蔣飛：湖北經濟分析報告

2023年03月17日09:58 作者:蔣飛

　　文/意見領袖專欄作家蔣飛、仝垚煒

　　核心觀點

　　湖北省作為中部大省，綜合經濟實力居全國中上，人均GDP高于全國平均水平，三大產業協調發展。近年來，湖北大力發展戰略新興產業，制造業投資加快，同時提出在2025年打造新一代信息技術、汽車制造、現代化工及能源、大健康、現代農產品五個萬億級支柱產業的目標。尤其是在光電子信息領域，湖北已形成產業集群，成為拉動其外貿增長的動力。但也要看到湖北省發展存在的一些問題，如民營經濟占比相對較低，人口向外流失，老齡化程度高于全國，土地依賴度相對較高，財政自給率低，對中央的財政依賴度相對較高。

　　我們認為湖北省有較強的經濟基礎和產業集群，乘數字經濟之東風，有望在十四五期間實現經濟高質量增長，同時加力改革，鼓勵民營經濟發展，有效控制對土地財政和中央轉移支付的依賴，成為“中部崛起”的重要戰略支點。

　　湖北省地理位置優越，有“九省通衢”之譽，“千湖之省”之稱，綜合經濟實力居全國中上，光電子產業，汽車產業為傳統優勢產業。2022年經濟總量達到5.4萬億元，排全國第七位，在華中地區僅次于人口大省河南。近十年湖北經濟增速快于全國，2012年-2022年平均經濟增速達9.2%，高于全國水平（8.4%）；而從人均生產總值來看，2022年湖北省人均GDP為9.22萬元，在全國31省市中排名第九位，高于8.57萬元的全國人均GDP水平。

　　2020年湖北面臨疫情沖擊，消費、投資、凈出口均產生不同程度下滑，經濟增速從2019年的7.5%下跌至-5%。2020-2021兩年湖北平均經濟增速為3.9%，低于全國同期（5.3%）。2022年湖北增長4.3%，快于全國1.3個百分點，體現出后疫情時期湖北經濟的較強韌性。

　　經濟增長韌性較強，新興產業拉動發展

　　經濟數據方面，我們主要從生產、需求（投資、消費、出口）以及人口等方面進行梳理。

　　1.1 生產端看，第二產業增速快，著力打造產業集群

　　2022年湖北省三次產業占比為9.3：39.5：51.2，以二三產業為主，與全國三次產業比重的7.3：39.9：52.8相比，湖北省第一產業占比高于全國。

　　第一產業穩步發展，居全國前列，水稻棉花玉米為其主要經濟作物。湖北省中南部的漢江平原地勢低平，降水豐富，是我國重要的糧食產區。2022年湖北第一產業增加值為4986.72億元，同比增長3.8%，第一產業增加值超過湖南，首次實現“由六進五”。具體來看，湖北2022年糧食總產量（水稻、小麥、玉米等）達2741.15萬噸，連續十年保持在2500萬噸以上，棉花產量10.3萬噸，居全國第四。

　　湖北第二產業增速快，加快發展現代化工業體系尤其是高新技術產業。2022年湖北省第二產業增加值達21240.6億元，同比增長6.6%，其中規模以上工業增加值比上年增長7.0%，遠高于全國3.6%的增速。其中裝備制造業、汽車制造業貢獻較大，分別占比31.2%/11.6%。

　　湖北著力打造產業集群，在2021年省委十一屆九次全會上提出構建“51020”現代產業體系。即5個萬億級支柱產業、10個五千億級優勢產業、20個千億級特色產業集群。其中，將新一代信息技術（光芯屏端網）、汽車制造、現代化工及能源、大健康、現代農產品加工確定為“5個萬億級支柱產業”，到2025年，5大支柱產業營業收入均要突破1萬億元。

　　光電子信息產業是湖北重要支柱產業之一，也是“十四五”期間湖北武漢重點發展的戰略性新興產業。湖北省經信廳數據顯示，2022年湖北戰略性新興產業營業收入突破萬億元，其中電子信息產業達6348億元。截至2021年底，光谷“光芯屏端網”產業規模達6000億元。其中光纖光纜國內市場占有率超過60%，集群匯聚長飛光纖、烽火科技、光迅科技等龍頭企業及100多家光通信生產企業。在新型顯示領域，武漢匯集了京東方、天馬微電子、華星光電三大國產面板巨頭。同時，依托光電子信息產業優勢，湖北將大力發展數字經濟，2022年9月《湖北數字經濟強省三年行動計劃（2022-2024年）》提出到“十四五”末，數字經濟核心產業增加值力爭達到7000億元，占GDP的比重超過12%，規模以上工業企業關鍵工序數控化率超過60%，在光電子信息領域打造具有國際競爭力的標志性產業鏈和數字產業集群。

　　汽車產業是湖北傳統優勢產業，歷經五十余年發展，湖北已沿漢江流域形成了“武漢——襄陽——十堰——隨州”汽車產業帶，已完成了東風、上汽、廣汽的全面布局。2022年，湖北汽車制造業規模以上工業增加值同比增速11.6%，高于全國同期增速（6.3%）。湖北新能源汽車增速較快。中航鋰電、寧德時代、億緯鋰能和比亞迪等動力電池巨頭紛紛在鄂布局投資，“十四五”規劃產能達到350GWh2022。年全年生產新能源車29.3萬輛，同比增長98%，近兩年持續高于全國水平。根據2023年初印發的《湖北省突破性發展新能源與智能網聯汽車產業三年行動方案（2022—2024年）》），到2024年，湖北全省新能源汽車產業產值力爭突破3000億元。

　　湖北省優良的工業基礎與產業基地孕育出了一大批優秀的制造業企業，涵蓋計算機通信、電氣機械、醫藥等多個行業，為湖北省產業發展注入增長新動能。

　　湖北省第三產業占GDP比重基本呈現逐年上升趨勢。從2013年的40.2%升至2022年的51.2%，其中2021年達到高點52.8%。具體來看，房地產業、批發零售業、金融業分別占據湖北省第三產業的前三位，2021年分別為16.48%/13.17%/4.43%。其中，房地產在第三產業中占比逐年升高且快于全國。從2010-2021，湖北房地產占第三產業比值從11.8%到16.5%，增長4.7個百分點，同期全國房地產占第三產業比值僅增長1.3%。

　　湖北省民營經濟有待進一步發展，政府提出加大資金支持。民營經濟在湖北經濟轉型和高質量發展中扮演著重要角色，根據湖北省工商聯數據，2021年湖北民營經濟增加值為2.68萬億元，同比增長17%，占全省GDP比重為53.7%，低于全國水平。2022年上半年湖北出臺《關于進一步支持中小企業和個體工商戶紓困發展的若干措施》，明確提出加大資金支持、優化融資服務、緩解成本壓力等13個方面舉措，為中小企業和個體工商戶紓困解難。在緩解融資難融資貴困難方面，出臺《關于加強金融助企紓困工作若干措施》，宣布在2022年安排5000億元以上專項信貸資金支持中小微企業紓困和發展。

　　1.2 需求端看，固定資產投資增速快于全國，消費韌性強，出口規模持續擴大

　　投資角度看，除2020年受疫情影響外，湖北省固定資產投資增速快于全國，占GDP比重略高于全國。從2010年的0.9萬億元穩步增長至2022年的4.4萬億元[1]，年均增速13.7%，高于全國9.1個百分點。2020年受疫情影響增速轉負，2021年疫情影響減弱增速回調至20%，根據湖北省人民政府，2022年1-11月湖北固定資產投資增速居全國第二，中部第一。從占比來看，2013年之前湖北和全國固定資產投資占GDP的比重持平，2013年之后，湖北固定資產投資高增速效果顯現，其占GDP比重開始略高于全國。

　　從固定資產投資結構看，湖北大力發展制造業投資，投資結構不斷優化。2022年湖北制造業投資，基礎設施投資，房地產開發投資增速分別為23.2%，15.9%和0.8%，分別高于同期全國14.1/4.0/9.2個百分點。截至2021年末，第一/二/三產業投資占全社會固定資產投資比重分別為2.5%，34.9%和62.6%，分別比2016年-0.5/-6.5/+7.0個百分點，第三產業投資占比增加。

　　制造業投資從具體落地項目來看，2022年中國信科集團智慧光網和數字經濟研發制造產業基地項目落地將建成華中最大的數字工廠；三峽東岳廟大數據中心一期，崛起數字經濟新引擎；寧德時代邦普一體化新能源產業項目落地湖北宜昌，依托宜昌豐富的磷礦資源，2025年全部投產將為超過400萬輛新能源汽車配套電池正極材料；光谷的鼎康生物一期誕生了全球首個符合國際標準的模塊化大分子生物制藥工廠，二期啟動建設仍選擇光谷。

　　房地產投資方面，2015年之前，湖北房地產投資增速高于全國，房地產開發投資額占全國比重從2002年的2.3%到2015年的4.4%。2016年開始湖北房地產去庫存效果明顯，截至2016年底，湖北省商品房庫存平均消化周期8.7個月，較同期下降6個月。2015-2020年湖北房地產開發投資的增速放緩，低于全國增速，2020-2022三年疫情疊加房地產政策調控，全國地產增速均有所放緩，湖北增速高于全國。2020-2022湖北房地產投資平均增速7.2%，高于全國6.7個百分點。2022年9月，武漢市住房保障和房屋管理局在官網發布《武漢市新建商品房預售資金監管辦法（征求意見稿）》，通過加強預售資金監管實現“保交樓”目標。意見稿指出“在項目竣工驗收之前，交付標準為毛坯的項目監管賬戶余額不得低于監管額度的5%，交付標準為全裝修的項目監管賬戶余額不得低于監管額度的10%。”

　　消費方面看，湖北人均可支配收入低于全國，商品零售增速高于全國。湖北人均可支配收入從2013年的1.6萬元增長至2022年的3.3萬元，持續低于全國平均值。2022年湖北社零總額2.2萬億元，占全國零售總額的5.0%，同比增長2.8%，高于全國增速（-0.2%）。實際上近十年來，湖北社會消費品零售總額占全國比重處于上升趨勢（除2020年），2022年占比首次突破5%，從2012年的2022年復合年均增速達到9.2%，高于全國（7.8%）。一定程度上體現出湖北消費品市場保持良好恢復能力。

　　從消費結構來看，線上消費占比低，與民生緊密相關的日用品類表現好，消費升級有待加速。2022年湖北線上消費占比18%，遠低于全國（27.2%），電商發展仍有空間。限額以上消費品類中，糧油食品、飲料、中西藥品分別同比增長8.7%、5.3%、14.2%，高于全國增速9.0/16.7/1.8個百分點，而煙酒、化妝品同比增長-14.9%、-6.1%，低于全國增速17.2/1.6個百分點。值得一提的是，汽車作為湖北的優勢產業，2022年汽車消費同樣表現較好，同比增長8.3%，高于全國7.6個百分點。

　　湖北商品房銷售面積占全國比重近20年不斷增長（除2020年）。房屋平均銷售價格近20年低于全國平均，推動了銷售面積增長。2013年-2022年，湖北省商品房銷售面積復合增長率為6.4%，高于全國同期水平（2.0%），占全國的比重從2003年的3.3%增長至2022年的4.7%。2015年湖北房地產投資放緩后，商品房銷售面積滯后一年出現下滑。

　　我們通過租售比指數[1]（房價指數/房租指數）來刻畫租金與房價的比值近20年來的變化，可以看出，2021年湖北租售比明顯高于全國平均水平，但仍低于北京上海，說明相比于全國平均水平，湖北房租增速慢于房價漲幅。

　　外貿方面，湖北外貿不斷釋放增長潛力，出口規模持續擴大。自2020年起，湖北省進出口規模連續三年突破4000億元、5000億元、6000億元大關，2022年出口4209.3億元，同比增長20%，貿易順差2247.8億元，相比2021年差額擴大603.6億元。2017年到2022年，湖北出口金額平均增速15.3%，高于全國（9.4%），出口占全國的比重從2017年的1.35%提升至2022年的1.76%。從商品結構看，光電子信息產業獨樹一幟，向外貿領域的溢出效應也在逐年顯現。2022年，湖北省出口高技術產品732.8億元，是2012年的4.9倍，十年平均增速為17.2%，占湖北省出口總值的比重由2012年的12.2%提升至17.4%。光電子信息產業終端產品出口穩中有增，2022年智能手機出口值超200億元；集成電路、光纖光纜出口分別增長16.2%、30%，高于全省出口平均增速（15.3%）。

　　1.3 人口端：湖北省面臨人口流失，老齡化水平高于全國

　　湖北省人均GDP略高于全國，對外省人口的吸引力卻有待提高。湖北人均GDP與全國人均GDP相近，2013年后略高于全國，除2020年受疫情影響大幅下滑外，基本保持高于全國的增速。國家統計局發布的第七次全國人口普查公報顯示，湖北常住人口為5775.3 萬人，占全國人口的4.1%，而同期擁有6160.1萬的戶籍人口，屬于人口流失省份。疊加2020年疫情對湖北人口的影響，七普調查中2010-2020年湖北常住人口凈流失205.83萬人，人口流失程度在全國來看較嚴重。

　　從常住人口年齡結構來看，湖北省人口老齡化程度處全國中游。湖北省65歲及以上人口占比從2010年的9.09%上升至2020年的14.59%，一直略高于同期全國水平（2010年8.9%；2020年13.5%，2022年14.9%）。其老齡化程度（以65歲以上人口占比表征）從2000年的全國17位提高至2020年的12位，老齡化速度快于全國其他省份。據湖北省政府辦公廳發布的《湖北省人口發展規劃（2018—2030年）》，2030年湖北省65歲及以上老年人口比重將進一步上升到 20%，進入深度老齡化階段。規劃提出，要將人口紅利轉變為人才紅利，至2030年將勞動年齡人口平均受教育年限提高到12年，人均預期壽命提高到79.5歲，從而使“人口自身均衡發展的態勢基本形成，人口與經濟社會，資源環境的協調程度進一步提高。

　　1.4 資金端看，企業信貸規模擴張，居民存在一定的儲蓄化傾向

　　湖北省人民幣凈存款（存款-貸款）2010-2015年較快增長，2015年至2018年上半年維持相對平穩，與全國走勢保持一致。但2018年以來，湖北省凈存款不斷下降，與全國凈存款穩中有升的走勢背離。我們認為這是受近年來湖北省企業貸款高增的影響。我們首先將凈存款拆解為存款和貸款，可以看到湖北省存款增速與全國走勢基本一致，而貸款增速在2016年、2018、2021年超過全國增速，信貸明顯擴張。但在2018-2019年，貸款增速抬升的同時存款增速基本保持不變，造成凈存款下滑。

　　近年來企業逐步代替居民成為信貸增長的主要拉動項。我們將貸款拆解為企業和居民兩個角度，2016年-2019年，湖北居民貸款增速高速增長，遠高于企業貸款增速，居民信貸擴張對整體貸款增長拉動較明顯。2020年初受疫情沖擊，居民貸款增速大幅下滑，而企業貸款增速僅在2月份下滑，之后迅速回彈。2021年以來，湖北企業貸款增速維持上升趨勢，并且反超居民貸款增速，是拉高整體貸款增速的重要力量；而居民貸款增速持續回落，2022年四季度以來甚至低于全國水平。

　　從企業貸款結構來看，2022年湖北信貸結構進一步優化，全省普惠、綠色、制造業中長期、民營和縣域貸款均高于各項貸款平均增速。與此同時，金融支持政策工具加速落地，截至2022年11月底，湖北省金融機構對26.1萬筆貸款實施延期還本付息安排，金額共計2667億元。

　　我們將存款端也拆解為企業和居民兩端，2018年以來住戶存款增速持續提高，而非金融企業增速維持在相對較低水平。這與湖北居民貸款增速回落共同體現湖北省居民端可能存在一定的儲蓄傾向。

　　湖北省財政與債務分析

　　2.1 湖北財政實力相對較弱

　　湖北省財政收入整體穩定上升（除2020年同比-25.9%），但財政自給率相對較弱，對中央轉移支付有一定依賴。近十年，湖北省的一般公共預算收入由 2012 年的 1823億元增加至 2022 年的3281億元，年均增長 6.1%，高于全國同期；一般公共預算支出則由3760 億元增加至8626億元，年均增長 8.7%，高于全國同期。以一般公共預算收入占支出比例衡量財政自給率，湖北省財政自給率始終低于全國平均水平，顯示其財政自給能力相對較弱。

　　湖北省整體財政收入質量有待進一步提高。2021年湖北省稅收收入達2560億元，占一般公共預算收入的 78%，遠低于全國平均水平（85.9%）。

　　湖北省接受中央轉移支付較多。2021年，湖北省一般公共預算收支缺口 4654.0億元，而中央對湖北省轉移支付達 3808億元，2019-2021年湖北接受中央轉移支付規模在全國排名分別為第5、3、5名，說明湖北接受較多中央轉移支付并非只受疫情影響。2021年轉移支付彌補了湖北省一般公共預算收支缺口的 81.8%，轉移支付對湖北省的財力補充效果明顯。從凈轉移來看，湖北省 2021 年獲得中央凈轉移1243.3億元，凈轉移規模居全國中等。

　　2.2 財政土地依賴程度相對較高

　　湖北省財政對土地的依賴程度處于相對較高水平。我們以成交土地出讓金占地方公共財政收入的比例來近似衡量土地依賴程度，2021年湖北省的土地依賴度處于相對較高水平，事實上近10年以來湖北土地依賴度基本都高于全國平均水平。我們認為湖北在財政方面要繼續控制土地財政依賴度的增長速度，建立房地產長效機制，提升土地利用效率，加快經濟轉型。

　　2.3 湖北省隱形債務負擔相對較重

　　從債務角度看，近年來湖北省政府負債率和債務率逐步攀升，債務負擔有所增加，2020年受疫情影響債務率大幅提高36.34%。我們將地方債務分為政府債與城投債兩部分；以地方政府的轉移性收入、國有資本經營收入、一般公共預算收入和政府性基金收入的加和作為地方的綜合財力；采用三種方式衡量地方債務負擔：以地方政府債務余額占GDP的比例代表負債率，以地方政府債務余額占綜合財力的比例代表債務率，以地方債務余額與城投平臺有息債務余額的加和占綜合財力的比例代表寬口徑債務率。

　　近五年湖北省財政償債壓力大，高于全國平均水平。2022年，湖北省GDP位列全國第7位。從總體償債壓力來看，2021年湖北省負債率（地方政府債務余額/GDP）為23.86%，略低于全國各省市平均水平（26.7%），而債務率（地方政府債務余額/綜合財力）為163.57%，遠高于全國各省市債務率的平均水平（106.24%），遠高于全國平均水平（278.74%），說明湖北省整體政府償債壓力大主要由于其財政收入質量較低。

　　將城投債余額也納入債務后，湖北省寬口徑債務率高于全國平均水平。近五年，湖北省寬口徑債務率始終高于全國水平，2018年短暫下降后2020年受疫情影響大幅上漲，由2019年的334.48%上升至2021年的481.76%，遠高于全國平均水平（278.74%），體現出湖北省隱性債務負擔較重。2020年湖北省政府出臺了《中共湖北省委湖北省人民政府關于防范化解政府隱性債務風險的實施意見》，提出“全面規范政府隱性債務管理，合理運用債務重組等政策，依法合規化解隱性債務，緩釋到期隱性債務風險?！薄?/span>

　　接下來我們將對湖北省城投債細項進行簡單統計與梳理。

　　湖北城投融資情況分析

　　3.1 城投債發行量與凈融資額發展較快

　　全國城投債總發行量在2009年完成三位數到四位數的躍升，達2725億元，此后持續蓬勃發展，發行規模快速增長，2022年全國城投債總發行量達57548.3億元，復合年均增速達30.1%。湖北省城投債總發行量的增速高于全國，總發行量由2009年的35億元上升到2022年的2370.41億元，復合年均增速高達38.30%。

　　2009年至2022年，湖北省城投債總發行量及凈融資額占全國比重均呈現波動性的上升趨勢，湖北省城投債凈融資額從2009年的35.0億元增長至2015年的131.4億元，復合年均增速為24.7%，2015年湖北城投凈融資額下滑79%至131.4億元，2015年至2022年湖北省城投凈融資額整體處于上升區間，占全國比重從2015年的1.2%快速上升至2022年的5.7%。

　　從地區結構來看，湖北省城投債融資規?；九c經濟發展格局相一致。從2021年經濟總量和綜合財力看，武漢市經濟總量處于絕對領頭羊位置，其次是宜昌、襄陽等核心地區城市，而鄂州、隨州、恩施土家族苗族自治州等地區經濟實力相對較差。而從城投債凈融資規模來看，武漢市對資金的吸引要遠超湖北的其他城市。同花順數據顯示，2021年武漢市的城投平臺有息債務余額為8412.36億元，與湖北其他地級市合計規模相近（8969.65億元），值得一提的是，武漢市負債率，債務率及包括了城投平臺有息債務的寬口徑債務率均較低，表明武漢市地方生產總值與財政綜合實力對地方政府債務具有較強的覆蓋能力。黃石市負債率與債務率均處于省內中等水平，但將城投債納入考量后，黃石的寬口徑債務率為1244.85%，居省內第一，顯示出黃石市城投債務負擔較重，需警惕隱形債務風險。

　　3.2 城投債利中樞下移，到期規模大

　　2018年以來，全國城投債票面利率處于持續下滑態勢。同花順數據顯示，2022年全國城投債票面利率為3.81%，較2018年下滑183BP；近十年來，湖北城投債利率與全國城投債利率呈現相近的下滑趨勢，2022年湖北城投債票面利率為3.75%，比全國利率稍低出6BP，較2018年下滑194BP至4.2%，發行成本進一步壓縮。從城投債評級結構來看，高等級城投債占比下降，全國AAA級從2018年的30.77%下降至2022年的27.86%。