新提振短期投資需求；三是“三大工程”建設緩和房地產投資疲軟局面，因城施策優化房地產調控，但房地產調整時間或較長。四是出口從低迷轉向企穩，主因中美國庫存周期見底。五是，美聯儲有望降息，利好資本流動。

　　具體來看，

　　1）3月制造業PMI 50.8%，較上月回升1.7個百分點，好于季節性（+0.9個百分點），受低庫存和需求改善推動。生產指數52.2%，較上月回升2.4個百分點，新訂單指數53.0%，回升4.0個百分點。制造業景氣面明顯擴大，在調查的21個行業中有15個位于擴張區間，比上月增加10個。

　　2）庫存周期底部震蕩，價格尚在底部。主要原材料購進價格和出廠價格指數分別為50.5%和47.4%，較上月變化0.4和-0.7個百分點；大宗商品價格回暖，提振原材料價格，但“上游漲、下游跌”，擠壓企業利潤，也導致企業庫存雖在低位、但遲遲未見起色。原材料和產成品庫存指數分別為48.1%和48.9%，分別較上月上升0.7和1.0個百分點；1-2月產成品存貨同比2.4%，較上月回升0.3個百分點，低位區間。

　　3）新出口訂單指數51.3%，較上月回升5.0個百分點；美國制造業景氣改善，歐元區持續疲軟。美國Markit制造業PMI52.5%，連續三個月處于榮枯線上；歐元區、德國制造業PMI分別為45.7%和41.6%。韓國前20日和越南出口同比分別為   11.2和15.0%，均較上月大幅上升19.1個百分點。出口相關行業高景氣，木材加工及家具、鐵路船舶航空航天設備、計算機通信電子設備行業產需均位于55.0%以上。

　　4）建筑業商務活動指數為56.2%，較上月上升2.7個百分點，弱于季節性（+3.3個百分點），房地產拖累。房地產成交仍疲軟，3月前30日30大中城市成交套數和面積同比-45.4%和-46.5%；黑色金屬冶煉及壓延加工產需仍在榮枯線下。房地產支持政策需應出盡出，應出早出；3月22日國常會要求進一步優化房地產政策，著力構建房地產發展新模式。

　　5）服務業商務活動指數為52.4%，較上月回升1.4個百分點，好于季節性（+0.3個百分點），創2023年7月以來新高。節后餐飲消費回落，但受制造業景氣上升提振，批發、鐵路運輸、租賃及商務服務等行業商務活動指數位于53.0%及以上。

　　6）微觀主體明顯改善，但小型企業恢復不穩固，需政策支持。制造業和制造業從業人員指數分別為48.1%和46.6%；大、中、小企業PMI分別為51.1%、50.6%和50.3%。

　　2  制造業景氣擴張，內外需求改善

　　春節假期因素消退，企業加快復工復產，3月制造業PMI為50.8%，較上月大幅回升1.7個百分點，主要指標加快恢復。但當前產需恢復基礎不牢，總需求不足是主要問題。

　　1）3月產需均加快。生產指數和新訂單指數分別為52.2%和53.0%，比上月上升2.4和4.0個百分點。制造業景氣面明顯擴大，在調查的21個行業中有15個位于擴張區間，比上月增加10個。木材加工及家具、鐵路船舶航空航天設備、計算機通信電子設備等行業兩個指數均位于55.0%以上較高景氣區間；石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業兩個指數仍在榮枯線下。

　　2）3月新出口訂單51.3%，比上月大幅回升5.0個百分點，為2023年4月以來首次回升至擴張區間。從行業看，化學纖維及橡膠塑料制品、汽車、計算機通信電子設備等行業的新出口訂單指數擴張。美國制造業景氣持續擴張，經濟韌性好于歐元區。3月美國Markit制造業PMI為52.5%，擴張速度略加快；歐元區制造業PMI為45.7%，德國制造業PMI為41.6%，連續二十一個月位于收縮區間。3月韓國前20日出口同比11.2%；越南出口同比15.0%。

　　3）庫存周期仍在底部震蕩。原材料庫存、產成品庫存和采購量分別為48.1%、48.9%和52.7%，分別較上月回升0.7、1.0和4.7個百分點。經濟動能指數為4.1%，高于上月3.0個百分點。

　　4）經營預期持續改善。生產經營活動預期指數為55.6%，比上月上升1.4個百分點，持續擴張。從行業看，農副食品加工、食品及酒飲料精制茶、鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材等行業生產經營活動預期指數均位于較高景氣區間。

　　5）新動能好于制造業整體。高技術制造業、裝備制造業持續擴張，為53.9%和51.6%，分別較上月回升3.1和2.1個百分點，高于制造業整體3.1和0.8個百分點；高技術制造業生產指數和新訂單指數均高于55.0%。高耗能行業為49.7%。

　　3  價格分化

　　3月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為50.5%和47.4%，分別較上月變動0.4和-0.7個百分點。大宗商品價格整體上漲；截至3月29日，南華工業品指數、CRB現貨指數、RJ/CRB商品價格指數月均環比分別為0.3%、1.8%和3.9%，較上月變動1.0、-0.3、1.9個百分點。

　　國外定價的石油、有色金屬等價格上升，與流動性放松、供給收緊有關。2月摩根大通全球綜合PMI為52.1%，較上月上升0.3個百分點；美聯儲議息會議表態偏鴿、瑞士央行成為第一個降息的發達經濟體；OPEC+延續石油減產至二季度，石油供給收緊。

　　截至3月29日，英國布倫特Dtd、OPEC一攬子原油價格月均環比1.7%和3.6%，較上月變動-2.6和 2.1個百分點；LME銅、LME鋁價格月均環比分別為4.4%和1.8%，較上月提升 4.8和 2.4個百分點。

　　國內定價的黑色金屬價格下降，反映需求仍然較弱；水泥價格環比降幅收窄，或與近期建筑開工加快，提振部分需求有關。截至3月29日，焦煤、焦炭價格月均環比分別下降3.8%、6.0%，較上月變動1.3和-1.7個百分點；熱軋板卷和螺紋鋼月均環比分別下降3.7%和6.5%，較上月下滑1.7和5.8個百分點；水泥價格指數環比下降0.9%，降幅較上月降幅收窄2.6個百分點。

　　金價大幅上漲。截至3月29日，COMEX黃金價格為2165.0美元/盎司，3月月均環比6.9%，較上月上升7.4個百分點。

　　4  企業改善明顯，小型企業波動明顯、復蘇不穩固

　　3月大、中、小型企業PMI分別為51.1%、50.6%和50.3%，比上月回升0.7、1.5和3.9個百分點。企業多項指標明顯改善，經濟修復效果顯現。但仍需警惕需求不足等問題，穩固小型企業復蘇態勢。

　　工信部數據顯示，今年前兩個月中小企業經濟運行持續向好。1-2月，中小企業采購指數為51.4%，中小企業出口指數為52.4%，均持續處于景氣區間。

　　1）大型企業產需持續擴張。生產指數52.7%，較上月回升1.5個百分點；新訂單指數53.4%，高于上月2.1個百分點。新出口訂單51.8%，回升2.7個百分點。

　　2）中型企業產需加快，海外訂單回升。生產指數51.5%，較上月回升1.9個百分點；新訂單指數回升3.8個百分點至53.2%。新出口訂單指數為51.2%，回升6.9個百分點。

　　3）小型企業指標大幅改善，仍需政策穩固。生產指數52.1%，高于上月4.9個百分點；新訂單指回升8.1個百分點至51.9%。新出口訂單指數大幅回升11.9個百分點至49.4%，為近一年高點。但恢復基礎不穩固，仍需政策支持。

　　5  建筑業弱修復，服務業景氣擴張加快

　　3月非制造業商務活動指數為53.0%，高于上月1.6個百分點。非制造業新訂單指數為47.4%，較上月回升0.6個百分點；業務活動預期指數為58.4%，景氣水平較高。

　　建筑業商務活動指數為56．2%，較上月回升2.7個百分點，節過后施工加快。分指標看，業務預期指數為59.2%，高于上月3.5個百分點。從市場需求和勞動力需求看，建筑業新訂單指數和從業人員指數分別為48.2%和45.7%，較上月變動0.9和-1.9個百分點。從價格看，建筑業投入品價格指數、銷售價格指數分別為48.2%和48.4%，較上月回落3.8和0.5個百分點。土木工程建筑業商務活動指數為59.8%。

　　服務業商務活動指數為52.4%，較上月回升1.4個百分點。分行業看，郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務等行業商務活動指數位于60.0%以上；批發、鐵路運輸、租賃及商務服務等行業商務活動指數位于53.0%及以上；餐飲、房地產等行業商務活動指數景氣水平較低。服務消費仍需依靠居民就業和收入的恢復。新訂單、業務活動預期分別為47.2%、58.2%，較上月回升0.5和0.1個百分點。

　　(本文作者介紹：經濟學家)