羅志恒點評9月金融數據：“準財政”效果顯著，企業中長期貸款延續高增

2022年10月12日10:08 作者:羅志恒

　　意見領袖 | 羅志恒

　　摘要

　　當前中國經濟在恢復中遇到波折，主要是受疫情反彈、前期高溫及房地產風險等的影響；需求端看主要是房地產投資下行、消費低迷，基建和出口在支撐經濟，但房地產風險仍未根本化解，出口或將伴隨全球經濟衰退而下行。預計三季度GDP同比增長3.5%，四季度同比4.0%，全年增長3.2%。

　　在此背景下，6月以來國常會密集部署了一系列穩經濟政策，政策性銀行發揮起“準財政”的作用，成為寬信用的重要推手。一是新增8000億支持基礎設施的貸款額度；二是兩批6000億的政策性開發性金融工具；三是2000億“保交樓”專項貸款。在此之上，央行、財政部等還推出了設備更新改造專項再貸款、換購房個稅退稅優惠、公積金房貸定向降息等政策。

　　政策發力下，寬信用正逐步浮上水面，通常情況下總量數據率先好轉，結構數據再逐步改善。9月金融數據顯示，總量已企穩回升，社會融資規模存量同比增速10.6%，結束了連續2個月的下滑態勢。新增社融3.53萬億元，同比多增6245億元。結構上，企業部門信貸結構良好，中長期貸款保持高增，增幅擴大。但居民部門信貸結構仍存在不確定性，地產托底政策的效力尚待觀察，疫情尚存擾動。

　　1、社融方面，人民幣貸款成最大拉動項，表外支撐顯著，政府債拖累減弱，顯示實體需求正在逐步恢復。

　　第一，第二批政策性金融工具通過基建項目資本金有力拉動企業信貸，表內人民幣貸款成最大拉動項。9月對實體發放人民幣信貸新增2.57萬億，同比多增7964億元。

　　第二，信托、委托貸款等表外融資支撐顯著。9月委托貸款新增1507億元，同比多增1529億元。作為委托貸款的重要組成，住房公積金貸款受到政策放松影響，對委托貸款形成支撐。信托貸款同比少減1906億元，或由于穩增長壓力下金融監管實施力度有所松動，發展日趨規范。

　　第三，政府債退坡，但拖累減弱，5000億元地方專項債剩余限額對沖了部分“財政錯位”的影響，這種效力將在10月進一步顯現。政府債同比少增2541億元，上月少增6693億元，少增幅度顯著縮窄。

　　2、信貸方面，企業中長期貸款大幅增長，居民中長期貸款仍受地產拖累，但地產托底政策頻出已產生邊際改善。

　　第一，基建等政府項目帶動企業信貸高增，尤其企業中長期貸款大幅好轉。截止9月底，國開行、農發行、進出口銀行已分別投放3600、1900、500億元，兩批6000億基礎設施投資基金全部投放完畢，疊加央行創設的2000億元以上設備更新改造專項再貸款，與之配套的基建相關企業中長期貸款也受到提振。9月企業貸款增加19173億元，同比多增9370億元，多增幅度較上月1787億元進一步擴大。其中短貸4741億元，中長期貸款多增6540億元，票據融資少增2180億元。

　　第二，居民中長期貸款仍為最大拖累，但有邊際好轉跡象，或說明房地產市場在密集的地產托底政策拱衛下有企穩態勢；短期貸款受疫情拖累再度疲軟。9月居民貸款增加6503億元，同比少增1383億元，少增幅度擴大。一方面，居民中長期限貸款仍為最大拖累，同比少增1211億元，但少增幅度有所縮窄。8月監管部門推出政策性銀行專項借款，支持已售逾期難交付住宅項目建設交付，專項借款初期規模為2000億元，中央財政根據實際借款金額予以1%的貼息。9月底換購房個稅退稅優惠、公積金房貸定向降息等政策推出，將對房地產市場企穩產生積極影響。另一方面，居民短貸同比少增181億元，8月下旬至今，疫情多點爆發對居民消費產生明顯制約。

　　展望四季度，隨著9月底地產政策持續出臺，信貸有望從總量企穩過渡至結構改善階段，尤其是居民中長期貸款有望企穩。整體看，寬信用還會進一步推進，至暗時刻或已過去，對未來我們可以更樂觀一點。

　　風險提示：宏觀經濟下行壓力超預期、政策落地不及預期、疫情大范圍擴散

　　一、社融：總量企穩回升，人民幣貸款成最大拉動項，政府債拖累減弱，表外仍有支撐

　　二、信貸：基建對企業部門拉動顯著，地產對居民部門制約弱化

　　三、貨幣供應：資金活化意愿有所上升

　　正文

　　一、社融：總量企穩回升，人民幣貸款成最大拉動項，政府債拖累減弱，表外仍有支撐

　　從總量看，9月社融企穩回升，結構性寬信用政策正在發力。9月社會融資規模存量340.65萬億元，同比增速10.6%，較上月上升0.1個百分點，結束了連續兩個月的下滑態勢。新增社融3.53萬億元，顯著高于Wind市場預期的2.80萬億元，較去年同期多增6245億元。

　　從結構看，表內人民幣貸款大幅改善，表外委托、信托貸款仍有支撐，企業債、政府債的拖累減弱，積極的因素正逐步走上臺前。

　　一是第二批政策性金融工具通過基建項目資本金有力拉動企業信貸，表內人民幣貸款成最大拉動項。2022年8月24日，國常會提出在前期3000億元政策性開發性金融工具已經落到項目的基礎上，再增加3000億元以上的額度。截止9月底，國開行、農發行、進出口銀行已分別投放3600、1900、500億元，兩批6000億基礎設施投資基金全部投放完畢，與之配套的基建相關企業中長期貸款也受到提振。9月人民幣貸款新增2.57萬億，同比多增7964億元。

　　二是信托、委托貸款等表外融資仍有支撐。9月委托貸款新增1507億元，同比多增1529億元。作為委托貸款的重要組成，住房公積金貸款受到政策放松影響，對委托貸款形成支撐。信托貸款同比少減1906億元，或由于穩增長壓力下金融監管實施力度有所松動，發展日趨規范。

　　三是5000億元地方專項債剩余限額對沖了部分“財政錯位”的影響，政府債拖累減弱。今年財政靠前發力，本應造成下半年政府債持續拖累社融，然而8月下旬國常會要求5000億元地方專項債剩余限額需在10月底前發行完畢，并且加快形成實物工作量。這在一定程度上對沖了專項債“彈藥”不足的影響，政府債同比少增2541億元，上月少增6693億元，少增幅度顯著縮窄。

　　二、信貸：基建對企業部門拉動顯著，地產對居民部門制約弱化

　　總量上，9月份人民幣貸款增加2.47萬億元，同比多增8100億元，較8月大幅改善，政策工具帶動下穩信用浮上水面。

　　結構上，政策性開發性金融工具和設備更新改造優惠貸款政策支持下，企業部門借貸意愿和能力提升，結構持續改善，表現為短貸、中長貸大幅多增，票據沖量行為弱化。9月企業貸款增加19173億元，同比多增9370億元，多增幅度較上月1787億元進一步擴大。其中短貸4741億元，中長期貸款多增6540億元，票據融資少增2180億元。值得注意的是，除了第二批3000億元政策性金融工具以及設備更新改造優惠貸款外，央行再度重啟PSL，旨在支持政策性銀行加大對特定領域的融資支持，鞏固前期資金對信貸的撬動作用。企業中長期貸款持續改善的趨勢有望延續。

　　居民部門，中長期貸款仍為最大拖累，但有邊際好轉跡象，或說明房地產市場有企穩態勢；短期貸款受疫情拖累再度疲軟。9月居民貸款增加6503億元，同比少增1383億元，少增幅度擴大。一方面，居民中長期限貸款仍為最大拖累，同比少增1211億元，但少增幅度有所縮窄。9月房地產銷售依然不佳，30大中城市商品房日均成交面積43.88萬平，同比下滑13.5%，但降幅較8月的18.7%明顯縮小。另一方面，居民短貸同比少增181億元，8月下旬至今，疫情多點爆發對居民消費產生明顯制約。