摘要：2023年2月金融數(shù)據(jù)公布，人民幣貸款增加1.81萬(wàn)億元，同比多增5928億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為3.16萬(wàn)億元，同比多增1.95萬(wàn)億元，同比增速9.9%，較前值上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。M2同比增長(zhǎng)12.9%，M1同比增長(zhǎng)5.8%，M0同比增長(zhǎng)10.6%。整體來(lái)看，2月疫情影響進(jìn)一步消退，實(shí)體融資需求持續(xù)回暖，在預(yù)期回升和政策引導(dǎo)下，社融總量和結(jié)構(gòu)持續(xù)改善；融資主體來(lái)看，企業(yè)生產(chǎn)加速回暖，信貸政策和產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動(dòng)貸款保持增速，債券發(fā)行逐步恢復(fù)常態(tài)；居民端消費(fèi)和購(gòu)房活動(dòng)出現(xiàn)回暖跡象，驅(qū)動(dòng)短期和長(zhǎng)期信貸均向好，居民存款規(guī)模雖有所回落，但消費(fèi)預(yù)期還需加強(qiáng)；政府債融資同比明顯增長(zhǎng)，對(duì)社融形成有力支撐。

　　一、社融增速連續(xù)兩月超市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)總量和結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。

　　2月新增社融約3.16萬(wàn)億元，同比多增1.95萬(wàn)億元，WIND預(yù)期2.08萬(wàn)億；社融存量同比增速9.9%，較上個(gè)月大幅上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，社融增速筑底回升。一是基本面來(lái)看，在擺脫了疫情和春節(jié)因素的影響后，生產(chǎn)端持續(xù)復(fù)蘇。2月制造業(yè)PMI較1月上升2.5個(gè)百分點(diǎn)至52.6%，其中新訂單、生產(chǎn)、從業(yè)人員、經(jīng)營(yíng)預(yù)期等PMI指數(shù)均超過(guò)50%榮枯線，大中小型企業(yè)的PMI也突破50%榮枯線，生產(chǎn)端加速回暖，釋放出我國(guó)經(jīng)濟(jì)加力復(fù)蘇的積極信號(hào)；二是融資供需兩端來(lái)看，市場(chǎng)主體融資需求增加，銀行加大信貸投放力度。2月同業(yè)存單利率、票據(jù)利率加快上行，一方面銀行為了緩解負(fù)債端壓力，對(duì)存單融資的需求增強(qiáng)，另一方面票據(jù)利率上升，說(shuō)明信貸需求充足，不再需要依靠票據(jù)貼現(xiàn)沖量；三是結(jié)構(gòu)上看，除信貸保持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)外，地方政府債發(fā)行節(jié)奏明顯前置，政府債凈融資同比多增5416億元，未貼現(xiàn)匯票同比多增4158億元是2月新增社融的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)；企業(yè)債券也在2月回暖；非標(biāo)融資僅減少81億，也好于市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)期改善和政策引導(dǎo)是當(dāng)前社融超預(yù)期的主要驅(qū)動(dòng)因素，3月央行表示“要處理好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，不盲目追求信貸高增長(zhǎng)”，3月地方政府債估計(jì)貢獻(xiàn)還是會(huì)比較大，預(yù)計(jì)新增社融的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)可能有所放緩。

　　二、信貸依然保持較快節(jié)奏，信貸增速訴求或?qū)⒂兴陆怠?/p>

　　2月社融口徑下新增人民幣貸款1.82萬(wàn)億元，同比多增9241億元；金融機(jī)構(gòu)貸款口徑下新增人民幣貸款1.81萬(wàn)億元，同比多增5928億元，持續(xù)大幅高于歷史同期水平。節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)加快，財(cái)政支出前置和項(xiàng)目加快落地下，政策性開(kāi)發(fā)性金融工具撬動(dòng)的基建配套貸款，以及政策支持下的制造業(yè)貸款、房地產(chǎn)行業(yè)融資，仍是當(dāng)前新增信貸的重要推動(dòng)。同時(shí)也要看到，快速的信貸增長(zhǎng)，也會(huì)產(chǎn)生銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張壓力加大等問(wèn)題?！?022年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》關(guān)于信貸表述從“保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)”改為“保持信貸總量有效增長(zhǎng)”及“保持貨幣信貸合理平穩(wěn)增長(zhǎng)”，在防疫調(diào)整后，經(jīng)濟(jì)下行壓力減弱，政策對(duì)信貸增速的訴求有所下降。央行表示“要處理好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，不盲目追求信貸高增長(zhǎng)”。下一階段，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)的背景下，預(yù)計(jì)寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)還將延續(xù)，二季度開(kāi)始轉(zhuǎn)入相對(duì)正常的節(jié)奏。

　　三、從企業(yè)端來(lái)看，短貸、中長(zhǎng)貸同比持續(xù)多增，企業(yè)債發(fā)行逐步恢復(fù)常態(tài)。

　　從數(shù)據(jù)來(lái)看，2月企業(yè)貸款增加16100億元，同比多增3700億元。其中，企業(yè)短貸、中長(zhǎng)貸分別同比多增1674億元、6048億元，兩者均繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，中長(zhǎng)貸是信貸擴(kuò)張的主要支撐力量。原因來(lái)看，一是，短期貸款增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)企業(yè)逐步補(bǔ)庫(kù)存，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期升溫助力企業(yè)信心回升，企業(yè)回補(bǔ)庫(kù)存帶動(dòng)短期貸款增長(zhǎng)；二是，2月9日央行和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于繼續(xù)做好部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款和財(cái)政貼息工作的通知》，決定延長(zhǎng)對(duì)十個(gè)領(lǐng)域的設(shè)備更新改造貸款的再貸款和貼息，用好用足專項(xiàng)再貸款和財(cái)政貼息政策，引導(dǎo)制造業(yè)長(zhǎng)期貸款持續(xù)發(fā)力。三是保交樓貸款支持計(jì)劃、科技創(chuàng)新再貸款、設(shè)備更新再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具持續(xù)發(fā)力顯效。同時(shí)，債券市場(chǎng)波動(dòng)趨緩，企業(yè)債券融資意愿邊際抬升。2月企業(yè)債券發(fā)行明顯改善，凈融資在3000億元左右，較1月明顯回升，債券發(fā)行逐步恢復(fù)常態(tài)。預(yù)計(jì)企業(yè)債券對(duì)社融的拖累將進(jìn)一步減弱，企業(yè)債券融資意愿將進(jìn)一步改善。

　　四、從居民端來(lái)看，短期貸款表現(xiàn)優(yōu)于中長(zhǎng)貸，但“超額儲(chǔ)蓄”現(xiàn)象仍未扭轉(zhuǎn)。

　　2月住戶貸款增加2081億元，同比多增5450億元，在去年低基數(shù)下，同比明顯改善。其中居民短貸同比多增4129億元，中長(zhǎng)期信貸同比多增1322億元。一是，疫情對(duì)居民消費(fèi)場(chǎng)景和意愿的影響逐步走弱，消費(fèi)信貸實(shí)現(xiàn)同比改善，對(duì)應(yīng)2月非制造業(yè)PMI商務(wù)活動(dòng)指數(shù)進(jìn)一步擴(kuò)張至56.3%；二是居民按揭貸款實(shí)現(xiàn)同比改善，2月份百?gòu)?qiáng)房企單月銷售額環(huán)比、同比實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)，但由于“提前還貸”未完全消退，居民中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)稍弱。同時(shí)，1-2月居民累計(jì)新增存款6.99萬(wàn)億元，較去年同期多增1.87萬(wàn)億元，“超額儲(chǔ)蓄”現(xiàn)象仍未扭轉(zhuǎn)，表明居民部門(mén)的儲(chǔ)蓄意愿依然強(qiáng)勁，從2月CPI比上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)可以看出，當(dāng)前內(nèi)需不足問(wèn)題依舊明顯，居民的消費(fèi)信心還未完全恢復(fù)。結(jié)構(gòu)性的就業(yè)壓力依舊存在，短期來(lái)看，消費(fèi)總量恢復(fù)全面增長(zhǎng)，還需要時(shí)間。

　　五、從政府端來(lái)看，政府債發(fā)行節(jié)奏繼續(xù)前置，對(duì)社融形成有力支撐。

　　2月政府債融資額8138億元，遠(yuǎn)高于去年同期的2722億元。WIND數(shù)據(jù)來(lái)看，2月地方債發(fā)行和凈融資規(guī)?？傮w較去年同期上升，地方債共計(jì)發(fā)行5761億元，相較去年同期增加690億元。2023年政府工作報(bào)告指出，“今年擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.8萬(wàn)億元，鼓勵(lì)和吸引更多民間資本參與國(guó)家重大工程和補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè)，激發(fā)民間投資活力”。對(duì)比2022年的赤字率2.8%和專項(xiàng)債額度3.65萬(wàn)億，2023年財(cái)政支持經(jīng)濟(jì)的力度有所增加。今年專項(xiàng)債的發(fā)行節(jié)奏前置延續(xù)，為重要項(xiàng)目的落地提供資金支持。截至2月24日，共有20個(gè)省市披露2023年3月地方債發(fā)行計(jì)劃，披露總額共計(jì)6645億元。隨著春節(jié)因素對(duì)政府債券融資節(jié)奏擾動(dòng)的消退，政府債券融資節(jié)奏的波動(dòng)性有望趨于平緩，后續(xù)發(fā)行節(jié)奏會(huì)繼續(xù)前置，有望繼續(xù)保持較大融資規(guī)模，繼續(xù)帶動(dòng)投資高增長(zhǎng)。

　　六、M2同比增速創(chuàng)7年來(lái)新高，M2-M1剪刀差繼續(xù)走闊。

　　2月M1同比增速為5.8%，較上月下行0.9個(gè)百分點(diǎn)，主要源于春節(jié)因素導(dǎo)致的高基數(shù)，后續(xù)趨勢(shì)需要觀察3月份數(shù)據(jù)；M2同比增速為12.9%，較上月上行0.3個(gè)百分點(diǎn)，信貸同比多增繼續(xù)為M2提供支撐，M2-M1剪刀差走闊至7.1個(gè)百分點(diǎn)，或系受到春節(jié)錯(cuò)峰因素影響。2023年政府工作報(bào)告指出，今年穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力；保持廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求或慢于M2的派生擴(kuò)張速度。

　　總體來(lái)看，2月金融數(shù)據(jù)保持了強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，未來(lái)社融增速回升的情況一定程度依賴于居民預(yù)期的變化。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還處在初期階段，投資強(qiáng)消費(fèi)弱的局面，需通過(guò)進(jìn)一步擴(kuò)內(nèi)需、提信心、穩(wěn)增長(zhǎng)加以改善。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)向好，生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)，居民就業(yè)率增加，收入提升，消費(fèi)或有望加速?gòu)?fù)蘇，居民存款有望逐步向消費(fèi)和投資轉(zhuǎn)移，全年社融增速或相對(duì)平穩(wěn)。

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