意見(jiàn)領(lǐng)袖 | 張瑜 陸銀波

　　主要觀(guān)點(diǎn)

　　8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)：利潤(rùn)繼續(xù)負(fù)增，中游裝備制造集體走強(qiáng)

　　8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-9.2%，前值為-13.4%，1-8月累計(jì)增速為-2.1%。庫(kù)存方面，截止至8月，庫(kù)存同比為14.1%，前值為16.8%，連續(xù)四個(gè)月庫(kù)存增速下行。

　　量、價(jià)、利潤(rùn)率拆分來(lái)看，量升價(jià)落，利潤(rùn)率保持穩(wěn)定。PPI同比，8月為2.3%，7月為4.2%。工業(yè)增加值8月增速為4.2%，7月為3.8%；收入端，8月增速為5.7%，前值為7.1%。利潤(rùn)率方面，8月為5.58%，與7月持平。遠(yuǎn)低于去年同期，去年8月利潤(rùn)率高達(dá)6.5%。利潤(rùn)率偏低，主要是成本有所抬升。8月成本收入比達(dá)到85.7%，去年8月為84%，2020年8月為83.8%。

　　行業(yè)方面，從利潤(rùn)占比來(lái)看，采礦+制造業(yè)上游8月占比為36.7%，低于前值39.6%%。中下游8月占比為55.6%，高于前值52.8%。從利潤(rùn)同比增速來(lái)看，采礦業(yè)8月利潤(rùn)增速為14.1%，低于前值47.4%；制造業(yè)8月利潤(rùn)增速為-19.3%，好于前值-26%。制造業(yè)內(nèi)部，制造業(yè)上游為-61.4%，制造業(yè)中游為25.9%，制造業(yè)下游為7.62%。電熱氣水8月利潤(rùn)增速為89.8%，好于前值30.9%。

　　8月點(diǎn)評(píng)：ROA仍在下行

　　1、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)整體的研判框架，我們繼續(xù)使用ROA這一指標(biāo)。

　　8月，ROA降至6.37%，前值為6.5%。ROA繼續(xù)下行，去庫(kù)繼續(xù)。往后看，一方面，PPI中樞仍將下行，預(yù)計(jì)4季度PPI轉(zhuǎn)負(fù)。另一方面，利潤(rùn)率面臨高基數(shù)。預(yù)計(jì)ROA到年底前持續(xù)回落。去庫(kù)繼續(xù)，降息仍有較大概率。

　　2、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的研判框架，我們觀(guān)察上游（采礦+制造業(yè)業(yè)上游）占比。隨著PPI的持續(xù)回落，上游占比連續(xù)四個(gè)月快速回落。目前結(jié)構(gòu)層面中下游更占優(yōu)。

　　具體8月，則是中游裝備制造業(yè)集體走強(qiáng)：對(duì)應(yīng)的是高景氣的汽車(chē)（“8月份看，受支持汽車(chē)消費(fèi)政策等因素推動(dòng)，汽車(chē)制造業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)進(jìn)一步加快，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.02倍，為一年來(lái)最高增速”）、電氣機(jī)械（在鋰離子電池、光伏設(shè)備、空調(diào)制造等行業(yè)帶動(dòng)下，電氣機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)36.7%，增速較上月加快11.1個(gè)百分點(diǎn)）；電子、儀器儀表（電子、儀器儀表行業(yè)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)22.9%、21.3%，增速均由負(fù)轉(zhuǎn)正）；軍工（8月運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)增速37%，連續(xù)兩個(gè)月在20%以上）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　疫情反復(fù)；海外貨幣政策收緊幅度超預(yù)期；歐洲能源危機(jī)。

　　報(bào)告目錄

　　報(bào)告正文

　　一、ROA仍在下行期

　　工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)整體的研判框架，我們繼續(xù)使用ROA這一指標(biāo)。

　　8月，ROA降至6.37%，前值為6.5%。ROA繼續(xù)下行。去庫(kù)繼續(xù)。往后看，一方面，PPI中樞仍將下行，預(yù)計(jì)4季度PPI轉(zhuǎn)負(fù)。另一方面，利潤(rùn)率面臨高基數(shù)。預(yù)計(jì)ROA到年底前持續(xù)回落。去庫(kù)繼續(xù)，降息仍有較大概率。

　　工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的研判框架，我們觀(guān)察上游（采礦+制造業(yè)業(yè)上游）占比。隨著PPI的持續(xù)回落，上游占比連續(xù)四個(gè)月快速回落。目前結(jié)構(gòu)層面中下游更占優(yōu)。

　　具體8月，則是中游裝備制造業(yè)集體走強(qiáng)：對(duì)應(yīng)的是高景氣的汽車(chē)（“8月份看，受支持汽車(chē)消費(fèi)政策等因素推動(dòng)，汽車(chē)制造業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)進(jìn)一步加快，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.02倍，為一年來(lái)最高增速”）、電氣機(jī)械（在鋰離子電池、光伏設(shè)備、空調(diào)制造等行業(yè)帶動(dòng)下，電氣機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)36.7%，增速較上月加快11.1個(gè)百分點(diǎn)）；電子、儀器儀表（電子、儀器儀表行業(yè)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)22.9%、21.3%，增速均由負(fù)轉(zhuǎn)正）；軍工（8月運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)增速37%，連續(xù)兩個(gè)月在20%以上）。

　　二、8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

　　（一）整體情況：利潤(rùn)增速繼續(xù)負(fù)增

　　8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-9.2%，前值為-13.4%，1-8月累計(jì)增速為-2.1%。庫(kù)存方面，截止至8月，庫(kù)存同比為14.1%，前值為16.8%，連續(xù)四個(gè)月庫(kù)存增速下行。分所有制看，國(guó)有及國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)8月利潤(rùn)增速為-16%，低于前值-3.6%；外商及港澳臺(tái)工業(yè)企業(yè)8月利潤(rùn)增速為6.25%，好于前值-19.42%；私營(yíng)工業(yè)企業(yè)8月利潤(rùn)增速為    -16%，好于前值-32.7%。

　　量、價(jià)、利潤(rùn)率拆分來(lái)看，量升價(jià)落，利潤(rùn)率保持穩(wěn)定。PPI同比，8月為2.3%，7月為4.2%。工業(yè)增加值8月增速為4.2%，7月為3.8%；收入端，8月增速為5.7%，前值為7.1%。利潤(rùn)率方面，8月為5.58%，與7月持平。遠(yuǎn)低于去年同期，去年8月利潤(rùn)率高達(dá)6.5%。利潤(rùn)率偏低，主要是成本有所抬升。8月成本收入比達(dá)到85.7%，去年8月為84%，2020年8月為83.8%。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局解讀，“工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)仍在下降，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本仍然較高，加之外部環(huán)境不穩(wěn)定不確定因素較多，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)恢復(fù)的基礎(chǔ)不牢。”

　　（二）行業(yè)情況：中游裝備制造集體走強(qiáng)

　　從利潤(rùn)占比來(lái)看，采礦+制造業(yè)上游8月占比為36.7%，低于前值39.6%%。中下游8月占比為55.6%，高于前值52.8%。

　　從利潤(rùn)同比增速來(lái)看，采礦業(yè)8月利潤(rùn)增速為14.1%，低于前值47.4%；制造業(yè)8月利潤(rùn)增速為-19.3%，好于前值-26%。制造業(yè)內(nèi)部，制造業(yè)上游為-61.4%，制造業(yè)中游為25.9%，制造業(yè)下游為7.62%。電熱氣水8月利潤(rùn)增速為89.8%，好于前值30.9%。

　　單8月看，利潤(rùn)增速超過(guò)10%的行業(yè)有油氣開(kāi)采（68.5%）、電熱生產(chǎn)和供應(yīng)（160%）、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)（17.8%）、食品制造（19.1%）、酒飲料（59.3%）、煙草（35%）、家具制造（10.89%）、文娛用品（29.6%）、汽車(chē)制造（100%）、運(yùn)輸設(shè)備（37.8%）、電氣（35.9%）、電子設(shè)備（23.2%）、儀器儀表（20.5%）等幾個(gè)行業(yè)。

　　(本文作者介紹：中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所研究員)