意見領袖丨中國財富管理50人論壇

　　內(nèi)需相對不足是困擾我國經(jīng)濟的一個老問題，尤其是居民消費率與國際平均水平相比大幅偏低，且疫情以來進一步惡化。2022年12月，中共中央、國務院印發(fā)了《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022—2035年）》。同期召開的中央經(jīng)濟工作會議以及2023年國務院《政府工作報告》均將“著力擴大國內(nèi)需求”列為今年重點工作之首，提出把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置，通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資。在此背景下，中國財富管理50人論壇舉辦“擴大內(nèi)需戰(zhàn)略與提升居民消費問題研究”課題研討會，邀請相關政府部門專家、高校院所學者、市場主體代表建言獻策。招商銀行首席經(jīng)濟學家丁安華參會并作專題發(fā)言。

　　丁安華表示，擴大內(nèi)需不僅包括消費，也會涉及投資的問題。建議聚焦居民部門，集中研究居民部門的消費問題或居民部門的基礎行為問題。從宏觀長期的角度，提升中國消費的重點在于居民部門的消費。同時，他建議關注中國居民部門金融行為的變化。目前我國主要問題為超額儲蓄，我國居民部門的經(jīng)濟行為和金融行為已經(jīng)發(fā)生了變化，需要形成政策建議以推動居民發(fā)揮消費的潛力。

　　正文：

　　第一，“擴大內(nèi)需戰(zhàn)略與提升居民消費問題研究”這一選題契合當前中國經(jīng)濟的核心問題。“擴大內(nèi)需”的問題不僅包括消費，也會涉及投資問題。我建議進一步聚焦，集中分析居民部門的消費問題或者居民部門的經(jīng)濟行為問題。這一問題長期以來沒有得到系統(tǒng)深入的研究。我國的宏觀經(jīng)濟政策大部分是針對企業(yè)部門，例如減稅降費，并沒有特別的政策工具針對居民部門，這點應引起高度重視。我們似乎不太善于出臺應對居民部門的刺激政策，在這次疫情中表現(xiàn)尤為明顯。西方國家可以直接針對居民部門派發(fā)現(xiàn)金激勵，我國的主要刺激政策則是針對企業(yè)部門的，長期以來我們的觀念認為每個人都是企業(yè)的附屬物，企業(yè)好了居民部門就好了，現(xiàn)在看起來并非如此。尤其是提升居民消費問題，急切需要形成一整套提升居民部門消費的政策工具和方法。

　　第二，聚焦居民部門。居民部門是所有經(jīng)濟工作的出發(fā)點，也是所有經(jīng)濟工作的最終目標。從宏觀的最重要恒等式出發(fā)，中國的收入、儲蓄、投資之間的關系形成了當前的格局，其原因何在？儲蓄率偏高，消費率偏低，儲蓄轉化為投資一方面使得供給能力偏強，國內(nèi)消費偏弱，供給能力在相當大的程度上外需消化，體現(xiàn)為凈出口。我相信在未來相當長的一段時間，這一宏觀的恒等式“收入=儲蓄+投資”會發(fā)生重要的變化，加上出口的角度考慮外需走弱的宏觀環(huán)境，在“雙循環(huán)”背景下居民消費的增長對我國經(jīng)濟發(fā)展的重要性怎么強調(diào)都不過分。從長期的角度來看，提升中國消費的重點在于提升居民部門的消費。

　　第三，中國居民部門的金融行為發(fā)生變化。金融行為的變化在某種程度上可以通過住戶部門資產(chǎn)負債表的變化來觀察。一個突出的現(xiàn)象是，去年和今年住戶部門新增人民幣存款非常高。去年新增人民幣存款高達17.8萬億，比前年增加了將近8萬億。今年一季度住戶部門新增存款9.9萬億，與2021年全年新增規(guī)模一致。市場對居民存款大幅上升產(chǎn)生熱議，有觀點認為十萬億的超額儲蓄可能會為消費復蘇帶來強大的動力。但我的想法恰恰相反，儲蓄是經(jīng)濟學的概念，“收入-消費=儲蓄”，但是在中國語境下一般人理解儲蓄就是存款。目前我們的研究已經(jīng)證明了新增的存款并不一定能夠轉變?yōu)橄M，因為存款是我國儲蓄的一種方式，是居民資產(chǎn)負債表中眾多資產(chǎn)科目的一種而已。重要的是，居民存款上升恰恰是居民收縮資產(chǎn)負債表行為的一個表現(xiàn)。

　　建議課題研究可以從兩個角度出發(fā)，一是從收入形成消費和儲蓄的關系出發(fā)；二是從居民的資產(chǎn)負債表的結構和規(guī)模演變出發(fā)。疫情三年超額儲蓄存款大概有10萬億，超額儲蓄來源于幾個方向，消費的降低轉變?yōu)閮π畲嬖阢y行，也有股票市場的資金因為市場不好回流到存款，也包括房地產(chǎn)銷售減少資金回到存款，以及理財贖回等因素。超額存款對銀行帶來的影響很明顯，存款增多，信貸需求不足，貸款定價降低低，最高評級貸款利率大概為2.6%，結構性存款利率大概為3%，企業(yè)可以低價獲得貸款在轉為高定價存款，存在資金套利空間。這本身并不正常。

　　這個問題說明我國居民部門的消費行為和金融行為發(fā)生了變化，這些變化需要關注，最終需要形成政策建議來推動居民發(fā)揮消費的潛力。事實上，居民部門的消費是擴大內(nèi)需的核心問題。目前疫情帶來的傷疤還存在，對居民部門在消費、投資、儲蓄以及加杠桿等一系列的經(jīng)濟行為上都產(chǎn)生了深遠的變化。一方面，居民部門的存款（主要是定期）大幅上升；另一方面，信貸需求不足，居民的消費開支也不足，形成了經(jīng)濟循環(huán)中的堵點。這些問題都需要理論來解釋，需要政策來應對，核心是信心問題。

　　綜上所述，我認為擴大內(nèi)需戰(zhàn)略與提升居民消費問題非常重要，是當前中國經(jīng)濟的一個核心問題。其次，從研究的路徑而言，需要自上而下地從收入分配、收入所構成的儲蓄和消費的關系進行分析。居民消費跟收入，進而與就業(yè)相關。目前就業(yè)分配結構上的問題是共同富裕、收入分配不均。但是，現(xiàn)實中“共同富裕”帶來的是收入預期下降，央行住戶調(diào)查也表明公眾對未來收入的感受和未來預期都在下降。最后，建議從居民部門的資產(chǎn)負債表的演變來討論提升消費的潛力。更多的儲蓄傾向和更少的消費傾向，是當前經(jīng)濟中的突出現(xiàn)象，這一現(xiàn)象必須破解。因此，研究居民消費非常重要，也非常有意義。

　　我自己的建議是進一步聚焦課題研究的內(nèi)容，從居民經(jīng)濟行為出發(fā)，最后落腳在經(jīng)濟政策。切入居民部門的經(jīng)濟行為，這恰恰是長期以來研究比較缺乏的內(nèi)容。

　　(本文作者介紹：中國財富管理50人論壇（CWM50）于2012年9月16日成立，是一個非官方、非營利性質的學術智庫組織。論壇致力于為關心中國財富管理行業(yè)發(fā)展的專業(yè)人士提供一個高端交流平臺，推動理論、思想、創(chuàng)新和經(jīng)驗交流，為相關決策與研究機構提供理論與實務經(jīng)驗參考，進而為財富管理行業(yè)的發(fā)展提供不竭的思想動力，最終對中國金融體系的優(yōu)化產(chǎn)生積極影響。)