意見領袖丨張馨元（京華世家私募基金管理公司副總經(jīng)理、CFA特許金融分析師、中央財經(jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心特約研究員）

　　2023開年以來的陽光私募業(yè)績情況難言樂觀。5月股票市場和商品市場在宏觀下行和預期走弱的邏輯下均承壓下跌，業(yè)績表現(xiàn)較好的是主觀CTA和量化CTA策略，權(quán)益產(chǎn)品中1000指增跌幅相對較小，年內(nèi)貢獻正收益的主要為指數(shù)增強和主觀CTA策略。在A股較為低迷的行情下，市場中悲觀的投資預期也愈加明顯，剛過去的5月基金發(fā)行數(shù)量和份額創(chuàng)下了近8年新低。

　　再看行情結(jié)構(gòu)，上漲以主題行情和稍縱即逝的“小作文”行情為主，捕捉難度加大。目前市場無論從整體點位、指數(shù)估值、交易熱度還是風險偏好來看，都處于歷史低點，對新增資金來說市場中的便宜資產(chǎn)在增加，投資再次出現(xiàn)較好的安全邊際，而對存量資金來說需要守住當下、等待時機。目前市場仍在等待更多政策，一方面我們已經(jīng)看到產(chǎn)業(yè)政策的陸續(xù)出臺和落地，另一方面基于實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展的目標，雖然刺激政策不會再走過去的老路，但是新的增量政策尤其是產(chǎn)業(yè)政策是可以期待的。后續(xù)來看，我們認為權(quán)益投資需要保持定力，以時間換空間，宏觀經(jīng)濟有周期，而市場預期同樣在重復著周而復始的輪回，從過往來看，發(fā)行冰點和情緒低點的出現(xiàn)往往對應著轉(zhuǎn)機，尤其要避免恐慌性離場從而導致錯過了低位時點所帶來的β機會。CTA策略上，在宏觀波動放大的行情中，風險資產(chǎn)的分散配置成為更重要的α收益來源，建議持續(xù)關注對市場行情適應性較強的主觀偏套利類CTA策略產(chǎn)品。

　　市場及策略簡要回顧：

　　5月A股市場出現(xiàn)了較大幅度的單邊走勢，核心指數(shù)悉數(shù)下跌，深證成指、滬深300、上證50年內(nèi)收益均已轉(zhuǎn)負，月內(nèi)上漲個股2500支，但大中盤成分股對指數(shù)造成了較大的拖累。在經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)走弱之下，市場預期持續(xù)降溫，5月PMI數(shù)據(jù)所代表的經(jīng)濟景氣水平繼續(xù)回落，與宏觀經(jīng)濟周期密切相關的消費、地產(chǎn)、建筑等板塊月內(nèi)下行明顯，帶動上證50指數(shù)單月下跌近7%。年內(nèi)熱門主題中，中特估板塊出現(xiàn)回調(diào)，半導體和通信板塊相對抗跌，市場依然呈現(xiàn)較明顯的主題行情。受美元升值影響，恒生指數(shù)（-8.35%）同樣較大回調(diào)，恒生科技年內(nèi)跌幅已超10%。本月股票型&偏股混合型公募基金收益均值-3.61%、收益中位數(shù)-3.64%，觀察池中主觀多頭類私募基金下跌居多，僅個別概念主題風格投資的管理人實現(xiàn)了明顯漲幅；對量化策略來說，市場成交金額有所下降，但在本月偏中小盤的風格下，指增產(chǎn)品普遍跑出超額收益，綜合α和β收益看，1000指增整體表現(xiàn)最好。

　　大宗商品市場5月波動率有所提升，在宏觀預期下行的帶動下，工業(yè)品板塊呈現(xiàn)一定的下行走勢。貴金屬月內(nèi)高位回調(diào)；黑色板塊受宏觀周期的影響最為明顯，延續(xù)了4月的趨勢，下跌速度較快，但價格在月末有所企穩(wěn)；國內(nèi)預期較弱疊加海外宏觀偏空邏輯影響有色板塊震蕩下行，美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向的預期反復短期內(nèi)難以對板塊形成較強的價格支撐。本月商品市場走出了一定的趨勢，量化CTA策略產(chǎn)品普遍業(yè)績有所修復，但仍需留意宏觀預期不明朗、供需因素持續(xù)拉扯下的市場反復，主觀CTA策略產(chǎn)品業(yè)績也多數(shù)小幅正收益。

　　2023年即將過半，5個多月的時間里市場主題快速輪動、風格快速多變、成交量一度持續(xù)高位，但投資者沒有賺錢效應，不分“公私”基金管理人業(yè)績差強人意。主題的幸運兒-押注重倉中特估、AI、游戲傳媒的私募甚至公募ETF等今年收益率一度亮眼，但昨日當紅基金大概率不能笑到下一個季節(jié)。雖然2023年量化指增策略相對亮眼，市場一度戲稱“萬般皆下品，惟有指增高”，但在500與1000指數(shù)β今年的掩護下，超額Alpha整體勉為其難。規(guī)模和超額業(yè)績的負相關規(guī)律，百億量化私募的平均年化Alpha已經(jīng)從30%+衰減到20%+，再到10%+了，也許未來還會衰減到5%+。在大家都很卷的時代，投資人不要押注單個概念和選手。也不要高估自己或某一專業(yè)管理人的擇時能力。著眼未來，被動型的指數(shù)基金+多策略FOF才是資產(chǎn)配置的王道。但是當下，投資人與管理人都盼著來一場東風好度過盛夏。

　　(本文作者介紹：京華世家私募基金管理公司副總經(jīng)理)