意見(jiàn)領(lǐng)袖 | 俞燕

　　22歲通常是人們大學(xué)畢業(yè)的歲數(shù)。實(shí)施了22年的《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》（下稱(chēng)“《辦法》”），也要“畢業(yè)”了。

　　12月6日，財(cái)政部發(fā)布《全國(guó)社會(huì)保障基金境內(nèi)投資管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)“征求意見(jiàn)稿”），首次對(duì)實(shí)施了22年的《辦法》進(jìn)行修訂。

　　全國(guó)社會(huì)保障基金（下稱(chēng)“全國(guó)社?；稹保儆趪?guó)家社會(huì)保障儲(chǔ)備基金，用于人口老齡化高峰時(shí)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會(huì)保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑，其資金構(gòu)成由中央財(cái)政預(yù)算撥款、國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)、基金投資收益和以國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他方式籌集資金等。該基金由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)（下稱(chēng)“社?；饡?huì)”）負(fù)責(zé)管理。

　　從其性質(zhì)和定位便可以看出，全國(guó)社保基金投資運(yùn)作的安全性必然排在首位。2001年12月14日，財(cái)政部和原勞動(dòng)和社會(huì)保障部聯(lián)合發(fā)布的《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定，在保證基金資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值，是社保基金的投資運(yùn)作。

　　自從2000年8月社保基金會(huì)成立，對(duì)全國(guó)社?；疬M(jìn)行專(zhuān)業(yè)運(yùn)作以來(lái)，全國(guó)社?；饸v年的投資收益基本保持穩(wěn)健，年均投資收益率為7.66%。近十年來(lái)，投資收益只有兩個(gè)年份為負(fù)，一次是2018年的-2.28%，另一次則是2022年的-5.07%。

　　2022年社保基金會(huì)的投資業(yè)績(jī)，甚至遠(yuǎn)低于受?chē)?guó)際金融危機(jī)影響的2008年。當(dāng)社?；饡?huì)交出2022年年報(bào)顯示，2022年社?；鹜顿Y虧損額達(dá)1380.90億元，投資收益率為-5.07%，這個(gè)成績(jī)頗令市場(chǎng)“咯噔”了一下。

　　因此，當(dāng)“征求意見(jiàn)稿”出爐，提到要擴(kuò)大投資范圍、提高全國(guó)社?；鹜顿Y監(jiān)管比例和下調(diào)管理費(fèi)率時(shí)，市場(chǎng)頗感欣喜，認(rèn)為有提振市場(chǎng)信心的效果。

　　畢竟，社?；鹱鳛橹虚L(zhǎng)期資金，對(duì)于資本市場(chǎng)的良性健康和穩(wěn)定，有著市場(chǎng)“穩(wěn)定器”和經(jīng)濟(jì)“助推器”的作用。

　　那么，全國(guó)社?；鹜顿Y新規(guī)，究竟有哪些變化呢？

　　01

　　投資“擴(kuò)容“之路

　　根據(jù)2001年出臺(tái)的《辦法》，全國(guó)社?；鹜顿Y的范圍僅限于銀行存款、買(mǎi)賣(mài)國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。

　　理事會(huì)直接運(yùn)作的全國(guó)社?；鸬耐顿Y范圍，則只限于銀行存款、在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，其他投資需委托社保基金投資管理人管理和運(yùn)作并委托社?；鹜泄苋送泄?。

　　在社?；鸾⒌某跏茧A段，減持國(guó)有股所獲資金以外的中央預(yù)算撥款，則僅限投資于銀行存款和國(guó)債。

　　從以上投資品種可以看出，全國(guó)社?；鹜顿Y運(yùn)作的主要訴求便是：在資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。

　　不過(guò)，在實(shí)際操作中，全國(guó)社?；鸬耐顿Y范圍在逐漸擴(kuò)容。財(cái)政部和人力資源社會(huì)保障部通過(guò)多個(gè)專(zhuān)項(xiàng)批復(fù)的方式，對(duì)全國(guó)社?；鸬耐顿Y品種、投資比例等事項(xiàng)進(jìn)行了調(diào)整，適當(dāng)拓寬其投資范圍。

　　比如，早在《辦法》出臺(tái)之前，社?；饡?huì)就在2001年7月便以特殊戰(zhàn)略投資者身份，參與了中石化A股新股配售3億股（不過(guò)當(dāng)年底浮虧2.31億元）。

　　2001年11月，經(jīng)財(cái)政部允許，社會(huì)基金會(huì)在一級(jí)債券市場(chǎng)上認(rèn)購(gòu)了部分企業(yè)債和金融債。

　　2003年6月9日，社?；饡?huì)以戰(zhàn)略投資者身份持有的中石化A股股票，正式委托給博時(shí)和華夏兩家基金公司運(yùn)作，意味著全國(guó)社?；鸺磳㈤_(kāi)始在股票二級(jí)市場(chǎng)試水。

　　2004年，全國(guó)社?；痖_(kāi)始實(shí)業(yè)投資。

　　2006年5月，《全國(guó)社會(huì)保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》實(shí)施，允許全國(guó)社?；痖_(kāi)展境外委托投資。

　　2007年12月27日，京滬高速鐵路股份有限公司成立，社?；饡?huì)成為第三大股東。

　　2016年3月4日，參與發(fā)起成立中國(guó)政企合作投資基金股份有限公司。

　　2022年9月，社?；饡?huì)出臺(tái)《全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)實(shí)業(yè)投資指引》，謀劃未來(lái)的實(shí)業(yè)投資布局，提出要強(qiáng)化實(shí)業(yè)投資資產(chǎn)配置功能，加大直接股權(quán)投資力度，擴(kuò)大市場(chǎng)化股權(quán)基金投資規(guī)模，穩(wěn)妥開(kāi)展結(jié)構(gòu)化基金、政策性基金、信托貸款投資，探索開(kāi)展可持續(xù)投資實(shí)踐等。

　　2023年以來(lái)，社保基金會(huì)有兩個(gè)大動(dòng)作，一個(gè)是5月獨(dú)立出資設(shè)立“社?；?span id=stock_sz000931>中關(guān)村自主創(chuàng)新專(zhuān)項(xiàng)基金”，首期規(guī)模50億元，另一個(gè)是11月出資設(shè)立“長(zhǎng)三角科技創(chuàng)新股權(quán)投資基金”，首期規(guī)模51億元。

　　在多家國(guó)有金融機(jī)構(gòu)里，亦有社?；饡?huì)的身影。比如，2006年6月19日，社?；饡?huì)向中國(guó)工商銀行投資180.28億元。2010 年4月入股農(nóng)業(yè)銀行，成為其第三大股東。2011年6月，入股中國(guó)人保集團(tuán)。2012年3月，入股信達(dá)資產(chǎn)管理公司，等等。

　　此外，根據(jù)國(guó)有股減持劃轉(zhuǎn)社?；鸬囊螅绫；饡?huì)手握一批國(guó)有公司的股權(quán)。

　　Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2023年三季度，社保基金共重倉(cāng)636家上市公司流通股，合計(jì)重倉(cāng)市值1851億元。按行業(yè)來(lái)說(shuō)，其重倉(cāng)持股的前五大行業(yè)分別為機(jī)械、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥、有色金屬和電力設(shè)備及新能源，在重倉(cāng)股中占比分別為8.84%、8.76%、8.75%、6.75%、6.68%。

　　2016年5月，《全國(guó)社會(huì)保障基金條例》出爐，從更高立法層次明確了全國(guó)社保基金的定位和管理體系。

　　自《辦法》實(shí)施以來(lái)，20年時(shí)間過(guò)去了，如今的全國(guó)社保基金和社保基金會(huì)的發(fā)展，以及外部環(huán)境皆已發(fā)生了巨變，當(dāng)年的一些規(guī)定已不能完全適應(yīng)目前金融市場(chǎng)發(fā)展與全國(guó)社?；鹜顿Y管理形勢(shì)。

　　更何況，此前通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)批復(fù)的方式開(kāi)展的投資項(xiàng)目，已積累了較多且時(shí)間跨度較長(zhǎng)，進(jìn)行系統(tǒng)和全面的梳理已是勢(shì)在必行。

　　2022年8月，財(cái)政部啟動(dòng)了《辦法》的修訂工作，梳理全國(guó)社保基金現(xiàn)行投資管理規(guī)定，起草了初稿。

　　隨后，財(cái)政部組織相關(guān)部門(mén)和社保基金會(huì)召開(kāi)溝通協(xié)調(diào)會(huì)，并將初稿向一行兩會(huì)及其他有關(guān)單位征求意見(jiàn)。

　　經(jīng)過(guò)多輪討論，在對(duì)初稿進(jìn)行修改完善的基礎(chǔ)上，”征求意見(jiàn)稿“最終出爐。

　　02

　　三大項(xiàng)調(diào)整

　　二十大報(bào)告提出，要“健全社?；鸨Ｖ翟鲋岛桶踩O(jiān)管體系”。在此方向的指引下，《辦法》基于兼顧基金安全和保值增值需要的要求，進(jìn)行了修訂。

　　概括來(lái)說(shuō)，“征求意見(jiàn)稿”主要涉及四個(gè)方面的調(diào)整：

　　一、投資范圍：

1、納入歷年專(zhuān)項(xiàng)批復(fù)內(nèi)容，包括：同業(yè)存單、政策性和開(kāi)發(fā)性銀行債券、地方政府債券、企業(yè)債、債券回購(gòu)、直接股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)基金、市場(chǎng)化股權(quán)投資基金、優(yōu)先股、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金等。

2、增加和調(diào)整全國(guó)社?；鹜顿Y范圍，包括：公司債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、養(yǎng)老金產(chǎn)品等。

3、適當(dāng)增加套期保值工具，具體包括股指期貨、國(guó)債期貨、股指期權(quán)等。

4、社?；饡?huì)直接投資范圍：從以往的存款和在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)國(guó)債，擴(kuò)容至銀行存款、同業(yè)存單，符合條件的直接股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)基金、股權(quán)投資基金（含創(chuàng)業(yè)投資基金）、優(yōu)先股，經(jīng)批準(zhǔn)的股票指數(shù)投資、交易型開(kāi)放式指數(shù)基金。

　　修訂目的：

　　將此前專(zhuān)項(xiàng)批復(fù)進(jìn)行整合，并適當(dāng)優(yōu)化調(diào)整投資范圍。結(jié)合金融市場(chǎng)發(fā)展變化，參考基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金基金投資，增加和調(diào)整全國(guó)社?；鹜顿Y范圍。

　　二、關(guān)于管理費(fèi)率

1、單個(gè)投資管理合同中，股票類(lèi)產(chǎn)品管理費(fèi)的年費(fèi)不高于委托資產(chǎn)凈值的0.8%，其中基礎(chǔ)管理費(fèi)率不高于0.5%；

2、債券類(lèi)產(chǎn)品管理費(fèi)的年費(fèi)不高于委托資產(chǎn)凈值的0.3%；貨幣現(xiàn)金類(lèi)產(chǎn)品管理費(fèi)的年費(fèi)不高于委托資產(chǎn)凈值的0.1%。

3、投資股權(quán)投資基金的管理費(fèi)年費(fèi)不高于投資金額的1.5%。

4、托管人提取的托管費(fèi)年費(fèi)不高于全國(guó)社保基金托管給該托管人資產(chǎn)凈值的0.05%。

5、投資管理人按照當(dāng)年收取管理費(fèi)的20%提取全國(guó)社?；鹜顿Y管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，專(zhuān)項(xiàng)用于彌補(bǔ)委托投資虧損。投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額達(dá)到全國(guó)社保基金委托資產(chǎn)凈值的10%時(shí)可以不再提取。

　　修訂目的：

　　考慮到全國(guó)社?；鹨?guī)模較大，已形成投資規(guī)模效應(yīng)，為進(jìn)一步促進(jìn)全國(guó)社?；鸨Ｖ翟鲋?，考慮參考基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管辦法和實(shí)踐、結(jié)合相關(guān)監(jiān)管改革方向，適度下調(diào)管理費(fèi)率、托管費(fèi)率上限。

　　三、投資監(jiān)管比例

　　根據(jù)基金投資和監(jiān)管實(shí)踐，綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)收益特征，將全國(guó)社保基金投資品種按照存款和利率類(lèi)、信用固收類(lèi)、股票類(lèi)、股權(quán)類(lèi)進(jìn)行劃分，并將境內(nèi)和境外投資全口徑納入監(jiān)管比例。

1、存款、國(guó)債等低風(fēng)險(xiǎn)利率資產(chǎn)的投資比例下限由50%降至40%，其中存款投資一家銀行存款的比例上限由50%降至25%；

2、企業(yè)債、金融債等信用資產(chǎn)投資的比例由不得高于10%，改為信用債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、固收類(lèi)資管產(chǎn)品等資產(chǎn)投資比例合計(jì)不高于20%；

3、股票、股票型證券投資基金、混合型證券投資基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品、混合型養(yǎng)老金產(chǎn)品、公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金、上市公司優(yōu)先股、中國(guó)存托憑證，合計(jì)不得高于40%；  

4、直接股權(quán)投資、非上市公司優(yōu)先股合計(jì)不得高于20%，上市公司優(yōu)先股和非上市公司優(yōu)先股合計(jì)不得高于5%；

5、產(chǎn)業(yè)基金和股權(quán)投資基金（含創(chuàng)業(yè)投資基金）不得高于10%。

　　修訂目的：

　　為了進(jìn)一步提高了全國(guó)社保基金投資靈活度，有利于持續(xù)支持資本市場(chǎng)發(fā)展。

　　市場(chǎng)尤為關(guān)注的是，“征求意見(jiàn)稿”放松了全國(guó)社?；?strong>對(duì)REITS和一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)基金的投資限制。

　　中信證券報(bào)告認(rèn)為，公募REITs的現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，且強(qiáng)制高比例分紅，同時(shí)，REITs資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征使得其能夠在股債組合配置中發(fā)揮分散風(fēng)險(xiǎn)、提升組合夏普比率的作用，將REITS納入投資范圍有利于社保基金獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)率。

　　此外，“征求意見(jiàn)稿”大幅放松了全國(guó)社?；饘?duì)一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)基金投資的限制，被市場(chǎng)認(rèn)為有利于社?；鸶嘀С謱?shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)賺取更多資本收益。

　　社?；饡?huì)在2022年年報(bào)中表示，經(jīng)過(guò)多年探索實(shí)踐，社保基金會(huì)在投資運(yùn)營(yíng)中形成了包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置計(jì)劃、戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置計(jì)劃和資產(chǎn)再平衡在內(nèi)的較為完善的資產(chǎn)配置體系，其中，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置是其錨定長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的重要因素。

　　對(duì)于2022年不佳的投資業(yè)績(jī)，社?；饡?huì)在2022年年報(bào)中表示，面對(duì)資本市場(chǎng)超預(yù)期波動(dòng)和基金短期回撤壓力，雖然當(dāng)年股票投資出現(xiàn)一定金額的浮虧，但均戰(zhàn)勝了相關(guān)市場(chǎng)指數(shù)。

　　對(duì)于持續(xù)低迷的國(guó)內(nèi)股市，社保基金會(huì)表示“始終堅(jiān)定信心，保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)定看好國(guó)內(nèi)股票的長(zhǎng)期投資價(jià)值”。

　　《時(shí)代的貝塔》 一文曾說(shuō)：“任何阿爾法的偉大勝利，都是建立在正確的貝塔選擇之上?！睂?duì)于社保基金來(lái)說(shuō)亦如是。

　　(本文作者介紹：“喻觀財(cái)經(jīng)”創(chuàng)始人、資深財(cái)經(jīng)媒體人。長(zhǎng)期觀察和研究金融領(lǐng)域。)