意見領(lǐng)袖 | 溫彬、 王靜文

　　4月份，制造業(yè)PMI、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.2%、56.4%和54.4%，低于上月2.7、1.8和2.6個百分點，三大指數(shù)不同程度回落。需求不足正成為經(jīng)濟復(fù)蘇的主要掣肘。

　　一、服務(wù)業(yè)：擴張速度略有放緩

　　4月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落1.8個百分點至55.1%，為2月以來最低水平，擴張幅度有所放緩。

　　其中，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)回落2.1個百分點至56.4%，保持在較高景氣區(qū)間。服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)回落0.9個百分點至62.3%，連續(xù)第4個月處于60%以上的高景氣區(qū)間。不過，服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)回落0.6個百分點至48.2%，為2月以來最低水平，收縮程度有所加劇。

　　4月以來，經(jīng)濟社會運行已經(jīng)基本正常化。從行業(yè)看，與居民出行和消費密切相關(guān)的交通運輸、住宿、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)高于60.0%，行業(yè)業(yè)務(wù)總量明顯增長。

　　與企業(yè)生產(chǎn)活動密切相關(guān)的電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、租賃及商務(wù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)繼續(xù)位于57.0%以上較高景氣區(qū)間，行業(yè)發(fā)展態(tài)勢向好。

　　二、建筑業(yè)：繼續(xù)處于高景氣區(qū)間

　　4月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落1.7個百分點至63.9%，連續(xù)第三個月位于60%以上的高位景氣區(qū)間，但擴張速度同樣略有放緩。

　　其中建筑業(yè)新訂單指數(shù)較上月回升3.3個百分點至53.5%，市場需求繼續(xù)釋放；業(yè)務(wù)活動預(yù)期回升0.4個百分點至64.1%，連續(xù)第5個月處于高景氣區(qū)間。不過，從業(yè)人員指數(shù)回落3.0個百分點至48.3%，今年以來首次落至榮枯線以下。

　　建筑業(yè)持續(xù)保持擴張態(tài)勢，主要由于重大工程建設(shè)有序推進，施工進度不斷加快。4月瀝青裝置開工率平均值達到37.1%，為去年12月以來的最高水平。近期多地公布了第二批重大項目開工計劃，二季度專項債發(fā)行亦將提速，并適量擴大資金投向領(lǐng)域和用作項目資本金范圍，這些都將支撐基建投資保持較快增長。

　　不過，來自房地產(chǎn)端的支撐因素似在減弱。高頻數(shù)據(jù)顯示，4月30大中城市商品房日均成交面積同比增長33.6%，較上月的45.0%有所回落，預(yù)計低線城市的新房銷售數(shù)據(jù)預(yù)計將更為疲弱。目前房地產(chǎn)市場修復(fù)以“保交樓”為主要特征，房企拿地和新開工意愿仍顯低迷。

　　三、制造業(yè)：年內(nèi)首次陷入收縮區(qū)間

　　4月制造業(yè)PMI回落2.7個百分點至49.2%，今年以來首次降至榮枯線以下，顯示制造業(yè)運行進入收縮區(qū)間。

　　五大分項指數(shù)悉數(shù)回落。其中生產(chǎn)指數(shù)為50.2%（較上月-4.4%），新訂單指數(shù)為48.8%（較上月-4.8%），原材料庫存指數(shù)為47.9%（較上月-0.4%），從業(yè)人員指數(shù)為48.8%（較上月-0.9%），供應(yīng)商配送時間指數(shù)為50.3%（較上月-0.5%）。

　　從4月來看，制造業(yè)運行表現(xiàn)出四個方面特征：

　　一是生產(chǎn)端擴張速度放緩。生產(chǎn)指數(shù)回落4.4個百分點至50.2%，已逼近榮枯線，采購量指數(shù)下降4.4個百分點至49.1%，今年以來首次跌破榮枯線。從開工率高頻指標來看，汽車輪胎半鋼胎、PTA、PX等行業(yè)的開工率均較上個月小幅回落，疫情轉(zhuǎn)段后的生產(chǎn)自然修復(fù)已近完成，未來走勢將決定于需求端變化。

　　二是需求端整體回落。4月新訂單指數(shù)回落4.8個百分點至48.8%，今年以來首次落至榮枯線以下；新出口訂單回落2.8個百分點至47.6%，2月以來首次降至榮枯線以下。內(nèi)外需雙雙陷入收縮狀態(tài)，需求端成為制造業(yè)景氣度不佳的主要抑制因素。

　　三是企業(yè)補庫存意愿不足。4月生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)回落0.8個百分點至54.7%。4月原材料庫存指數(shù)回落0.4個百分點至47.9%；產(chǎn)成品庫存回落0.1個百分點至49.4%。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期降至今年以來最低水平，原材料庫存較產(chǎn)成品庫存表現(xiàn)更差，顯示企業(yè)仍未啟動庫存回補。

　　四是企業(yè)景氣普遍回落。4月大、中、小型企業(yè)PMI分別為49.3%、49.2%和49.0%，分別較上月回落4.3、1.1和1.4個百分點，今年以來首次陷入集體收縮狀態(tài)。其中大型企業(yè)景氣降幅明顯高于中小企業(yè)，這在歷史上并不多見，顯示其生產(chǎn)經(jīng)營狀況同樣面臨較大壓力。其原因，應(yīng)包括上游生產(chǎn)資料價格的回落以及下游需求端支撐不足。?

　　四、價格：下滑程度有所加深

　　4月主要原材料購進價格指數(shù)回落4.5個百分點至46.4%，出廠價格回落3.7個百分點至44.9%，自去年9月以來首次雙雙陷入收縮區(qū)間。

　　從國際來看，4月以來，CRB指數(shù)以回落為主，特別是原油價格月中起跌跌不休，已抹去月初OPEC+國家意外宣布集體減產(chǎn)后的所有漲幅。由于以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體衰退跡象愈發(fā)凸顯，需求因素成為大宗商品價格回落的主導(dǎo)。

　　從國內(nèi)來看，南華工業(yè)品指數(shù)4月均值環(huán)比下跌2.2%，連續(xù)第2個月環(huán)比下降。4月螺紋鋼、水泥等價格都出現(xiàn)回落，只有平板玻璃價格略有上升。商務(wù)部按周公布的生產(chǎn)資料價格指數(shù)4月中旬也降至今年以來最低水平。輸入型因素和需求不足導(dǎo)致商品價格走弱。

　　預(yù)計4月PPI將繼續(xù)環(huán)比下降，由于去年同期基數(shù)較高，預(yù)計同比-3.2%左右，低于上月的-2.5%，繼續(xù)處于通縮區(qū)間。價格因素將繼續(xù)成為制造業(yè)企業(yè)利潤改善的主要拖累。

　　五、政策：統(tǒng)籌推動“四個持續(xù)”

　　從4月情況來看，非制造業(yè)和制造業(yè)均出現(xiàn)環(huán)比回落，但非制造業(yè)只是擴張程度放緩，制造業(yè)則已陷入收縮狀態(tài)。需求不足正成為經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇的掣肘。

　　中央顯然已經(jīng)關(guān)注到這一問題。4?28政治局會議指出，“當(dāng)前我國經(jīng)濟運行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動力還不強，需求仍然不足，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級面臨新的阻力，推動高質(zhì)量發(fā)展仍需要克服不少困難挑戰(zhàn)”。

　　會議強調(diào)，要“把發(fā)揮政策效力和激發(fā)經(jīng)營主體活力結(jié)合起來，形成推動高質(zhì)量發(fā)展的強大動力，統(tǒng)籌推動經(jīng)濟運行持續(xù)好轉(zhuǎn)、內(nèi)生動力持續(xù)增強、社會預(yù)期持續(xù)改善、風(fēng)險隱患持續(xù)化解，乘勢而上，推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”，“四個持續(xù)”將成為下一階段的政策目標。

　　會議部署了加快建設(shè)以實體經(jīng)濟為支撐的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系、恢復(fù)和擴大需求、堅持“兩個毫不動搖”等六個方面的具體工作，其中宏觀政策繼續(xù)強調(diào)“積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力，形成擴大需求的合力”，即以落實已有部署為主，并未加碼。

　　從近期相關(guān)部委的表態(tài)來看，下一階段財政政策的重點是盡快下達預(yù)算資金，推動專項債加快發(fā)行使用，落實落細各項減負政策。貨幣政策則要搞好跨周期調(diào)節(jié)、保持信貸合理增長節(jié)奏平穩(wěn)，以及結(jié)構(gòu)政策“聚焦重點、合理適度、有進有退”。另外還要通過財政貼息、政金工具等形成擴大需求的合力。

　　總體來看，由于實現(xiàn)5%左右的增長目標壓力不大，二季度政策基本上延續(xù)了之前的力度，但推動“內(nèi)生動力持續(xù)增強、社會預(yù)期持續(xù)改善”都需要慢工出細活，短期內(nèi)或許難以明顯見效。預(yù)計在一季度的高斜率復(fù)蘇之后，二季度增速環(huán)比放緩可能性較大，但偏低基數(shù)會將GDP同比增速推至8%以上。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家)