作者：高瑞東 趙格格 劉文豪 劉星辰 楊康 顧皓陽(yáng) 查惠俐

　　核心觀點(diǎn)

　　事件：

　　2023年4月28日，中共中央政治局召開會(huì)議。

　　核心觀點(diǎn)：

　　4月政治局會(huì)議部署兩條鮮明主線，一是乘年初開局良好的“勢(shì)”，繼續(xù)恢復(fù)和擴(kuò)大需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)。考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期，總量政策發(fā)力緊迫性下降，但也不會(huì)急于退出，結(jié)構(gòu)性的政策工具呵護(hù)薄弱環(huán)節(jié)；

　　二是，順勢(shì)而為，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，穩(wěn)定民企和外商投資信心，以“政策效力”撬動(dòng)“經(jīng)營(yíng)主體活力”，形成發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力。

　　順勢(shì)而為：加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，形成發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力。

　　（一）加快現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，安全與發(fā)展并重。

　　發(fā)展思路延續(xù)二十大以來(lái)的政策總基調(diào)，即強(qiáng)調(diào)安全與發(fā)展并重，兼顧突破短板與強(qiáng)化新動(dòng)能。重點(diǎn)領(lǐng)域方面，會(huì)議明確了下一階段產(chǎn)業(yè)發(fā)展的兩大主要方向：新能源汽車和人工智能。新能源汽車方面，兼顧產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展和能源系統(tǒng)穩(wěn)定，著重強(qiáng)調(diào)支持“充電樁、儲(chǔ)能”發(fā)展。人工智能方面，在新一輪產(chǎn)業(yè)浪潮開啟之際，本次會(huì)議也適時(shí)提出對(duì)人工智能發(fā)展與規(guī)范并重的指導(dǎo)思路。

　　（二）堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，破除經(jīng)營(yíng)壁壘，激發(fā)經(jīng)營(yíng)主體活力。

　　年初以來(lái)，各級(jí)政府加強(qiáng)與外資、民營(yíng)企業(yè)的雙向溝通，多地相繼出臺(tái)促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具體措施。政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)主體的支持，既延續(xù)了2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來(lái)的政策宣示，也再次向民營(yíng)經(jīng)營(yíng)主體確認(rèn)了政策的扶持態(tài)度，后續(xù)可能會(huì)有更多支持中小企業(yè)發(fā)展的政策出臺(tái)。

　　（三）把吸引外商投資放在更加重要的位置。

　　會(huì)議從“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”兩個(gè)方面，擴(kuò)大高水平對(duì)外開放。從“引進(jìn)來(lái)”的角度，會(huì)議指出“要把吸引外商投資放在更加重要的位置”，相比此前“更大力度吸引和利用外資”力度更強(qiáng)。從“走出去”的角度，重申“要支持有條件的自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)和自由貿(mào)易港對(duì)接國(guó)際高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則”。

　　乘勢(shì)而上：三重壓力緩解，政策加量緊迫性降低，但也不急于退出。

　　（四）總量政策發(fā)力緊迫性下降：貨幣政策開啟從逆周期發(fā)力向順周期維穩(wěn)的過渡，一是總量適度，繼續(xù)通過結(jié)構(gòu)型工具，向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)提供定向支持；二是節(jié)奏平穩(wěn)，現(xiàn)有政策力度進(jìn)退有度，不搞大水漫灌、也保證政策的持續(xù)性。財(cái)政政策表述基本延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和政府工作報(bào)告，專項(xiàng)債和政策性開發(fā)性金融工具將持續(xù)協(xié)同發(fā)力，支撐基建增速維持高位，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基本盤。

　　（五）繼續(xù)恢復(fù)和擴(kuò)大需求：消費(fèi)方面，大宗消費(fèi)刺激政策落空，未來(lái)消費(fèi)需求的釋放，有賴于居民收入和消心修復(fù)；隨地產(chǎn)基本面企穩(wěn)，淡化地產(chǎn)“重大風(fēng)險(xiǎn)”定調(diào)，繼續(xù)“因城施策”釋放需求。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，全球疫情反復(fù)。

　　一、乘勢(shì)而上，順勢(shì)而為

　　事件：

　　2023年4月28日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。

　　核心要點(diǎn)：

　　4月政治局會(huì)議部署兩條鮮明主線，一是乘經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“勢(shì)”繼續(xù)向上努力，繼續(xù)恢復(fù)和擴(kuò)大需求。考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期，總量的政策發(fā)力緊迫性下降，但也不會(huì)急于退出，結(jié)構(gòu)性的政策工具重點(diǎn)呵護(hù)薄弱環(huán)節(jié)；二是，順勢(shì)而為，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，穩(wěn)定民企和外商投資信心，以“政策效力”撬動(dòng)“經(jīng)營(yíng)主體活力”，形成推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力。

　　二、保持戰(zhàn)略定力，夯實(shí)復(fù)蘇基礎(chǔ)

　　2.1 “三重壓力”得到緩解，但內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)

　　4月政治局會(huì)議首先回顧當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，認(rèn)為“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到緩解，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)回升向好態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)良好開局。”2023年一季度，GDP同比增速達(dá)到4.5%，指向GDP增速向6%貼近，完成全年5%左右的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，目前有較大把握。（具體請(qǐng)參考我們?cè)?023年4月18日外發(fā)的報(bào)告《高瑞東 趙格格：經(jīng)濟(jì)總量超預(yù)期，結(jié)構(gòu)有望繼續(xù)改善》）。

　　會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)保持樂觀的同時(shí)，也指出“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足”。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)依然存在薄弱環(huán)節(jié)，外部環(huán)境依然“風(fēng)高浪急”，前期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)依賴于政策“靠前發(fā)力”，民間投資和居民投資和消費(fèi)的信心尚未充分調(diào)動(dòng)。

　　第一，整體失業(yè)壓力較小，但存在結(jié)構(gòu)性的青年群體就業(yè)壓力。2023年3月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率達(dá)5.3%，但16至24歲群體失業(yè)率為19.6%，遠(yuǎn)高于2019年3月11.3%的水平。青年群體失業(yè)率相對(duì)較高，一是，連續(xù)三年的疫情，對(duì)于旅游、娛樂、住宿、餐飲等青年群體就業(yè)較多的接觸性行業(yè)沖擊較大。二是，2022年至2023年，連續(xù)兩年高校畢業(yè)生超過1000萬(wàn)，經(jīng)濟(jì)吸納高校畢業(yè)生就業(yè)的壓力較大。

　　第二，民間投資和居民消費(fèi)信心尚未完全調(diào)動(dòng)。一方面，2022年以來(lái)，民間固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回落，與整體固投增速的缺口持續(xù)走闊，這也體現(xiàn)出當(dāng)前投資主要以政府端來(lái)進(jìn)行主動(dòng)發(fā)力。另一方面，居民服務(wù)類接觸類消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，但大宗消費(fèi)尚未企穩(wěn)，汽車消費(fèi)數(shù)據(jù)受促銷活動(dòng)周期節(jié)奏影響較大，房地產(chǎn)銷售能否企穩(wěn)，尚需觀察。據(jù)央行調(diào)查問卷顯示，2023年一季度居民“更多儲(chǔ)蓄占比”為58%，雖然已經(jīng)相對(duì)2022年底小幅回落，但依然處于歷史高位（2019年平均水平為45%左右）。

　　第三，外貿(mào)訂單外流壓力較大。疫情以來(lái)，我國(guó)向東南亞、印度的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移依然在持續(xù)推進(jìn)，并在海外供應(yīng)鏈修復(fù)后有所加速；另一方面，受疫情沖擊，歐美國(guó)家加速推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈本土化、區(qū)域化，對(duì)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)依賴度大幅下降（詳情可參考我們?cè)?023年3月29日外發(fā)報(bào)告《高瑞東 楊康：對(duì)美出口大幅回落的背后： 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移在加速》）。

　　當(dāng)前來(lái)看，雖然年初經(jīng)濟(jì)開局形勢(shì)良好，但依賴于疫后紅利的釋放，表現(xiàn)為生產(chǎn)恢復(fù)推動(dòng)出口形勢(shì)好轉(zhuǎn)，出行需求釋放催化下游消費(fèi)回暖。在經(jīng)濟(jì)總量表現(xiàn)較好的同時(shí)，存在結(jié)構(gòu)性的薄弱環(huán)節(jié)。

　　因此，會(huì)議對(duì)于接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)，一方面指出要繼續(xù)恢復(fù)和擴(kuò)大需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好；另一方面則圍繞著“全面深化改革開放”做重點(diǎn)部署，強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，破除法律法規(guī)障礙和隱性壁壘，把吸引外商投資放在更加重要的位置，這也體現(xiàn)出決策層將穩(wěn)定民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和外商信心放在更為重要的位置，以激活各類經(jīng)營(yíng)主體的活力，形成推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的合力。

　　從3月以來(lái)的各類政策落地，也基本符合了政治局會(huì)議的整體定調(diào)。綜合3月以來(lái)密集落地的政策，可分為三條明確的主線——促消費(fèi)、促產(chǎn)業(yè)升級(jí)、穩(wěn)預(yù)期：一是落實(shí)擴(kuò)大消費(fèi)相關(guān)政策落地，二是鼓勵(lì)先進(jìn)制造業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等高精尖領(lǐng)域發(fā)展，持續(xù)加快科技政策落地，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，三是在穩(wěn)預(yù)期方面，加強(qiáng)與外資、民營(yíng)企業(yè)的雙向溝通，多地相繼出臺(tái)促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具體措施。

　　向前看，沿著4月政治局會(huì)議的指示，我們認(rèn)為政策有兩條鮮明主線：

　　一是乘經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“勢(shì)”繼續(xù)向上努力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)。考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期，總量的政策發(fā)力緊迫性下降，但也不會(huì)急于退出，結(jié)構(gòu)性的政策工具重點(diǎn)呵護(hù)薄弱環(huán)節(jié)；

　　二是，順勢(shì)而為，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，穩(wěn)定民企和外商投資信心，以“政策效力”撬動(dòng)“經(jīng)營(yíng)主體活力”，形成推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力。

　　2.2財(cái)政：加碼必要性下降，支出繼續(xù)前置發(fā)力

　　政治局會(huì)議指出，“積極的財(cái)政政策要加力提效”。會(huì)議關(guān)于財(cái)政基調(diào)的表述基本延續(xù)去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和今年兩會(huì)政府工作報(bào)告的精神。與2022年4月與7月的政治局會(huì)議相比，本次會(huì)議關(guān)于財(cái)政政策的表述所含的“增量信息”有限，未出現(xiàn)超預(yù)期的政策表述。

　　我們理解，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)回升向好態(tài)勢(shì)的背景下，財(cái)政政策進(jìn)一步加碼發(fā)力的必要性在下降。2022年經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨三重壓力，因此財(cái)政政策持續(xù)加碼發(fā)力。2022年4月，政治局會(huì)議指出“要抓緊謀劃增量政策工具”；2022年7月，會(huì)議指出“用好地方政府專項(xiàng)債券資金，支持地方政府用足用好專項(xiàng)債務(wù)限額”。而從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，三重壓力已經(jīng)得到明顯緩解，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，按目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行節(jié)奏，完成全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)難度不大。

　　從一季度財(cái)政支出的節(jié)奏來(lái)看，繼續(xù)保持前置發(fā)力的節(jié)奏。2023年1-3月，全國(guó)一般公共預(yù)算支出67915億元，同比增長(zhǎng)6.8%，高于一季度名義GDP的5.5%；從支出節(jié)奏來(lái)看，一季度財(cái)政支出占年初預(yù)算的比例為24.7%，高于近五年同期均值的23.8%。專項(xiàng)債發(fā)行來(lái)看，今年一季度專項(xiàng)債發(fā)行13228億元，較2022年一季度高247億元，繼續(xù)呈現(xiàn)前置發(fā)行節(jié)奏。

　　基建方面，當(dāng)前基建形勢(shì)良好，全年財(cái)政可支撐基建增速維持高位。一方面，根據(jù)兩會(huì)政府工作報(bào)告的部署，今年新增專項(xiàng)債資金為3.8萬(wàn)億，略高于2022年初安排的3.65萬(wàn)億，疊加2022年已發(fā)行未使用的部分，全年可用于基建的資金較為充足；另一方面，準(zhǔn)財(cái)政工具繼續(xù)發(fā)揮作用，成為重大項(xiàng)目資本金的有效補(bǔ)充，2022年政策性開發(fā)性金融工具已落地約7400億元，支持項(xiàng)目2700多個(gè)，隨著金融工具支持項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入建設(shè)期，2023年將形成大量實(shí)物工作量，進(jìn)而助推經(jīng)濟(jì)整體好轉(zhuǎn)。（詳見2023年3月5日外發(fā)的報(bào)告《高瑞東：共促發(fā)展合力，經(jīng)濟(jì)蓄勢(shì)待發(fā)——2023年政府工作報(bào)告精神學(xué)習(xí)》）

　　因此，此次會(huì)議對(duì)財(cái)政和基建的表述主要延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和兩會(huì)部署，沒有釋放加碼發(fā)力的信號(hào)，更多以現(xiàn)有政策落地為主。在目前政策支持下，我們預(yù)計(jì)全年基建增速有望達(dá)7%。

　　2.3 貨幣：精準(zhǔn)有力，結(jié)構(gòu)工具聚焦重點(diǎn)

　　政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的政策基調(diào)，貨幣政策加碼發(fā)力的緊迫性明顯降低。政策開啟了從逆周期發(fā)力向順周期維穩(wěn)的過渡，一是，總量適度，繼續(xù)通過結(jié)構(gòu)型工具，向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)提供定向支持；二是，節(jié)奏平穩(wěn)，現(xiàn)有政策力度進(jìn)退有度，不搞大水漫灌的同時(shí)也保證政策的持續(xù)性。

　　一則，政策利率和存款準(zhǔn)備金率短期已無(wú)下行空間，總量型政策工具進(jìn)入觀察期，但短期內(nèi)不存在退出風(fēng)險(xiǎn)。政治局會(huì)議指出，“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到緩解，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期”。同時(shí)，一季度新增社融同比多增2.5萬(wàn)億元，企業(yè)和居民預(yù)期明顯升溫，社會(huì)消費(fèi)和制造業(yè)景氣度也顯著回暖，表明經(jīng)濟(jì)重回復(fù)蘇趨勢(shì)，總量型貨幣政策加碼發(fā)力的必要性下降，更多是推動(dòng)前期政策紅利向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，鞏固實(shí)際貸款利率下降的成果。

　　二則，結(jié)構(gòu)性政策工具仍是主要發(fā)力點(diǎn)，精準(zhǔn)支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。2022年，央行通過新設(shè)立或者增加額度的方式，對(duì)科技創(chuàng)新、設(shè)備更新改造等國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)領(lǐng)域，以及普惠養(yǎng)老、小微企業(yè)和房地產(chǎn)等薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行了重點(diǎn)支持。一季度貨幣政策例會(huì)再次強(qiáng)調(diào)，“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具要堅(jiān)持‘聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退’”，但聚焦方向由2022年四季度的“煤炭清潔高效利用、科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流、設(shè)備更新改造、普惠小微、碳減排”，轉(zhuǎn)變?yōu)椤捌栈萁鹑凇⒕G色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)”。

　　三則，政策性開發(fā)性金融工具仍有作為空間，重點(diǎn)發(fā)力支持和帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2022年，國(guó)常會(huì)先后調(diào)增政策性銀行信貸額度8000億元，并新增設(shè)立超過6000億元政策性開發(fā)性金融工具支持重大項(xiàng)目建設(shè)。政策行負(fù)債端在獲得持續(xù)穩(wěn)定的資金補(bǔ)充后，具有較強(qiáng)的信貸投放意愿，在推動(dòng)基建項(xiàng)目落地的同時(shí)，也增加了基建配套中長(zhǎng)期貸款需求，同時(shí)，也增加了對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)中長(zhǎng)期信貸的支持。在此基礎(chǔ)上，1月10日信貸座談會(huì)提出“及時(shí)跟進(jìn)政策性開發(fā)性金融工具配套融資”，一季度貨幣政策例會(huì)進(jìn)一步確認(rèn)“用好政策性開發(fā)性金融工具”，預(yù)計(jì)政策性金融工具年內(nèi)仍有發(fā)力空間，配合財(cái)政政策支撐基建投資。

　　三、乘勢(shì)而上：繼續(xù)恢復(fù)和擴(kuò)大需求

　　3.1 房地產(chǎn)：淡化風(fēng)險(xiǎn)定調(diào)，繼續(xù)釋放需求

　　4月政治局會(huì)議提出：“要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，因城施策，支持剛性和改善性住房需求，做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定工作，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，推動(dòng)建立房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展新模式。在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造和‘平急兩用’公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。規(guī)劃建設(shè)保障性住房。”

　　本次政治局會(huì)議，淡化了對(duì)于地產(chǎn)“防范重大風(fēng)險(xiǎn)”的相關(guān)定調(diào)，指向隨著房地產(chǎn)行業(yè)基本面逐步企穩(wěn)回升，地產(chǎn)行業(yè)暴露重大風(fēng)險(xiǎn)的可能性有所降低。2022年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，對(duì)于房地產(chǎn)的論述，放在“有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”中，將房地產(chǎn)問題的定調(diào)提升至防范“重大風(fēng)險(xiǎn)”層面。2023年政府工作報(bào)告，進(jìn)一步認(rèn)為當(dāng)前“房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，一些中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)暴露，發(fā)展仍有不少體制機(jī)制障礙”。

　　去年四季度以來(lái)，開發(fā)商到位資金持續(xù)改善，全國(guó)房地產(chǎn)銷售整體企穩(wěn)回升，地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)重大金融風(fēng)險(xiǎn)的概率回落，預(yù)計(jì)接下來(lái)針對(duì)地產(chǎn)開發(fā)商金融端的紓困政策節(jié)奏將有所放緩。但是，會(huì)議同時(shí)也強(qiáng)調(diào)，要“做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定工作”。“保交樓”與“民生、穩(wěn)定”平行，首次出現(xiàn)在去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中，4月政治局會(huì)議延續(xù)這一定調(diào)，指向決策層依然高度重視當(dāng)前的地產(chǎn)竣工交付情況。

　　同時(shí)，會(huì)議提出，要“因城施策，支持剛性和改善性住房需求”，定調(diào)與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和政府工作報(bào)告保持一致。當(dāng)前，地產(chǎn)銷售在去年的低基數(shù)以及疫后經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)下，銷售景氣度有所復(fù)蘇，但其可持續(xù)性依然有待觀察。

　　一是，全國(guó)房地產(chǎn)銷售和30大中城市銷售，在一季度表現(xiàn)較為亮眼。但4月前27日30大中城市銷售面積日均值約為42萬(wàn)方，遠(yuǎn)低于3月的日均值53.6萬(wàn)方，也遠(yuǎn)低于2019年至2021年4月的均值水平57.7萬(wàn)方。

　　二是，開發(fā)商到位資金持續(xù)恢復(fù)，竣工端景氣度穩(wěn)定，但開工端整體較弱，指向開發(fā)商對(duì)于未來(lái)銷售態(tài)度較為謹(jǐn)慎。2022年新開工面積累計(jì)同比增速-39.4%，增速遠(yuǎn)低于竣工面積的-15.0%和開發(fā)投資額的-10.0%；進(jìn)入2023年，一季度新開工面積在去年同期低基數(shù)的背景下，累計(jì)同比增速繼續(xù)下滑至-19.2%，景氣度保持低迷。

　　當(dāng)前地產(chǎn)銷售所遇到的下行壓力，是在城鎮(zhèn)化后期和人口增長(zhǎng)接近拐點(diǎn)后，地產(chǎn)行業(yè)景氣度中樞長(zhǎng)期下行的大周期中，嵌套了短期經(jīng)濟(jì)沖擊帶來(lái)的下滑小周期。從人口和城鎮(zhèn)化的大周期來(lái)看，我們認(rèn)為2023-2025年潛在住房需求為年均12億平，高于2022年商品住宅實(shí)際銷售面積11.5億平，指向今年房地產(chǎn)銷售回暖有其潛在基礎(chǔ)（詳情可參考我們?cè)?023年3月6日外發(fā)的報(bào)告《高瑞東 劉星辰：從人口視角看未來(lái)20年房地產(chǎn)需求演變》）。

　　從短期的調(diào)控小周期來(lái)看，住房銷售的需求端動(dòng)能釋放，仍需政策呵護(hù)。去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要“支持剛性和改善性住房需求”，尤其將“住房改善”納入到穩(wěn)定和擴(kuò)大消費(fèi)的首選中。2022年11月以來(lái)，地方政府進(jìn)入新一輪調(diào)控政策周期，包括廈門、合肥、鄭州等二線城市接連調(diào)整限購(gòu)、限售政策。作為樓市限購(gòu)政策最嚴(yán)城市之一，北京市也在連續(xù)釋放出政策調(diào)整的信號(hào)，2022年11月8日通州區(qū)臺(tái)湖、馬駒橋地區(qū)將不再執(zhí)行通州的“雙限”政策，2023年4月11日北京市住建委表示，多子女家庭和職住平衡家庭購(gòu)房支持政策，按照“一區(qū)一策”的方式由房山區(qū)試點(diǎn)。

　　目前來(lái)看，房貸利率基本已經(jīng)調(diào)整至歷史低位水平，但高能級(jí)城市依然存在限購(gòu)、限售等政策調(diào)整的空間。展望后續(xù)，預(yù)計(jì)各地將推進(jìn)“因城施策”，根據(jù)地產(chǎn)銷售的情況，針對(duì)性的調(diào)整政策空間，推動(dòng)改善型住房需求釋放。

　　此外，會(huì)議提出要“在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造和‘平急兩用’公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，這也是“平急兩用”首次出現(xiàn)在頂層會(huì)議文稿中。“平急兩用”設(shè)施指平時(shí)用作旅游、康養(yǎng)等功能，遇突發(fā)事件時(shí)可立即轉(zhuǎn)換為應(yīng)急場(chǎng)所的設(shè)施，能夠有效補(bǔ)齊大城市應(yīng)急能力建設(shè)短板。4月18日，國(guó)家發(fā)展改革委在北京市平谷區(qū)舉辦“平急兩用”設(shè)施建設(shè)現(xiàn)場(chǎng)會(huì)，現(xiàn)場(chǎng)會(huì)強(qiáng)調(diào)要將“平急兩用”理念融入城市整體規(guī)劃，建設(shè)改造一批“平急兩用”的民宿和酒店、儲(chǔ)備一批單體大型方艙醫(yī)院、升級(jí)一批應(yīng)急醫(yī)療服務(wù)點(diǎn)。

　　3.2 消費(fèi)：好于預(yù)期，增加居民收入、夯實(shí)復(fù)蘇勢(shì)頭

　　消費(fèi)方面，鑒于一季度國(guó)內(nèi)消費(fèi)超預(yù)期恢復(fù)，本次政治局會(huì)議對(duì)促消費(fèi)的緊迫性有所降低，提出“要多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，改善消費(fèi)環(huán)境，促進(jìn)文化旅游等服務(wù)消費(fèi)”，未提及“穩(wěn)定大宗消費(fèi)”。2023年政府工作報(bào)告提出“把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，穩(wěn)定大宗消費(fèi)，推動(dòng)生活服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)。”

　　一是，國(guó)內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)情況好于預(yù)期，進(jìn)一步刺激消費(fèi)的必要性降低。

　　今年1月起，居民出行強(qiáng)度快速修復(fù)，帶動(dòng)線下消費(fèi)快速恢復(fù)。1-2月社零同比增速為3.5%，高于去年12月的-1.8%，3月受低基數(shù)影響，同比增速進(jìn)一步回升至10.6%。從環(huán)比角度看，3月經(jīng)季調(diào)后的社零環(huán)比降至0.15%，低于1月、2月的0.31%、0.67%，指向消費(fèi)修復(fù)斜率有所放緩，但仍處在溫和復(fù)蘇進(jìn)程中。

　　二是，本次會(huì)議提出促進(jìn)文化旅游等服務(wù)消費(fèi)，順應(yīng)疫后消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)。

　　今年以來(lái)出行類消費(fèi)快速恢復(fù)，成為疫后消費(fèi)復(fù)蘇的主力。社零數(shù)據(jù)顯示，餐飲、煙酒、石油制品等線下消費(fèi)大幅好轉(zhuǎn)，今年一季度增速分別升至13.9%、6.8%、10.3%，均高于去年1-12月的累計(jì)同比增速-6.3%、2.3%、9.7%。從今年“五一”出行預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)看，旅游消費(fèi)正快速釋放，攜程大交通市場(chǎng)搜索指數(shù)顯示，今年“五一”假期的境內(nèi)機(jī)票搜索熱度恢復(fù)至2019年同期110%，“五一黃金周”境內(nèi)酒店市場(chǎng)搜索熱度相較2019年同期也增長(zhǎng)近200%。機(jī)票、酒店等服務(wù)領(lǐng)域出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，本次會(huì)議提出“改善消費(fèi)環(huán)境”，也是為了提升服務(wù)供給水平，滿足更多群體的消費(fèi)需求。

　　三是，未來(lái)消費(fèi)恢復(fù)動(dòng)能，有賴于居民收入和消費(fèi)信心的進(jìn)一步修復(fù)。

　　今年以來(lái)，由于居民收入恢復(fù)偏慢，與居民收入、地產(chǎn)后周期密切相關(guān)的耐用品消費(fèi)仍表現(xiàn)疲弱。一季度社零數(shù)據(jù)中，通訊器材、汽車、家電銷售同比增速分別為-5.1%、-2.3%、-1.7%，尚未轉(zhuǎn)正。今年政治局會(huì)議并未提及“穩(wěn)定大宗消費(fèi)”，預(yù)計(jì)相關(guān)促消費(fèi)政策大概率落空，消費(fèi)需求的進(jìn)一步釋放，有賴于居民收入和消費(fèi)信心的修復(fù)。

　　從一季度居民收入和消費(fèi)數(shù)據(jù)看，居民收入增速提升，消費(fèi)傾向開始回升，已經(jīng)高于2020-2022年，但尚未修復(fù)至疫情前水平。以2019年為基期的復(fù)合增速看，今年一季度，全國(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4%，高于去年四季度的5.6%，居民人均消費(fèi)支出增速提升至5.0%，高于去年四季度的3.0%。一季度居民平均消費(fèi)傾向?yàn)?2.0%，已經(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9%，但距離2019年同期的65.2%仍有一定差距。

　　未來(lái)隨著服務(wù)業(yè)恢復(fù)持續(xù)向好，有望帶動(dòng)相關(guān)就業(yè)崗位加快恢復(fù)，進(jìn)一步提振居民收入和消費(fèi)意愿。本次會(huì)議提出“強(qiáng)化就業(yè)優(yōu)先導(dǎo)向，擴(kuò)大高校畢業(yè)生就業(yè)渠道，穩(wěn)定農(nóng)民工等重點(diǎn)群體就業(yè)”，旨在通過促進(jìn)居民就業(yè)增加居民收入。

　　四、 順勢(shì)而為：加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系

　　4.1 產(chǎn)業(yè)政策：補(bǔ)短板強(qiáng)動(dòng)能，聚焦新能源汽車與人工智能

　　4月政治局會(huì)議指出，“要加快建設(shè)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為支撐的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，既要逆勢(shì)而上，在短板領(lǐng)域加快突破，也要順勢(shì)而為，在優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域做大做強(qiáng)。要夯實(shí)科技自立自強(qiáng)根基，培育壯大新動(dòng)能。要鞏固和擴(kuò)大新能源汽車發(fā)展優(yōu)勢(shì)，加快推進(jìn)充電樁、儲(chǔ)能等設(shè)施建設(shè)和配套電網(wǎng)改造。要重視通用人工智能發(fā)展，營(yíng)造創(chuàng)新生態(tài)，重視防范風(fēng)險(xiǎn)。”

　　產(chǎn)業(yè)發(fā)展思路方面，4月政治局會(huì)議延續(xù)了二十大、2022年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和2023年3月政府工作報(bào)告定調(diào)，繼續(xù)將加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展和科技創(chuàng)新的首要任務(wù)，而統(tǒng)籌發(fā)展與安全仍然是產(chǎn)業(yè)和科技政策的主基調(diào)。一方面，要瞄準(zhǔn)“卡脖子”領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)，高效推進(jìn)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，以科技自立自強(qiáng)支撐發(fā)展新動(dòng)能。另一方面，也要重視傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)“壓艙石”作用，以產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)穩(wěn)固基本盤、鍛造新優(yōu)勢(shì)。

　　重點(diǎn)領(lǐng)域方面，4月政治局會(huì)議明確了下一階段產(chǎn)業(yè)發(fā)展的兩大主要方向——新能源汽車和人工智能：

　　新能源汽車方面，兼顧產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展和能源系統(tǒng)穩(wěn)定，首次單獨(dú)提到“充電樁、儲(chǔ)能”。2022年全年，我國(guó)新能源汽車全球銷量占比超過60%，出口數(shù)量同比增長(zhǎng)1.2倍，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到了重要的支撐和促進(jìn)作用。因此，本次會(huì)議提出“要鞏固和擴(kuò)大新能源汽車發(fā)展優(yōu)勢(shì)”，意在繼續(xù)夯實(shí)新能源汽車在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和能源轉(zhuǎn)型中的支柱地位。與此同時(shí)，在能源綠色低碳轉(zhuǎn)型過渡期，也要著力提升能源體系的彈性和韌性。對(duì)此，本次會(huì)議提出“加快推進(jìn)充電樁、儲(chǔ)能等設(shè)施建設(shè)和配套電網(wǎng)改造”，意在加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，有力保障能源安全。

　　人工智能方面，在新一輪產(chǎn)業(yè)浪潮開啟之際，本次會(huì)議也適時(shí)提出對(duì)人工智能發(fā)展與規(guī)范并重的指導(dǎo)思路。一方面，要充分重視人工智能在推動(dòng)科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的基礎(chǔ)性地位，以營(yíng)造創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、人才鏈等深度融合的創(chuàng)新生態(tài)為抓手，把握全球科技競(jìng)爭(zhēng)主動(dòng)權(quán)。會(huì)議提及“重視通用人工智能發(fā)展”，通用人工智能（AGI）通常是指具有一般人類智慧，可以執(zhí)行人類能夠執(zhí)行的任何智力任務(wù)的機(jī)器智能，即我們所提到的“大模型”。

　　另一方面，也要充分重視人工智能在法律、安全等領(lǐng)域引發(fā)的新問題、新挑戰(zhàn)，不斷完善人工智能監(jiān)管政策框架。近期，包括“人工智能驅(qū)動(dòng)的科學(xué)研究”、《生成式人工智能服務(wù)管理辦法（征求意見稿）》等在內(nèi)的專項(xiàng)部署和規(guī)范文件已在持續(xù)落地。在會(huì)議精神指引下，相關(guān)政策體系的持續(xù)完善，有望進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　4.2 穩(wěn)定預(yù)期：破除經(jīng)營(yíng)壁壘，堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”

　　政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，破除影響各類所有制企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)、共同發(fā)展的法律法規(guī)障礙和隱性壁壘，持續(xù)提振經(jīng)營(yíng)主體信心，幫助企業(yè)恢復(fù)元?dú)狻?/font>既延續(xù)了2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來(lái)的政策宣示，也再次向民營(yíng)經(jīng)營(yíng)主體確認(rèn)了政策的扶持態(tài)度，后續(xù)可能會(huì)有更多支持中小企業(yè)發(fā)展的政策出臺(tái)。

　　2022年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，“針對(duì)社會(huì)上對(duì)我們是否堅(jiān)持‘兩個(gè)毫不動(dòng)搖’的不正確議論，必須亮明態(tài)度，毫不含糊。要從制度和法律上把對(duì)國(guó)企、民企平等對(duì)待的要求落下來(lái)，從政策和輿論上鼓勵(lì)支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大。依法保護(hù)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益”。在社會(huì)輿論分歧加大、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)走弱的背景下，向民營(yíng)經(jīng)濟(jì)主體注入了一劑強(qiáng)心針，穩(wěn)定了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的投資預(yù)期。

　　2023年3月政府工作報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)，“依法保護(hù)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益，完善相關(guān)政策，鼓勵(lì)支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大，支持中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶發(fā)展，構(gòu)建親清政商關(guān)系，為各類所有制企業(yè)創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)、競(jìng)相發(fā)展的環(huán)境，用真招實(shí)策穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和提振市場(chǎng)信心”。在黨中央理清輿論后，政府層面再次強(qiáng)調(diào)對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)主體的支持，進(jìn)一步穩(wěn)定了民營(yíng)企業(yè)預(yù)期，增強(qiáng)了民間投資信心。

　　在強(qiáng)有力的政策宣示下，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)主體信心明顯修復(fù)。一則，今年一季度，非金融企業(yè)部門新增融資11.0萬(wàn)億元，較去年同期多增1.8萬(wàn)億元，其中，中長(zhǎng)期信貸占比穩(wěn)定在68.1%上下，表明企業(yè)融資和投資信心明顯回暖。二則，一季度央行調(diào)查貸款需求指數(shù)明顯升溫，大、中和小企業(yè)分別環(huán)比上升10.3、11.8和14.0個(gè)百分點(diǎn)，小型企業(yè)融資回暖程度明顯高于大中型企業(yè)。三則，一季度制造業(yè)景氣程度顯著回暖，較去年12月，3月大、中和小企業(yè)制造業(yè)景氣度分別上升5.3、3.9和5.7個(gè)百分點(diǎn)，小型企業(yè)景氣度回升依然相對(duì)較高。

　　在平臺(tái)經(jīng)濟(jì)層面，自去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來(lái)，政策層對(duì)于“平臺(tái)經(jīng)濟(jì)”的表述，持續(xù)釋放積極信號(hào)。一方面強(qiáng)調(diào)“平臺(tái)企業(yè)規(guī)范健康發(fā)展”；另一方面，突出“平臺(tái)企業(yè)在創(chuàng)新、引領(lǐng)發(fā)展、就業(yè)等方面的重要作用”。在當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能突飛猛進(jìn)發(fā)展之時(shí)，“鼓勵(lì)頭部平臺(tái)企業(yè)探索創(chuàng)新”，也是服務(wù)于建立現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、科技自立自強(qiáng)的應(yīng)有之義。

　　4.3 對(duì)外開放：把吸引外商投資放在更加重要的位置

　　此次會(huì)議總體延續(xù)去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于對(duì)外開放工作的部署，從“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”兩個(gè)方面，擴(kuò)大高水平對(duì)外開放。

　　從“引進(jìn)來(lái)”的角度，政治局會(huì)議指出“要把吸引外商投資放在更加重要的位置”，相比此前“更大力度吸引和利用外資”力度更強(qiáng)。

　　近幾年，我國(guó)吸引外資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2022年外商直接投資合計(jì)1891.3億美元，同比增長(zhǎng)9.0%。今年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好，在歐美經(jīng)濟(jì)趨于下行背景下，我國(guó)吸收外資實(shí)現(xiàn)“開門穩(wěn)”。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，今年一季度，全國(guó)實(shí)際使用外資4084.5億元，同比增長(zhǎng)4.9%；新設(shè)外商投資企業(yè)超過1萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)25.5%。

　　從“走出去”的角度，政治局重申“要支持有條件的自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)和自由貿(mào)易港對(duì)接國(guó)際高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則”。

　　當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)繼續(xù)發(fā)生深刻變化，歐美深陷系統(tǒng)性危機(jī)，為維護(hù)自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和霸權(quán)地位，加速對(duì)外轉(zhuǎn)移矛盾、推動(dòng)“逆全球化”。在此背景下，我們繼續(xù)保持“走出去”的勢(shì)頭，吸收借鑒國(guó)際成熟市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，以制度型開放對(duì)接高標(biāo)準(zhǔn)國(guó)際經(jīng)貿(mào)規(guī)則，促進(jìn)深層次市場(chǎng)化改革。在我國(guó)目前正在申請(qǐng)加入CPTPP以及DEPA數(shù)字經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定的背景下，2022年8月商務(wù)部副部長(zhǎng)盛秋平表示，“將以申請(qǐng)加入CPTPP和DEPA為契機(jī)，支持有條件的地方對(duì)接國(guó)際高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則開展先行先試，提升各類要素跨境流動(dòng)的便利化水平。”

　　(本文作者介紹：光大證券董事總經(jīng)理，首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，研究所副所長(zhǎng)，早稻田大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國(guó)財(cái)政部金融人才庫(kù)專家，中國(guó)金融四十人青年論壇會(huì)員。)