意見領(lǐng)袖 | 黃奇帆

　　摘要：金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，是從基本面的角度、制度的角度、結(jié)構(gòu)性的角度以體制機制性改革的方法對金融領(lǐng)域的重要方面和關(guān)鍵環(huán)節(jié)進行的調(diào)整和變革，最終形成對經(jīng)濟有長效作用的基礎(chǔ)性制度安排。抓好金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，有利于我們解決長期以來存在的融資難、融資貴問題，有利于避免脫實向虛、推動金融服務(wù)實體經(jīng)濟，有利于統(tǒng)籌發(fā)展和安全、防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

　　中共中央政治局 2019 年 2 月 22 日就完善金融服務(wù)、防范金融風(fēng)險舉行第十三次集體學(xué)習(xí)。中共中央總書記習(xí)近平在主持學(xué)習(xí)時強調(diào)，要深化對國際國內(nèi)金融形勢的認識，正確把握金融本質(zhì)，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，平衡好穩(wěn)增長和防風(fēng)險的關(guān)系，精準(zhǔn)有效處置重點領(lǐng)域風(fēng)險，深化金融改革開放，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，堅決打好防范化解包括金融風(fēng)險在內(nèi)的重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，推動我國金融業(yè)健康發(fā)展。我理解，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，是從基本面的角度、制度的角度、結(jié)構(gòu)性的角度以體制機制性改革的方法對金融領(lǐng)域的重要方面和關(guān)鍵環(huán)節(jié)進行的調(diào)整和變革，最終形成對經(jīng)濟有長效作用的基礎(chǔ)性制度安排。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是我們當(dāng)下十分重要的事情。抓好金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，有利于我們解決長期以來存在的融資難、融資貴問題，有利于避免脫實向虛、推動金融服務(wù)實體經(jīng)濟，有利于統(tǒng)籌發(fā)展和安全、防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

　　從當(dāng)前和未來發(fā)展趨勢看，以下三方面改革迫切性日益凸顯：一是貨幣供給方式，也就是人民幣基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行方式；二是資本市場及其制度供給；三是適應(yīng)數(shù)字變革的金融服務(wù)創(chuàng)新。這三個方面恰恰涉及中國金融供給的三個短板，改革到位了，每個方面都能夠為中國金融、中國的國民經(jīng)濟每年額外增加萬億元以上的紅利，比如萬億級的造幣稅、萬億級的資本市場紅利、萬億級的數(shù)字金融紅利。

　　一、改革基礎(chǔ)貨幣發(fā)行方式

　　從貨幣發(fā)行的原理來說，在古代貨幣發(fā)行與實物、珍稀物品有關(guān)，后來與黃金、白銀等貴金屬有關(guān)，現(xiàn)代的貨幣發(fā)行則與政府的信用有關(guān)，本質(zhì)上與 GDP 增長中的政府稅收有關(guān)。一個政府之所以有權(quán)發(fā)貨幣，在經(jīng)濟的本質(zhì)上，是因為政府在收稅。收稅用什么貨幣支付，貨幣發(fā)行就是什么貨幣。貨幣發(fā)行的量大還是量小，與政府稅收的增長能力有關(guān)。當(dāng)然，政府可以透支，但總的來說，需要有個平衡。

　　根據(jù)貨幣理論，任何貨幣發(fā)行都有一定的“錨”。美元發(fā)行之“錨”在其國債，在其財政。當(dāng)美國財政不足以支撐其國債本息、國債償付出現(xiàn)違約風(fēng)險時，美元信用將會大打折扣，全世界會拋美元而持其他資產(chǎn)如黃金、石油等。這就是美國國債發(fā)行的邊界，也是美元發(fā)行的邊界。其他發(fā)達國家也有類似的機制，比如英鎊、德國馬克等。而一些新興經(jīng)濟體如香港、新加坡則選擇以一定的比率錨定美元，為此需要維持一定規(guī)模的美元儲備，以確保匯率穩(wěn)定。貨幣供給的另一個環(huán)節(jié)是流通中的貨幣 M0 到 M2（貸款）之間的擴張，表現(xiàn)為從基礎(chǔ)貨幣到商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造過程，即貸款，這個過程有所謂貨幣乘數(shù)。在基礎(chǔ)貨幣一定的條件下，貨幣乘數(shù)決定了貨幣供給，而存款準(zhǔn)備金率的高低和貨幣政策的傳導(dǎo)效率構(gòu)成了貨幣乘數(shù)的關(guān)鍵。

　　中國自加入 WTO 后的十多年間，基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行在一定程度上被外匯占款所“綁架”：由于經(jīng)常賬戶和資本賬戶雙順差帶來了巨量外匯結(jié)算需求，央行須以基礎(chǔ)貨幣從商業(yè)銀行手中結(jié)匯。同時，央行在收購?fù)鈪R的同時，為抑制因基礎(chǔ)貨幣釋放而帶來的流動性泛濫，不得不通過提高存款準(zhǔn)備金率等手段從商業(yè)銀行回籠這些流動性。從 2014 年起，中國開始面臨持續(xù)的資本賬戶逆差，造成外匯占款規(guī)模顯著下降。央行不得不尋求新的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行機制，比如探索應(yīng)用創(chuàng)新性的再貸款工具（例如 SLF、MLF、PSL 等）來發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，但由于此類工具規(guī)模較小、品種不多，仍處于探索階段。目前，央行的資產(chǎn)負債表中外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造占了 60% 之多。

　　人民幣基礎(chǔ)貨幣發(fā)行之所以部分為外匯占款所主導(dǎo)，核心邏輯是人民幣須在一定程度上以美元為錨。這是因為在過去幾十年的改革開放過程中，中國經(jīng)濟與美國經(jīng)濟形成了實質(zhì)性的互補關(guān)系，而且美國經(jīng)濟、美元體系在國際經(jīng)濟格局中處于主導(dǎo)地位。盡管 2015 年“811”匯改將人民幣匯率形成機制調(diào)整為盯住一籃子貨幣，但上述基本邏輯并沒有變。因此，為穩(wěn)定人民幣兌美元匯率，央行不得不對內(nèi)釋放基礎(chǔ)貨幣、對外持有龐大的外匯儲備；外匯儲備則要保持較強的安全性和流動性，以便為匯率穩(wěn)定提供有效支撐。

　　值得一提的是，與很多新興國家一樣，中國積累的外匯儲備同樣面臨著“斯蒂格利茨陷阱”。即新興國家通過出口、引進外資等方式積累起來的外匯儲備，大量投向低收益的英美等發(fā)達國家債券類產(chǎn)品，而發(fā)達國家的投資公司則吸收這些資金，反過來投資于新興市場的高收益領(lǐng)域，可賺取三倍甚至更高的回報。經(jīng)濟學(xué)界將這種國際間資本流動怪象稱為“斯蒂格利茨陷阱”。據(jù)外管局?jǐn)?shù)據(jù)，2005 年至 2018 年我國對外金融資產(chǎn)（其中 2018 年儲備資產(chǎn)占比超四成）年平均投資收益率為 3.3%，對外金融負債（外來直接投資占比過半）年平均投資收益率為 6.0%。這個 2.7 個百分點的收益差正說明了這一“陷阱”的存在。

　　但是現(xiàn)在情況有所變化。首先，從基本面看，中美貿(mào)易戰(zhàn)雖然告一段落，但中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系也不會因此好到哪里去，疫后大概率仍將朝著所謂“貿(mào)易再平衡”的方向演進。也就是說，人民幣錨住美元的核心邏輯——中美經(jīng)貿(mào)的互補互惠關(guān)系正在面臨挑戰(zhàn)。其次，近年來中國巨大的市場空間和消費升級潛力讓內(nèi)需成為拉動中國經(jīng)濟增長的決定性力量。2019 年我國 GDP 中內(nèi)需貢獻率近九成，人均 GDP 突破 1 萬美元大關(guān)，未來五年進口仍將持續(xù)大幅增加，對外貿(mào)易順差將有所縮小，相應(yīng)的外匯占款影響貨幣發(fā)行的動能在減弱，外匯儲備將會穩(wěn)中有降。最后，疫情之下，發(fā)達經(jīng)濟體有關(guān)當(dāng)局無底線放水，人民幣原來盯住的一攬子貨幣也會相對貶值，這為人民幣成為一些國家的貨幣之錨提供了可能，有利于人民幣國際化。

　　建議以對沖疫情影響為契機，面向商業(yè)銀行擴大國債發(fā)行規(guī)模，在平衡財政收支的同時，為金融市場提供大量可供買賣的、不同期限的國債。同時，擴大國債在貨幣政策操作中的運用，推動實施國債作為公開市場操作主要工具的貨幣政策機制，健全國債收益率曲線的利率傳導(dǎo)機制，強化國債作為基準(zhǔn)金融資產(chǎn)的作用，使國債達到準(zhǔn)貨幣的效果，為將人民幣之錨逐步調(diào)整到以國債為主的一籃子資產(chǎn)上創(chuàng)造條件。

　　總之，大國的貨幣應(yīng)該錨定在自身 GDP 的含稅量上，錨定在自己的國債信用上，只有如此才能擁有屬于自己的鑄幣稅。只有有了自己獨立的貨幣錨，有了自己的國債收益曲線，才有真正自主的貨幣政策，國內(nèi)一切金融資產(chǎn)的定價才有了基準(zhǔn)。這個問題在當(dāng)前日益復(fù)雜的國際博弈中顯得越發(fā)迫切。

　　二、深化資本市場基礎(chǔ)性制度型改革

　　2018 年 12 月的中央經(jīng)濟工作會議上，習(xí)近平總書記強調(diào)，資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。資本市場是推動金融服務(wù)實體經(jīng)濟的關(guān)鍵通道。推動資本市場基礎(chǔ)性制度供給，是中國金融供給側(cè)改革的重要任務(wù)之一，也是防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險的關(guān)鍵一招。

　　2020 年中國新增社會融資規(guī)模為 34.86 萬億，其中以商業(yè)銀行貸款等為代表的間接融資為 18.85 萬億，剩余為直接融資，但直接融資中企業(yè)債券和政府債券為 12.78 萬億，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資僅 0.89 萬億。也就是說，新增社會融資 34.86 萬億元，90.7% 是債務(wù)融資，企業(yè)的股權(quán)融資占比僅2.5%。這個比例顯然是失衡的。反觀美國，2020 年 70% 是股權(quán)融資，包括私募股權(quán)融資和資本市場公募股權(quán)融資，而銀行債務(wù)融資和債券融資，僅占 30%。2020 年底，受疫情影響，美國非金融企業(yè)的杠桿率飆至 84.6%，在發(fā)達經(jīng)濟體中算是非常高了，但中國的企業(yè)部門杠桿率卻高達 161%。這就是我們資本市場供給明顯不足造成的，解決方向就是把資本市場發(fā)展起來。

　　中國發(fā)展了近三十年的資本市場，一方面從少到多，從小到大，從無到有，確實取得了巨大成績；另一方面，還存在不少問題，至少存在三個功能不到位的問題：一是缺少晴雨表功能。2000 年以來，中國 GDP 翻了三番，各項事業(yè)都有長足的發(fā)展，但是資本市場總量指數(shù)還是大體不變，缺少作為國民經(jīng)濟晴雨表的功能。二是缺少資源優(yōu)化配置功能。資本市場對于技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、獨角獸企業(yè)的推動力不足，如果把這些功能都發(fā)揮出來，對中國經(jīng)濟、中國金融的變化會有牽一發(fā)動全身的效果。三是投入產(chǎn)出、收益回報不到位。資本市場缺少優(yōu)勝劣汰機制，以致上市公司群體存在投資回報收益不理想的問題。因此，要從以下六個方面推進資本市場基礎(chǔ)性制度供給。

　　一是實行注冊制和退市制。關(guān)鍵的一點，是要把退市制作為注冊制健康發(fā)展的基礎(chǔ)和前提。美國納斯達克的上市公司若干年就會更新一遍，公司總量大體不變。優(yōu)勝劣汰，有進有出，是資本市場晴雨表的表現(xiàn)，是資本市場資源優(yōu)化配置的表現(xiàn)，是資本市場的生命力所在。近兩年來，中國股市中被退市的企業(yè)逐漸增多，退市制度的剛性約束越來越強，這是一個重大進步。有剛性的退市制度才會有健康運行的注冊制。

　　二是拓寬長期資金進入股市的渠道。有賣方就有買方，有企業(yè)供給就有資金供給。中國的資本市場缺少長期資本，總交易量中的 90% 左右是 1.45 億散戶。美國相反，90% 是機構(gòu)長期資本，不到 10% 是散戶。所以在中國，主力投資者是散戶，即個人投資者。這背后反映出我國資本市場存在長期資本不到位的問題，特別是保險資金、年金等入市渠道受限。美國股市總市值約 30 萬億美元，其中 9 萬億-10 萬億美元由三大養(yǎng)老保險基金持有；剩下 20 萬億美元中，工商企業(yè)股東層長期持有不炒作的比重有一半；剩下 10 萬億美元則主要是各種私募基金、公募基金或者對沖基金等機構(gòu)投資者，散戶占比不到 10%。這樣的結(jié)構(gòu)中，買進賣出，就是戰(zhàn)略性的長期資本和企業(yè)之間的交換和博弈。從中國的情況看，政府的五險一金和老百姓買的商業(yè)保險都在不斷增加，但年金制度雖已成型，但搞年金的企業(yè)很少，應(yīng)把這一塊搞上去。年金搞起來后，龐大的、持續(xù)增長的資金可以在資本市場做長期投資。國際上一般把年金的 50% 投資于貨幣基金或債券，50% 直接投資股票。美國人有 9 萬多億美元年金，就有 4 萬多億美元在股票市場里，還有 4 萬多億美元買的是債券或者貨幣基金。年金入市實際上就為資本市場在源源不斷地輸送長期資金供給，對資本市場的持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展是個長期利好。

　　三是證券公司的資本中介功能。中國的證券公司一般有五類業(yè)務(wù)：一是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，二是自營業(yè)務(wù)，三是 IPO 發(fā)行業(yè)務(wù)，四是投資顧問，五是固定收益類業(yè)務(wù)，目前還缺少全世界投資銀行最重要的一個功能：即資本的中介功能。而這是證券公司最關(guān)鍵的業(yè)務(wù)。全世界的投行在每年的季報年報里，都會濃墨重彩的講述其如何掌控和運用客戶資金實現(xiàn)資本中介能力。例如，某個大的證券公司有 1 萬億元客戶保證金?？蛻舯ＷC金當(dāng)然是客戶的，不能動，但是如果跟客戶協(xié)商后形成協(xié)議，這筆資金可以根據(jù)投資銀行自身的資本信用從表外變成投資銀行表內(nèi)的信用，進而發(fā)揮資本的中介功能。全世界的投行都有這一塊業(yè)務(wù)，中國證券公司卻沒有。中國股市有 40 多萬億元的市值，每天都會有十幾萬億元沉淀資金，可通過基礎(chǔ)性制度的改革建立新的投資規(guī)則，證券公司就會形成萬億級的資本中介能力。那些場外資金無序配資、亂象叢生等問題就會得到一定程度的消除和抑制。

　　四是健全上市公司再融資、資產(chǎn)重組和回購注銷、分紅等制度。上市公司融資，一是 IPO，二是再融資，三是資產(chǎn)重組。中國股市的 IPO 上去了，但再融資功能發(fā)揮不充分。往往一個上市公司上市以后，10 年、20 年沒有再融資。還有資產(chǎn)重組、資產(chǎn)并購也是資本市場的一種基本制度，有一段時間封凍，現(xiàn)在又啟動了。上市公司還有一個經(jīng)常要考慮的功能，就是回購注銷。中國資本市場建立近三十年來，中國股市沒有一個企業(yè)搞回購注銷、存貯或獎勵，因為公司法不允許企業(yè)回購。公司法出臺的時候是 1990 年代初，資本市場還沒起來，是針對一般意義上的非上市公司來討論的。為此，2018 年 10 月 26 日，全國人大常委會審議通過了《關(guān)于修改〈中華人民共和國公司法〉的決定》，為資本市場今后的回購注銷、存貯、獎勵提供了法律依據(jù)。對于回購注銷，容易被人們理解為對市場護盤托底的行為。實際上，回購注銷更重要的功能是一種不繳稅的分紅。越是好的上市公司，越是創(chuàng)新型的健康發(fā)展的上市公司，越會不斷地回購注銷，回饋投資者。

　　五是引導(dǎo)機構(gòu)投資者優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。現(xiàn)在公募基金、私募基金在中國資本市場上發(fā)揮了什么作用呢？以 2018 年的結(jié)構(gòu)為例：公募 13 萬億元，7 萬億元買了貨幣基金，剩下 6 萬億元里，4 萬億元買了債券，只有 2 萬億元買股票。私募基金 12 萬億元，有7萬億元還沒上市企業(yè)的股權(quán)融資，而 7 萬億元中，又有 4 萬多億元是房地產(chǎn)；剩下來 5 萬億元，3 萬億元買債券，也只有2萬億元在股市，所以 2018 年，共約 4 萬億元在股市里?；鸸举徺I貨幣基金、買債券的方向沒錯，比如美國年金也是 50% 買貨幣基金、企業(yè)債券等，但是也不能過了頭，變成了百分之八十、九十買債券、買貨幣基金，15% 投入股市。這方面也要逐步改善，也是個基礎(chǔ)制度的供給問題。

　　六是加快科創(chuàng)板改革。相對于 A 股，科創(chuàng)板在制度變革上有三個重要方面：第一，由于科技類創(chuàng)新企業(yè)產(chǎn)生的時間短，業(yè)績不穩(wěn)定，它不會像傳統(tǒng)企業(yè)和常規(guī)企業(yè)一樣有三年五年的利潤周期，但這類企業(yè)又需要多輪市場融資，所以準(zhǔn)入門檻應(yīng)有所放寬。第二，市場融資一旦進入以后，融資的錢是幾億元甚至幾十億元，那這些搞科技創(chuàng)新的創(chuàng)新人員，哪怕他發(fā)明的專利值幾十個億，但是其最初的股權(quán)可能就是幾百萬元、幾千萬元，了不得一個億，被幾十億、幾百億一融資，按股比大小一算賬，就微乎其微了，所以在這個意義上，就需要有公司治理上的同股不同權(quán)的安排，即哪怕股東們占了 90% 多股份，在日常經(jīng)營中，科技創(chuàng)新的帶頭人要有決策權(quán)。第三，要考慮允許紅籌和 VIE 架構(gòu)的公司在內(nèi)地滬深股市上市。

　　三、著力發(fā)展產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融

　　產(chǎn)業(yè)金融在我國是以銀行業(yè)為代表的傳統(tǒng)金融機構(gòu)專注于服務(wù) B 端產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的重要金融服務(wù)形式。我們把產(chǎn)業(yè)金融發(fā)展之路分為三個階段，即：以銀行對公業(yè)務(wù)為代表的產(chǎn)業(yè)金融 1.0 階段；以供應(yīng)鏈金融為代表的產(chǎn)業(yè)金融 2.0 階段；和以產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融為代表的全新的產(chǎn)業(yè)金融 3.0 階段。無論是在 1.0 階段還是 2.0 階段，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)都面臨嚴(yán)重的信息不對稱痛點，缺乏技術(shù)手段賦能，金融機構(gòu)對產(chǎn)業(yè)鏈情況難以掌握；對待融資資產(chǎn)真實背景和潛在風(fēng)險難穿透；對民營、中小企業(yè)主體信用不信任，根本原因都是產(chǎn)業(yè)鏈上物流、信息流、商流和資金流信息不對稱、資產(chǎn)難穿透、數(shù)據(jù)難驗真、難實時掌握。信息不對稱導(dǎo)致了金融服務(wù)的風(fēng)險成本高，這是目前產(chǎn)業(yè)鏈上民營中小企業(yè)融資難、融資貴等社會問題的根本原因。經(jīng)濟是肌體，金融是血脈，在數(shù)字經(jīng)濟的大背景下，金融業(yè)也應(yīng)該積極開啟自身數(shù)字化創(chuàng)新轉(zhuǎn)型之路，發(fā)展產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融。產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融依托物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、人工智能和大數(shù)據(jù)等技術(shù)，實現(xiàn)了讓產(chǎn)業(yè)鏈上下游信息數(shù)據(jù)的全透明、全上鏈保真難篡改；資產(chǎn)情況的全穿透、實時追蹤一手?jǐn)?shù)據(jù)可獲?。粷撛陲L(fēng)險的實時監(jiān)控提前預(yù)警。數(shù)字技術(shù)在產(chǎn)業(yè)鏈上的大規(guī)模應(yīng)用，讓金融機構(gòu)看得清、管得住資產(chǎn)，顯著降低了金融服務(wù)的風(fēng)險成本，未來有望如消費金融領(lǐng)域一樣，幫助眾多中小微企業(yè)獲得普惠金融服務(wù)，從而破解中小微企業(yè)融資難、融資貴難題。數(shù)字技術(shù)與金融服務(wù)在產(chǎn)業(yè)上的緊密結(jié)合，是金融科技的下一片藍海，是金融服務(wù)實體經(jīng)濟的重要創(chuàng)新應(yīng)用。大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融，有五大價值：

　　一是系統(tǒng)性解決產(chǎn)業(yè)鏈上民營中小企業(yè)融資難題。數(shù)字技術(shù)賦能下的產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融創(chuàng)新，將產(chǎn)業(yè)鏈各企業(yè)主體經(jīng)營情況全數(shù)字化、透明化，讓產(chǎn)業(yè)鏈上各類企業(yè)獲得平等的金融服務(wù)基礎(chǔ)，讓金融機構(gòu)能夠在技術(shù)賦能的幫助下直接深入過去無法服務(wù)的民營中小微企業(yè)，提供直接的金融服務(wù)。產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融將成為提振民營中小微企業(yè)經(jīng)營活力的一種長期有效的手段。

　　二是提升我國金融服務(wù)的科技水平，引導(dǎo)社會金融服務(wù)從主體信用向交易信用的創(chuàng)新轉(zhuǎn)變。產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融作為產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)的 3.0 階段，充分利用了智慧科技時代數(shù)據(jù)客觀、公允、難篡改、智能應(yīng)用廣的特點。在數(shù)字技術(shù)賦能下，逐步引導(dǎo)金融服務(wù)從過去供應(yīng)鏈金融模式下看重企業(yè)主體擔(dān)保、抵押，核心企業(yè)確權(quán)、增信的模式，向只關(guān)注交易信用，為市場主體提供平等融資環(huán)境轉(zhuǎn)變。

　　三是為實體經(jīng)濟帶來顯著的降本增效，為實體經(jīng)濟帶來數(shù)萬億規(guī)模的成本減負。數(shù)字技術(shù)的特點是每 1% 的小小改變，就會帶來無法想象的顯著變化。實體企業(yè)應(yīng)收應(yīng)付賬款和存量固定資產(chǎn)粗略測算超 100 萬億，如在全社會大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融，每降低企業(yè)這兩塊資產(chǎn) 1% 的融資利率，就能為實體企業(yè)減少總量超過 1 萬億的融資成本。這種效果在社會融資成本較高的民營和中小微企業(yè)中，發(fā)揮的效果更加顯著。

　　四是有效控制全社會的系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重要途徑。科技創(chuàng)新往往伴隨高風(fēng)險而被市場詬病、懷疑。但產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融恰恰是有效控制社會系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重要創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融的本質(zhì)是通過數(shù)字技術(shù)，最大限度透明化產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)的各個環(huán)節(jié)，使虛假貿(mào)易背景、虛假交易過程、虛假資金往來、虛假賬戶管理、虛假數(shù)據(jù)等傳統(tǒng)金融風(fēng)險點無處遁藏。產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融將通過數(shù)字化手段充分暴露、極大降低當(dāng)前金融系統(tǒng)中各類潛在的風(fēng)險，打造一個全透明化的數(shù)字金融市場。

　　五是為監(jiān)管機構(gòu)提供數(shù)字監(jiān)管、科技監(jiān)管的有力武器。監(jiān)管機構(gòu)亦可使用數(shù)字技術(shù)，實時監(jiān)控各金融機構(gòu)開展產(chǎn)業(yè)金融的服務(wù)過程，并通過基于實時數(shù)據(jù)的預(yù)警模型提前揭示潛在風(fēng)險，這將顯著提升我國金融行業(yè)監(jiān)管科技能力。

　　產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融擁有上述五大價值，被認為是金融科技經(jīng)歷互聯(lián)網(wǎng)金融之后的全新發(fā)展階段。與服務(wù) C 端的互聯(lián)網(wǎng)消費金融不同，聚焦于服務(wù)B端產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融，要吸取互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過程中的經(jīng)驗教訓(xùn)，要做到三個堅持。

　　一是堅持科技機構(gòu)和金融機構(gòu)各司其職，取長補短，共建生態(tài)。產(chǎn)業(yè)金融市場體量是消費金融的若干倍，服務(wù)的要求和專業(yè)度也與消費金融不可同日而語，龐大而復(fù)雜的市場一定不是單靠科技公司或者金融機構(gòu)的力量能夠完成的，兩者誰也不能取代誰?？萍脊咎峁?shù)字技術(shù)賦能，金融機構(gòu)提供金融場景服務(wù)，堅持各司其職，保持開放心態(tài)，取長補短方能實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融的創(chuàng)新服務(wù)效果。

　　二是堅持嚴(yán)把準(zhǔn)入門檻，吸取消費互聯(lián)網(wǎng)的經(jīng)驗教訓(xùn)，穩(wěn)步推進產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融科技創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化是一項門檻很高的科技技術(shù)，特別是要能滿足金融機構(gòu)嚴(yán)格的風(fēng)控要求，不是任何科技公司、供應(yīng)鏈公司簡單的系統(tǒng)對接和數(shù)據(jù)采集就是產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融，而必須對產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)全流程進行深度科技賦能，真正實現(xiàn)數(shù)據(jù)的四流合一，需要對金融和科技都有較深理解的平臺和團隊方可構(gòu)建生態(tài)，金融機構(gòu)要審慎選擇對金融和科技均有較深理解的科技平臺，審慎發(fā)展產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融。

　　三是堅持為實體經(jīng)濟降本增效的初心。數(shù)字技術(shù)賦能產(chǎn)業(yè)金融，一定要切實為實體經(jīng)濟帶來降本增效的效果，而不應(yīng)增加企業(yè)金融服務(wù)的額外成本，數(shù)字平臺要成為金融機構(gòu)和實體經(jīng)濟之間有益的科技橋梁。

　　為了更好地發(fā)展我國產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融生態(tài)，應(yīng)從四個方面采取有效措施：一是國家出臺政策鼓勵企業(yè)開展自身數(shù)字化基礎(chǔ)建設(shè)，可享受稅費專項附加扣除政策，提升企業(yè)數(shù)字化的積極性。二是人民銀行完善和提升“沙盒監(jiān)管”制度，特別是加強對產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融科技平臺的創(chuàng)新支持，為已經(jīng)成熟的產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融平臺進行監(jiān)管背書。三是“一行兩會”監(jiān)管機構(gòu)出臺政策引導(dǎo)各類金融機構(gòu)提高自身金融資產(chǎn)數(shù)字化的占比，特別是提升對存量和增量資產(chǎn)數(shù)字化風(fēng)控的占比，將有助于提升金融機構(gòu)風(fēng)險管理的科技能力和資產(chǎn)質(zhì)量。四是國家相關(guān)部門出臺對應(yīng)的科技創(chuàng)新扶持基金，支持從事產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融相關(guān)科技的企業(yè)做大做強，讓產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融的細分領(lǐng)域科技成果不斷豐富，對產(chǎn)業(yè)鏈、企業(yè)資產(chǎn)的數(shù)字化穿透和預(yù)警能力不斷完善，通過技術(shù)的不斷升級，更好地控制風(fēng)險，服務(wù)實體經(jīng)濟的金融需求。

　　總之，通過如上三個環(huán)節(jié)的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，中國金融的三個組成部分——信貸、債券與股票——對實體經(jīng)濟的資金供給就會出現(xiàn)一個協(xié)調(diào)的比例。我認為比較合理的結(jié)構(gòu)是：40% 是銀行貸款，30% 是債券，還有 30% 左右是股票市場和各種私募基金的股權(quán)投資，即 4：3：3。當(dāng)然這是一個較長的過程。我們不太可能做到像美國那樣，70% 是股權(quán)、30% 是債權(quán)。我們的努力方向是 70% 債權(quán)，這 70% 的債權(quán)里有 40% 是間接融資，30% 是直接融資，即債券，還有 30% 是股權(quán)，但這需要至少十五年到二十年的過程。與此同時，伴隨著產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融的發(fā)展，困擾中國近三十年的中小微企業(yè)的融資難融資貴的問題，也能逐步緩解或解決。

　　本文原發(fā)于《國家創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》

　　(本文作者介紹：重慶市原市長、第十二屆全國人大財經(jīng)委副主任委員)