意見領袖丨任澤平團隊

　　3月CPI同比漲0.7%，前值漲1.0%；PPI同比降2.5%，前值降1.4%。

　　1 通脹低位，全力拼經濟

　　當前，經濟處于復蘇早期，3月部分物價數據與經濟溫和復蘇相印證。體現在：1）經濟活動持續恢復，3月服務價格環比由跌0.4%轉漲0.1%；2）基建項目實物工作量加快推進，黑色金屬冶煉和壓延加工業、水泥制造價格均環比上漲1.3%；3）PPI生活資料環比由跌0.3%轉為持平，結束連續三個月的負增長。

　　但總需求不足仍是主要矛盾。核心CPI低位，同比上漲0.7%、環比持平；PPI中生產資料同比下降3.4%、環比持平。通脹低位，不會對政策構成掣肘，當務之急是全力拼經濟。

　　內需方面，政策推動下基建投資延續加快，但房地產和消費反彈的動能需要觀察。3月房地產延續小陽春、分化式復蘇行情，集中在二手房、熱點城市和改善型需求；4月上旬，房地產銷售同比改善、環比回落。4月前十日，30大中城市房地產銷售套數和面積同比分別為24.1%和30.1%，環比分別為-27.1%和-28.3%。經濟活動放開后，服務消費明顯反彈，未來消費修復的程度取決于居民收入和就業。近期一系列提振民營經濟信心的政策出臺，4月7日國常會提出穩外貿、穩就業和穩預期，鞏固經濟恢復態勢。

　　外需方面，美國經濟景氣指數超預期回落，勞動力市場降溫，疊加銀行業流動性風險加劇信貸收縮，指向美國或加速進入衰退。3月美國ISM制造業PMI指數46.3%，創2020年5月以來新低；ISM服務業PMI指數從2月的55.1%大幅下滑至3月51.2%。3月新增非農就業23.6萬人，較上月下滑9萬人。2月職位空缺數下降至993.1萬，創2021年5月以來新低。

　　2 3月物價形勢呈現以下特點：

　　1）3月CPI環比下降0.3%，降幅較上月收窄0.2個百分點；同比上漲0.7%，較上月回落0.3個百分點。主要是天氣轉暖、蔬菜供應充足，菜價下降，以及豬周期拖累。3月食品價格環比下降1.4%，其中，豬肉和鮮菜價格分別下降4.2%和7.2%，合計影響CPI下降約0.23個百分點。非食品價格環比由上月下降0.2%轉為持平。

　　2）3月豬價同比漲幅放大、環比降幅收窄，豬周期處于下行階段。3月豬價同比上漲9.6%，較上月回升5.7個百分點；環比下降4.2%，較上月降幅收窄7.2個百分點。能繁母豬存欄同比在2022年5月達到低點-8.1%后轉向，2023年2月數據顯示能繁母豬存欄同比1.7%，產能持續恢復。

　　本輪豬周期：2021年11月，豬價進入“W”筑底階段，2022年4月為第二次筑底，隨后進入上行期。2022年3月產能下降，2022年10月開始豬價下降；2022年10月至今產能持續恢復，豬價或將持續走低。

　　3）3月PPI同比下降2.5%，環比持平，受國內工業生產逐步恢復和外需走弱雙重影響。歐美銀行危機下，大宗商品價格多數下跌導致石化和有色金屬價格下行；國內生產修復帶動黑色金屬價格上升。

　　3 CPI同比下降，核心CPI同比略漲

　　CPI同比漲幅回落，環比下降；核心CPI微漲。3月CPI同比上漲0.7%，漲幅較上月回落0.3個百分點；環比下降0.3%，較上月回升0.2個百分點。在3月份CPI同比的漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為0.7個百分點，新漲價影響約為0個百分點。扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.7%，較上月回升0.1個百分點；核心CPI環比持平，較上月回升0.2個百分點。

　　食品項價格環比降幅收窄，同比漲幅回落。

　　食品價格環比下降1.4%，較上月回升0.6個百分點，影響CPI下降約0.27個百分點；同比上漲2.4%，較上月回落0.2個百分點，影響CPI上漲約0.43個百分點。本月食品項價格變動結構主要受豬價和鮮菜價格下降影響，共影響CPI下降約0.23個百分點：

　　一是蔬菜等鮮活食品價格下降，主因天氣回暖、蔬菜供應充足，為食品項價格下降的主導項。從環比看，3月鮮菜、奶類、水產品環比分別下降7.2%、0.2%和0.8%，分別較上月變動-2.8、-0.5和0.7個百分點，其中鮮菜影響CPI下降約0.17個百分點；3月卷煙、酒類環比分別上升0.1%和0.4%，較上月變化0.0和0.1個百分點。從同比看，3月鮮菜、鮮果、蛋類和水產品同比分別為-11.1%、8、11.5%、7.8%和-0.2%，分別較上月變動-7.3、3.0、0.0和1.3個百分點，鮮菜、鮮果和蛋類分別影響CPI變動約-0.28、0.24和0.05個百分點。

　　二是豬價環比降幅收窄。豬價下降受節后消費需求回落、豬周期下行周期、存欄供給量增加等因素影響。3月豬價環比下降4.2%，較上月回升7.2個百分點，影響CPI下降約0.06個百分點。豬價同比上漲9.6%，較上月擴大5.7個百分點。

　　非食品環比持平，較上月回升0.2個百分點，主因出行和服務活動修復、衣著需求季節性增加、油價下跌傳導至燃料價格下行。八大類中，衣著季節性回升，3月交通通信、教育文化娛樂和生活用品及服務價格環比分別下降0.4%、0.1%和0.5%，分別較上月變動0.1、0.7和-0.5個百分點；衣著、居住、醫療保健和其他用品及服務環比上升0.5%、0.0%、0.1%和0.8%，分別較上月變化0.6、-0.1、-0.1、1.1個百分點；服務和出行需求持續恢復，相關價格上行。3月家庭服務、通信服務、郵遞服務、教育服務、旅游和醫療服務環比分別為0.0%、0.0%、0.2%、0.0%、-0.4%和0.1%，分別較上月變動1.7、0.0、0.5、-0.1、6.1和-0.2個百分點；賓館住宿和飛機票價格分別上漲3.5%和2.9%。油價下跌使得水電燃料、交通工具用燃料價格下行。3月水電燃料、交通工具用燃料環比分別為-0.1%和-0.3%，較上月減少0.1和1.3個百分點。

　　4 豬周期：產能逐步恢復，豬價回落

　　3月豬價同比漲幅放大、環比降幅收窄。3月豬價同比上漲9.6%，較上月回升5.7個百分點；環比下降4.2%，較上月降幅收窄7.2個百分點。

　　我們判斷，當前已進入豬周期的下行期。

　　一是，產能逐步恢復。能繁母豬存欄同比反映生豬產能，根據豬周期的時間規律，產能傳導至豬價需10個月左右，考慮到庫存變化情況，能繁母豬存欄領先豬肉價格的時間或縮短。2022年5月產能筑底回升，10月同步回正，豬價或將持續走低。2022年10月，能繁母豬欄量同比0.7%，2023年2月能繁母豬存欄同比1.7%。

　　二是，當前豬糧比處于低位。4月7日，豬糧比價為5.25。2月17日至今（4月7日），全國平均豬糧比價已連續7周處于5：1-6：1區間，處于過度下跌二級預警區間，發改委或將實施臨時收儲，以有效改善市場預期。

　　未來豬價仍未見止跌跡象。2023年中央一號文件延續了2021年《生豬產能調控實施方案（暫行）》的提法，“以能繁母豬存欄量變化率為核心調控指標”。“十四五”期間，能繁母豬保有量目標為4100萬頭，上下浮動5%區間。截至2月底，能繁母豬保有量為4343萬頭，超出目標量約6%，產能處于高位。

　　5 PPI環比持平，同比降幅擴大

　　3月PPI環比持平，受國內工業生產恢復和歐美銀行危機、大宗價格普降雙重影響；PPI同比降幅擴大，主因去年高基數。3月PPI環比持平，與上月持平；PPI同比下降2.5%，降幅較上月擴大1.1個百分點。在3月份2.5%的PPI同比降幅中，翹尾影響約為-2.0個百分點，新漲價影響約為-0.5個百分點。

　　從工業生產者出廠價格看：結構上，生產資料環比由漲轉為持平，生活資料由降轉為持平，反映終端需求緩慢恢復，但耐用消費品仍為負。3月生產資料價格和生活資料價格環比持平，分別較上月變化-0.1和0.3個百分點。從分項看，采掘業、原材料和加工工業價格環比-0.5%、-0.2%和0.1%，分別較上月變動-0.2、-0.9和0.2個百分點；食品、衣著、一般日用品和耐用消費品價格環比分別為-0.1%、0.1%、0.2%和-0.1%，分別較上月變動0.0、0.4、0.5和0.4個百分點。

　　產業鏈方面，3月歐美銀行危機事件頻發，大宗商品普遍下降，石化和有色金屬價格下降；國內生產恢復帶動黑色金屬價格上升。

　　1）3月硅谷銀行倒閉、瑞信銀行危機、德意志銀行股價暴跌等一系列事件引發市場恐慌情緒，大宗價格普跌，國內石化產業鏈和有色金屬相關產業價格下降。3月石油和天然氣開采業、石油、煤炭及其他燃料加工業和橡膠和塑料制品業環比分別下降0.9%、0.4%和0.3%，分別較上月變化-2.6、-1.0和0.0個百分點；有色金屬礦采選業、有色金屬冶煉及壓延加工業環比分別為1.5%和-0.3%，分別較上月下降0.6和1.3個百分點。

　　2）專項債發行前置、項目集中開復工，建筑業呈高景氣，帶動黑色金屬產業鏈價格上漲。一季度專項債發行規模為13568億元，發行進度為35.7%，快于去年同期4.4個百分點；3月建筑業商務活動指數為65.6%，較上月攀升5.4個百分點。從黑色金屬產業鏈看，3月黑色金屬礦采選業、黑色金屬冶煉及壓延加工業環比分別為2.4%和1.3%，分別較上月下降1.5和0.4個百分點。

　　3）煤炭生產穩定疊加氣溫回暖、用煤需求減少，煤炭相關產業鏈價格下降。煤炭開采和洗選業環比-1.2%，較上月回升1.0個百分點。

　　從購進價格看，黑色、有色金屬及建筑類價格上漲，燃料動力、化工原料結構環比下跌。3月黑色金屬材料、有色金屬材料和建筑材料購進價格環比分別為1.1%、0.7%和0.7%，分別較上月變動-0.1和-0.2和1.1個百分點；燃料動力類、化工原料類、木材及紙漿類購進價格環比分別為-1.1%、-0.2%和-0.7%，分別較上月變動-0.6、0.2和0.0個百分點。

　　(本文作者介紹：經濟學家)