意見領(lǐng)袖 | 魯政委

　　一、有效防范風(fēng)險的三大對策

　　（一）合理管理杠桿水平

　　第一，在風(fēng)險發(fā)生前，系統(tǒng)性風(fēng)險主要和杠桿水平有關(guān)，所以關(guān)鍵是對杠桿有一個全面的理解。杠桿不僅僅是指財務(wù)報表上的資產(chǎn)負(fù)債率，還包括久期和信用風(fēng)險承擔(dān)的問題。如果沒有杠桿就沒有金融，但如果杠桿太高就會發(fā)生風(fēng)險，維持適度水平的杠桿有助于安全且有效的金融運作。所以，要避免資產(chǎn)負(fù)債率過高和過度拉長久期，以及降低流動性轉(zhuǎn)換方面的風(fēng)險。

　　（二）及時救助與協(xié)調(diào)效率

　　第二，風(fēng)險發(fā)生后，及時救助至關(guān)重要。要避免救助過程中的議而不決，所以，需要在事前就把行事規(guī)則確定下來，以便于提高協(xié)調(diào)效率。這種行事規(guī)則應(yīng)該是一種激勵相容的安排，既能夠避免危機(jī)的迅速擴(kuò)散，又能夠有效遏制道德風(fēng)險。

　　（三）建立早期糾正機(jī)制

　　第三，建立早期的糾正機(jī)制。在過去的研究中，我們發(fā)現(xiàn)全球許多經(jīng)濟(jì)體的農(nóng)村金融出現(xiàn)周期性不良的原因主要在于缺乏獨立的外部審計機(jī)制，從而缺乏早期的糾正機(jī)制。年度審計的重要性不可忽視，通過獨立的外部審計機(jī)制，可以在早期發(fā)現(xiàn)問題并進(jìn)行糾正，避免出現(xiàn)長期積累的風(fēng)險。這點對于我們當(dāng)前的金融發(fā)展同樣具有重要啟示，尤其是在農(nóng)村金融領(lǐng)域，由于農(nóng)村金融 “小而散”的特點，數(shù)字貨幣有很大的拓展空間，可能成為防范風(fēng)險的有效工具。

　　二、應(yīng)對金融風(fēng)險的國外經(jīng)驗

　　國內(nèi)出現(xiàn)的風(fēng)險問題在國外都不同程度地出現(xiàn)過。所以，我們要熟悉先行者發(fā)展的經(jīng)驗教訓(xùn)，并對其進(jìn)行正確的解讀。

　　（一）高效的機(jī)構(gòu)救助

　　第一，當(dāng)機(jī)構(gòu)面對風(fēng)險，特別是一批機(jī)構(gòu)共同遇到困境時，可以借鑒2008年美國的成功經(jīng)驗。通過發(fā)行長期限債券，對因為市場信心不穩(wěn)導(dǎo)致風(fēng)雨飄搖的機(jī)構(gòu)以累積優(yōu)先股的形式進(jìn)行注資。累積優(yōu)先股是一種特殊的優(yōu)先股：一是不干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營，但在分紅時有一票否決權(quán)；二是每年都會商定具體的股息，但在沒有給普通股分紅前或沒有盈利前不要求償還利息和本金，從給普通股分紅開始，就要償還歷年股息，并在還清后立刻退出企業(yè)，退出方法包括企業(yè)回購和在市場上轉(zhuǎn)讓。所以，與簡單注資相比，這是一個激勵相容的機(jī)制設(shè)計，不僅有助于保障注資的安全性，而且也要求企業(yè)在度過危機(jī)后清償欠款。而且，累積優(yōu)先股注資還有一個附帶條款，即如果從第一個盈利周期開始，連續(xù)六個分紅年度沒有還清之前的累積優(yōu)先股的股息就要申請破產(chǎn)，有效防止了“僵尸”企業(yè)的產(chǎn)生。這一方法相對于貸款更為穩(wěn)健和可持續(xù)，因為當(dāng)企業(yè)遇到危機(jī)時往往最需要資本金，而貸款不是資本金，且和其所要度過的周期相比，貸款期限太短，在期限上并不匹配，而且有可能到期后無法償還，形成金融不良資產(chǎn)。

　　（二）穩(wěn)妥處理“隱債”

　　美國在支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)時曾出現(xiàn)了債務(wù)問題，例如美國在70年代提出讓低收入群體住上便宜的房子，最后導(dǎo)致儲貸機(jī)構(gòu)出現(xiàn)危機(jī)。這背后是房地產(chǎn)的問題，而房地產(chǎn)的問題實質(zhì)是跨周期的問題。

　　在解決房地產(chǎn)問題上，美國提供了一個有益的經(jīng)驗：“兩房”，即“房利美”和“房地美”。美國國會批準(zhǔn)的“兩房”是GSE機(jī)構(gòu)（政府贊助機(jī)構(gòu)），目前為止“兩房”發(fā)行的所有債券，包括它的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模大約相當(dāng)于美國GDP的45%。由CMF中國宏觀經(jīng)濟(jì)專題報告可知，目前我們廣義政府債務(wù)中的隱性債務(wù)大概為40%。“兩房”為政府支持機(jī)構(gòu)，所以“兩房”債券的發(fā)行利率比其他企業(yè)債券發(fā)行利率低很多，僅僅略高于美國國債。如果商業(yè)銀行購買了“兩房”的債券，那么風(fēng)險權(quán)重僅為20%，這是政府機(jī)構(gòu)債的水平，所以，“兩房”債本質(zhì)就是美國政府的隱債。

　　如果把政府隱性債務(wù)債全部上升為主權(quán)債就會導(dǎo)致顯性負(fù)債水平迅速提高或政府赤字的大幅增加，但如果成立一個類似于“兩房”的機(jī)構(gòu)來接手這些債務(wù)，將大幅降低相關(guān)債務(wù)的風(fēng)險權(quán)重，從100%下調(diào)到20%，節(jié)約了銀行寶貴的資本，而且更重要的是這一方法極大地降低了負(fù)債成本。美國的“兩房”債和美國國債一樣，市場規(guī)模很大，且流動性非常好，能夠解決跨周期的問題。如果我們能夠建立類似“兩房”的機(jī)構(gòu)，不僅能夠進(jìn)一步解決政府隱性債務(wù)的問題，還能夠為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好條件，因為這種機(jī)構(gòu)可以用來收儲土地，可以緩解地方政府由于土地出讓收入下降給經(jīng)濟(jì)和政府運作所帶來的影響。

　　來源： 中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇 CMF

　　(本文作者介紹：興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)