文/意見領袖專欄作家 薛洪言

　　受近期高端制造領域逆全球化趨勢抬頭影響，A股CXO、光伏、新能源車板塊先后遭遇沖擊，出現(xiàn)快速跳水行情，進一步加劇市場悲觀情緒。

9月12日，拜登發(fā)布一項行政命令，宣稱要啟動一項國家生物技術和生物制造計劃，目標是替代國外的“脆弱供應鏈”，一度引發(fā)A股CXO板塊大跌；

在此背景下，拜登8月簽署的《通脹削減法案》提到“保障美國能源安全和國內(nèi)制造業(yè)，為美國清潔能源制造業(yè)提供稅收抵免”等表述，也讓市場擔憂新能源領域全球競爭加劇，引發(fā)新能源板塊的調(diào)整；

而歐盟委員會關于“禁止強迫勞動產(chǎn)品進入歐洲市場”的提議，也有強行設置貿(mào)易障礙之嫌，引發(fā)了投資者對歐洲市場開放度的擔憂。

　　CXO、光伏、新能源車均屬于我國在高端制造領域的佼佼者，在全球市場有競爭優(yōu)勢。近年來受益于全球疫情下的訂單回流，這些行業(yè)市場份額快速提升，業(yè)績加速釋放，在A股市場受到資金青睞，成為“寧組合”的核心代表，也成為近兩年來A股高景氣投資策略的代表性板塊。

　　然而，從投資邏輯上看，這類高景氣板塊正遭遇折現(xiàn)率抬升和基本面競爭加劇的隱憂。

　　高景氣板塊普遍估值較高，之所以估值很高，因為市場認為這類板塊的利潤大頭在未來，以當期利潤計算的市盈率雖處于高位，但以未來利潤計算的市盈率是合理的。

　　不過，從當前利潤到未來利潤的跨越，中間隔著幾年甚至十幾年的時間，時間會帶來不確定性，表現(xiàn)為折現(xiàn)率的不確定性和基本面的不確定性。這些不確定性時常左右市場情緒，表現(xiàn)為風險偏好的大起大落，帶來股價的高波動。

　　在折現(xiàn)率層面，隨著市場逐步對全球通脹高粘性形成一致預期，全球利率中樞上移逐步成為市場共識，表現(xiàn)為風險資產(chǎn)折現(xiàn)率預期的提升。在估值模型中，折現(xiàn)率位于分母端，折現(xiàn)率的上行會帶來股價下跌，且越是長久期資產(chǎn)，受影響越大。作為長久期資產(chǎn)的典型代表，各類高估值板塊首當其沖，未來一兩年內(nèi)或難以規(guī)避折現(xiàn)率抬升驅(qū)動的估值壓縮風險。

　　就基本面來看，A股當前備受追捧的幾大成長板塊，多高度受益于全球化背景下的市場份額提升。在逆全球化提速的背景下，主要發(fā)達經(jīng)濟體均在強調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈/供應鏈的安全和自主可控，并不時出臺各類對內(nèi)扶持、對外排斥的產(chǎn)業(yè)政策。

　　隨著各國產(chǎn)業(yè)政策的落地，也必然意味著A股前期受益全球化的相關板塊將在較長時期內(nèi)面臨國外產(chǎn)能崛起、競爭加劇的環(huán)境，基本面的不確定性增強，典型代表便是CXO、光伏、新能源車。相比之下，國防軍工、美容護理、半導體等內(nèi)需拉動型的高成長板塊受影響較小，有望走出差異化行情。

　　就上述兩大邏輯來看，目前仍處于演繹初期，隨著邏輯的展開，其對市場情緒的影響不容小覷。不妨想一想前些年醫(yī)保控費對醫(yī)藥板塊的影響，從政策預期形成到集采的每一次落地，幾乎都會對醫(yī)藥板塊行情產(chǎn)生壓制，驅(qū)動了醫(yī)藥這一公認的長坡厚雪賽道出現(xiàn)了持續(xù)回調(diào)。對于投資者來說，應避開上述高景氣板塊負面邏輯展開的過程。

　　但是，投資者也不必悲觀，因為市場是動態(tài)的、多層次的，東方不亮西方亮，永遠不缺機會。

　　知名投資人吉姆·羅杰斯曾說過，如果基本面已發(fā)生根本、重大的改變，而且這種改變所產(chǎn)生的作用是長期的，并非一時的，那表明你最初的基本面研判已經(jīng)不再正確，此時最初產(chǎn)生的虧損就是最好、最小的虧損，必須立刻止損。但是如果基本面發(fā)生非根本、非重大的改變，其產(chǎn)生的作用是一時的或可逆的，你最初的基本面研判還是正確的，那你就什么都不要做，只要持倉不動，坐看市場瘋狂，等待市場的瘋狂發(fā)生轉(zhuǎn)向，從不利于你到有利于你。

　　因此，對投資者來說，可重點關注“長期邏輯向好、短期邏輯受損”的板塊，從中尋找投資機會。就A股而言，很多板塊近年來遭遇來自周期、疫情、產(chǎn)業(yè)政策等多方面的壓制，負面邏輯被充分預期甚至過度演繹，拐點臨近，已進入逆向買入的布局期。

　　可重點關注以下邏輯：

　　內(nèi)需驅(qū)動、消費升級。站在中長期看，我國經(jīng)濟發(fā)展的核心動力從投資轉(zhuǎn)向消費的趨勢不變，共同富裕背景下居民收入提升、消費升級的趨勢不變，因此，大消費領域長期前景持續(xù)向好的邏輯依舊成立。

　　短期來看，需求側(cè)受疫情壓制，供給側(cè)受原材料漲價影響，消費類企業(yè)毛利率普遍受到擠壓，盈利降速甚至負增長，市場情緒處于低位。當下，隨著PPI-CPI剪刀差的逐步收窄，企業(yè)毛利率有望觸底回升，同時，疊加疫情防控政策愈發(fā)成熟，對消費場景的影響逐步減弱，大消費板塊的業(yè)績拐點臨近，正迎來較好的逆向布局期。

　　國產(chǎn)替代、制造崛起。全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展正進入新一輪變革期，人工智能、數(shù)字經(jīng)濟、新能源等產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展有望重塑全球制造業(yè)競爭格局。尤其是能源供給從“舊能源”資源化逐步走向“新能源”的工業(yè)化，將全面提升制造大國的全球競爭地位。

　　在此背景下，全球主要經(jīng)濟體著眼于本國制造業(yè)的競爭卡位，紛紛出臺差別化政策，扶持本國先進制造產(chǎn)能，從結(jié)果上看，必然帶來原有產(chǎn)業(yè)格局的重新排位，并在短期內(nèi)帶來制造產(chǎn)能的全球過剩，惡化行業(yè)競爭格局。

　　陣痛期內(nèi)，不確定性加大，但也帶來了很多結(jié)構性機遇，典型便是部分高端制造環(huán)節(jié)的國產(chǎn)替代機遇，如半導體、工業(yè)軟件等。在全球化加速時期，強調(diào)效率優(yōu)先，后發(fā)企業(yè)很難擠入主流供應鏈配套體系；而在當前各國強調(diào)國產(chǎn)化的特定時期，給國內(nèi)廠商提供了絕佳的替補機會。中國作為全球制造大國，產(chǎn)業(yè)鏈體系齊全，綜合競爭實力雄厚，國產(chǎn)替代大趨勢下，專精特新型中小制造企業(yè)將顯著受益。

　　站在投資的視角，這種長期高確定性的趨勢，帶來的便是很好的布局機會。

　　博弈升級，安全第一。愈是不確定性的環(huán)境，安全屬性就愈發(fā)稀缺。“發(fā)展要安全”的背后，包括資源/能源安全、農(nóng)業(yè)種業(yè)安全、國防軍工安全、關鍵技術可控、信息數(shù)據(jù)安全等多元內(nèi)涵，每一個領域展開去看，帶來都是相關領域的長期景氣和投資機會。

　　在總結(jié)投資經(jīng)驗時，吉姆·羅杰斯坦言，世界總是在不斷變化的，投資者對于所發(fā)生的變化要洞若觀火、一清二楚，在發(fā)生變化時抓住機會，買入或賣出，然后便是“追隨趨勢，持倉數(shù)年”，直至底層趨勢再次發(fā)生重大改變。

　　市場中永遠不缺機會，只要看清變化、追隨趨勢，投資者便可進退自如，無需悲觀。

　　(本文作者介紹：星圖金融研究院副院長，碩士生導師。)