高瑞東：廣義財政接力，或將繼續支持全年基建高增

2022年10月27日08:41 作者:高瑞東

　　文/意見領袖專欄作家高瑞東

　　財政收入繼續改善，支出延續放緩

　　2022年9月，全國一般公共預算收入同比增速為8.4%，扣除留抵退稅因素，同比增速也為8.4%；一般公共預算支出同比增速為5.4%。9月，政府性基金預算收入同比增速為-19.2%；政府性基金預算支出同比增長-40.3%。

　　9月財政的兩本賬分化顯著，一般公共預算方面，經濟企穩、低基數共同作用下，9月收入增速繼續改善，支出增速略有下滑，基建類支出是主要拖累；政府性基金層面，9月收入與支出均明顯下滑，收入端主要是受土地市場降溫因素的拖累，支出端則主要與專項債錯位發行相關。

　　向前看，狹義財政對基建的支撐作用逐步減弱，廣義財政工具或成為基建項目的主要資金來源，此前推出的政策性銀行8000億信貸額度、3000億政策性金融工具，以及5000億新增專項債限額，將對四季度財政支出形成有力支撐，進而推動四季度基建增速持續高增。我們預計，全年基建增速或達10%以上。

　　收入端：經濟企穩、低基數致讀數走高

　　9月一般公共預算收入同比增速為8.4%，較8月的5.6%回升2.9個百分點；9月政府性基金預算收入同比-19.2%，降幅較8月的-1.9%擴大17.2個百分點。9月，一般公共財政預算收入繼續改善，一方面，9月經濟穩步增長，主要經濟指標持續回暖，采購經理人指數（PMI）再次回升至臨界值以上；另一方面去年同期基數較小，2021年9月，一般公共預算收入增速僅為-2.1%，相比于2021年8月的2.7%下滑4.8個百分點。

　　一般公共預算收入：留抵退稅影響減弱，經濟修復、低基數致讀數走高

　　9月，留抵退稅對財政收入的拖累逐步減弱，扣除留抵退稅影響后，9月全國一般公共預算收入同比增速為8.4%，與自然口徑基本持平，相較上月扣除留抵退稅后9.3%的增速下降0.9個百分點。

　　國家稅務總局數據顯示，截至9月20日，今年已退到納稅人賬戶的增值稅留抵退稅款達22113億元，大規模留抵退稅存量留抵稅額集中退還基本完成。

　　從一般公共預算收入的分項來看，9月財政收入的貢獻項主要集中在非稅收入、個人所得稅方面，土地相關稅收降幅收窄，而企業所得稅下滑明顯。

　　非稅收入層面，9月非稅收入增長39.7%，相比上月上行6.2個百分點，持續處于較高增速區間。今年1-9月，全國非稅收入累計增長23.5%，一直保持較高增速，在稅收收入面臨較大壓力時發揮了壓艙石作用。

　　9月，個稅、增值稅仍持續修復，企業所得稅繼續受到較大影響。9月個人所得稅同比增速為11.2%，繼續維持較高增速。9月企業所得稅同比下降12.2%，相較上月下滑9.2個百分點，一方面源于2021年9月企業所得稅基數高，另一方面，9月13日，國務院宣布進一步延長制造業緩稅補繳期限，9月1日起再延遲4個月補繳。

　　增值稅層面，留抵退稅效應繼續減弱，增值稅收入增速持續恢復。9月，增值稅收入增速為6.7%，扣除留抵退稅影響之后，增值稅收入增速為7.7%，相較上月的16.4%有所下滑，但大幅高于當月稅收收入增速的0.4%。

　　車輛購置稅層面，受年中以來推行的車輛購置稅減半征收政策影響，9月車輛購置稅收入同比降低33.6%，繼續對稅收收入形成拖累。5月下旬，國務院常務會議進一步部署穩經濟一攬子措施，提出階段性減征部分車輛購置稅600億元。政策影響下，今年我國汽車銷量持續高增。根據乘聯會數據，9月國內乘用車市場零售192.2萬輛，同比去年增長21.5%，較上月環比增長2.8%。

　　地產相關稅收層面，在“保交樓”政策指引下，9月竣工交付加快，帶動土地和房地產相關稅收增速降幅縮窄。9月，土地和房地產相關稅收同比降低4.1%，相比上月的-24.6%降幅大幅收窄，其中9月契稅同比為-11.9%，跌幅相比于上月的-31.0%收窄19.1個百分點；土地增值稅同比增長1.9%，較上月回升20.7個百分點，主要源自地產竣工加快推動土地結算加快；房產稅、城鎮土地使用稅收入增速分別為3.9%、-2.0%，分別較上月回升12.6、16.2個百分點。

　　政府性基金預算：土地市場有所降溫，政府性基金收入降幅擴大

　　9月土地市場景氣度有所降溫，相關財政收入降幅擴大。9月政府性基金預算收入同比增速為-19.2%，跌幅相比上月擴大17.2個百分點。其中，中央政府性基金收入同比增速為109.5%；地方政府性基金收入同比增速為-24.0%，主要源自土地出讓收入下滑，9月國有土地使用權出讓收入同比增速為-26.4%，跌幅比上月擴大21.5個百分點。

　　支出端：狹義財政對基建支出逐步退坡

　　9月財政發力延續放緩，政府性基金預算支出增速回落較為明顯。9月一般公共預算支出增速為5.4%，相比上月回落0.2個百分點，其中中央本級財政支出增速為5.9%，地方財政支出增速為5.3%，基本延續了此前的支出節奏；政府性基金預算支出增速為-40.3%，跌幅相比上月擴大31.5個百分點，支出節奏明顯放緩。

　　一般公共預算支出：社保、衛生健康支出高增，基建類支出繼續回落

　　從一般公共預算支出結構來看，9月財政支出向社保就業和衛生健康領域傾斜，基建類支出增速則繼續回落。具體來看，9月一般公共預算支出增速較高的前三類分別為：衛生健康、社會保障和就業、債務付息，對應增速為24.6%、10.0%、8.1%；支出增速靠后的三類分別為：交通運輸、科學技術、城鄉事務，對應增速為-18.9%、-15.3%、-13.6%。

　　9月基建類支出增速為-9.9%，相比上月的-8.1%繼續回落，四類基建分項支出增速均為負。其中，農林水利、節能環保支出增速分別為-2.0%、-5.7%，相較上月的-8.2%、-15.4%均有所回升；城鄉事務支出增速為-13.6%，相較上月的-9.6%回落4.0個百分點，交通運輸支出增速為-18.9%，相較上月的-2.1%回落16.8個百分點。9月財政支出表明，當月公共財政用于基建的支出資金增速已在回落，事實上，下半年基建投資的高增速更多靠準財政性質的資金來支撐。

　　政府基金預算支出：專項債發行進入尾聲，支出增速明顯放緩

　　9月政府性基金支出同比增速為-40.3%，跌幅較8月的-8.8%擴大31.5個百分點。根據“以收定支”原則，專項債資金加快發行與使用，是推動政府性基金支出提速的原因，9月政府性基金支出增速的回落一定程度上與專項債錯位發行有關，2022年專項債發行明顯前置，而2021年專項債發行相對后置。

　　1-9月專項債發行規模已超過3.5萬億，占全年計劃的97%，發行節奏快于往年同期。7月以來，專項債發行進入尾聲，7-9月僅發行1369億元，相比6月大幅放緩。而對比2021年，專項債發行明顯后置，8-11月則是發行大月。

　　向前看，國常會推出的5000多億專項債限額，將在10月底前發行完畢，為后續重大項目落地開工提供資金支持。9月7日，國常會指出，依法盤活地方2019年以來結存的5000多億元專項債限額，10月底前發行完畢，優先支持在建項目。截至10月21日，10月份新增專項債發行已達到1473億元，離5000億元的專項債限額還有一定距離。

　　此外，9月與國有土地出讓金收入有關的支出增速為-34.2%，降幅較上月繼續擴大2.7個百分點。

　　收支節奏：收支壓力仍較大，

　　全年收入進度或難以完成

　　整體來看，9月財政收支不平衡壓力仍較大。具體來看，9月一般公共預算收入為15108億元，一般公共預算支出為25212億元，財政收支差額為-10104億元，差額相比于8月的-5364億元繼續擴大，財政收支壓力仍較大。

　　9月一般公共預算收入進度為7.2%，與過去五年同期均值7.3%基本持平；一般公共預算支出進度為9.4%，顯著低于過去五年同期均值10.4%。今年1-9月，一般公共預算收入累計進度為73%，顯著低于過去五年同期均值的80%，按照當前收入進度，全年一般公共預算收入恐難以完成年初制定的預算目標。

　　政府性基金層面，收支進度均大幅低于往年同期。9月政府性基金預算收入為5919億元，政府性基金預算支出為7254億元，財政收支差額繼續為負。9月政府性基金預算收入進度為6.0%，顯著低于過去五年同期均值的9.7%；政府性基金預算支出進度為5.2%，也顯著低于過去五年同期均值的10.6%。政府性基金收支進度均明顯偏弱。向前看，新增專項債限額已在陸續推出，將成為后續政府性支出的重要資金來源，一定程度上能夠緩解政府性基金收支壓力。

　　廣義財政：廣義財政或迎來高光時刻

　　9月廣義財政支出有所放緩，廣義財政支出增速回落至0.1%，狹義財政支出增速降至-0.4%，主要是受到政府性基金支出大幅回落的拖累。具體來看，9月廣義財政支出增速高于狹義財政支出增速，主要是受到政策性銀行債和抵押補充貸款（PSL）的帶動。9月政策性銀行債凈融資4204億元，相比去年同期增加3563億元，9月抵押補充貸款凈增加1082億元，相比去年同期增加1343億元。

　　總體來看，今年以來，財政發力前置，狹義財政支出成為上半年積極財政發力的重要支撐，廣義財政擴張并不明顯。下半年以來，狹義財政對重大項目的支撐作用逐漸減弱，廣義財政工具或將成為重大項目的主要資金來源，包含此前推出的政策性銀行8000億信貸額度、3000億政策性金融工具，以及5000億專項債限額，將對下半年尤其是四季度財政支出形成有力支撐，進而推動下半年基建增速持續高增。我們預計，全年基建增速或達10%以上。