意見領(lǐng)袖|夏磊

　　2022年9月9日央行公布8月初步核算金融數(shù)據(jù)：8月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為337.21萬億元，同比增長(zhǎng)10.5%；當(dāng)月新增2.43萬億元，比上年同期少5571億元；M2余額259.51萬億元，同比增長(zhǎng)12.2%；M1余額66.46萬億元，同比增長(zhǎng)6.1%。

　　· 8月新增社融超預(yù)期，結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)

　　8月，社融存量同比增長(zhǎng)10.5%，增速繼續(xù)回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月新增2.43萬億元，同比少增5571億元，高于市場(chǎng)預(yù)期（萬得一致性預(yù)測(cè)2.04萬億元）。主要貢獻(xiàn)項(xiàng)是表外融資，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款分別同比多增或少減3358、1578和890億元；主要拖累項(xiàng)是政府債券、企業(yè)債券和外幣貸款，分別同比少增或多減6693、3501和1173億元。

　　· 企業(yè)中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)亮眼，實(shí)體融資需求回暖

　　企（事）業(yè)中長(zhǎng)期人民幣貸款當(dāng)月新增7353億元，同比多增2138億元；信托、委托和中長(zhǎng)期貸款之和當(dāng)月新增8636億元，同比同增4606億元；短期貸款減少121億元，同比少減1028億元。相反，票據(jù)融資當(dāng)月新增1591億元，同比少增1222億元，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)好。從8月22日開始，國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率迅速拉升，于8月29日達(dá)到最高點(diǎn)1.65%，此后又回落至月末1.48%，在排除掉同業(yè)利率變動(dòng)影響之后，票據(jù)利率仍然上行，票據(jù)融資供求關(guān)系發(fā)生轉(zhuǎn)變。主要可能是前期專項(xiàng)債資金落實(shí)到具體項(xiàng)目中、政策性銀行開發(fā)性金融工具逐步落地，基建領(lǐng)域加速發(fā)展，企業(yè)融資需求回暖。

　　· 住戶中長(zhǎng)期貸款依然疲軟，短期貸款同比多增，消費(fèi)意愿有所回升

　　住戶部門人民幣中長(zhǎng)期貸款當(dāng)月新增2658億元，同比少增1601億元，受8月超預(yù)期降低5年期LPR15個(gè)基點(diǎn)影響，8月下旬房地產(chǎn)銷售面積較上旬有所回升，但仍然處于較低水平，地產(chǎn)銷售未見明顯改善；短期貸款當(dāng)月新增1922億元，同比多增426億元，受節(jié)假日等因素影響，居民消費(fèi)意愿有所回升。

　　· 表外融資大幅多增，可能與企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期好轉(zhuǎn)、基建配套資金到位等因素有關(guān)

　　表外融資當(dāng)月新增4768億元，同比多增5826億元。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票當(dāng)月新增3485億元，同比多增3358億元。此項(xiàng)可能與經(jīng)營(yíng)預(yù)期好轉(zhuǎn)，短期生產(chǎn)積極性回升有關(guān)。委托貸款當(dāng)月新增1755億元，同比多增1578億元，是2018年委托貸款管理辦法印發(fā)以來當(dāng)月最高新增額，可能與基建配套資金到位及大中小型企業(yè)分化程度加劇、小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓等因素有關(guān)。

　　· 雖然新增超預(yù)期，但存量增速放緩，增量仍然同比少增，可能受地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放、發(fā)行時(shí)間錯(cuò)位等因素影響，債券融資大幅同比少增

　　政府債券當(dāng)月新增3045億元，同比少增6693億元。今年1-8月國(guó)債凈融資約1.1萬億元，按照中央財(cái)政赤字計(jì)劃為2.65萬億元初步推算，預(yù)計(jì)還有約1.5萬億元空間，與去年9-12月國(guó)債凈融資額相近。同時(shí)，國(guó)常會(huì)提出的用好5000多億元專項(xiàng)債結(jié)存限額，預(yù)計(jì)政府債券新增壓力略微有所緩和。企業(yè)債券新增1148億元，同比少增3501億元。8月城投債發(fā)行環(huán)比回升，但凈融資規(guī)模同比少增超1000億元。受地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷影響，城投債風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

　　· 匯率波動(dòng)加劇，外幣貸款需求持續(xù)走弱

　　外幣貸款當(dāng)月繼續(xù)減少826億元，同比多減1173億元。主要受到8月美元指數(shù)持續(xù)走高，人民幣匯率貶值壓力上升影響，外幣貸款成本上升。同時(shí)，進(jìn)口金額增速持續(xù)下滑，實(shí)際外幣貸款需求偏弱。

　　· 從貨幣供應(yīng)量角度，剪刀差走闊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求仍然偏弱，流動(dòng)性仍然偏充裕

　　8月M2同比增長(zhǎng)12.2%， 較上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增加6.1%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，剪刀差從5.3%走闊至6.1%，可能與儲(chǔ)蓄意愿仍然偏強(qiáng)、大規(guī)模集中留抵退稅8月中旬暫告一段落等因素有關(guān)。社融增速連續(xù)第五個(gè)月低于M2，剪刀差擴(kuò)大到1.7%。社融與m2剪刀差繼續(xù)走闊說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求仍然偏弱，8月份MLF縮量操作，部分同業(yè)利率開始有上行趨勢(shì)，但市場(chǎng)流動(dòng)性仍然偏充裕。

　　· 受季節(jié)性因素影響，9月有望繼續(xù)維持修復(fù)態(tài)勢(shì)

　　本月社融新增超預(yù)期、結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)。受季節(jié)性因素影響，9月有望繼續(xù)維持修復(fù)態(tài)勢(shì)。但仍需注意目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體需求仍然偏弱，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)依舊不暢。此外，9月上旬疫情出現(xiàn)多點(diǎn)散發(fā)，疫情防控對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定性強(qiáng)；同時(shí)，8月出口同比增加7.1%，比上月下降10.9個(gè)百分點(diǎn)，外需下滑、全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期下降，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨一些客觀壓力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出口面臨壓力上升；疫情不確定性強(qiáng)；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。

　　2022年9月9日央行公布8月初步核算金融數(shù)據(jù)：8月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為337.21萬億元，同比增長(zhǎng)10.5%；當(dāng)月新增2.43萬億元，比上年同期少5571億元；M2余額259.51萬億元，同比增長(zhǎng)12.2%；M1余額66.46萬億元，同比增長(zhǎng)6.1%。

　　1、8月新增社融超預(yù)期，結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)

　　8月，社融存量同比增長(zhǎng)10.5%，增速繼續(xù)回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月新增2.43萬億元，同比少增5571億元，高于市場(chǎng)預(yù)期（萬得一致性預(yù)測(cè)2.04萬億元）。主要貢獻(xiàn)項(xiàng)是表外融資，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款分別同比多增或少減3358、1578和890億元；主要拖累項(xiàng)是政府債券、企業(yè)債券和外幣貸款，分別同比少增或多減6693、3501和1173億元。

　　1.1、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)亮眼，實(shí)體融資需求回暖

　　企（事）業(yè)中長(zhǎng)期人民幣貸款當(dāng)月新增7353億元，同比多增2138億元；信托、委托和中長(zhǎng)期貸款之和當(dāng)月新增8636億元，同比同增4606億元；短期貸款減少121億元，同比少減1028億元。相反，票據(jù)融資當(dāng)月新增1591億元，同比少增1222億元，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)好。從8月22日開始，國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率迅速拉升，于8月29日達(dá)到最高點(diǎn)1.65%，此后又回落至月末1.48%，在排除掉同業(yè)利率變動(dòng)影響之后，票據(jù)利率仍然上行，票據(jù)融資供求關(guān)系發(fā)生轉(zhuǎn)變。主要可能是前期專項(xiàng)債資金落實(shí)到具體項(xiàng)目中、政策性銀行開發(fā)性金融工具逐步落地，基建領(lǐng)域加速發(fā)展，企業(yè)融資需求回暖。

　　1.2、住戶中長(zhǎng)期貸款依然疲軟，短期貸款同比多增，消費(fèi)意愿有所回升

　　住戶部門人民幣中長(zhǎng)期貸款當(dāng)月新增2658億元，同比少增1601億元，受8月超預(yù)期降低5年期LPR15個(gè)基點(diǎn)影響，8月下旬房地產(chǎn)銷售面積較上旬有所回升，但仍然處于較低水平，地產(chǎn)銷售未見明顯改善；短期貸款當(dāng)月新增1922億元，同比多增426億元，受節(jié)假日等因素影響，居民消費(fèi)意愿有所回升。

　　1.3、表外融資大幅多增，可能與企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期好轉(zhuǎn)、基建配套資金到位等因素有關(guān)

　　表外融資當(dāng)月新增4768億元，同比多增5826億元。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票當(dāng)月新增3485億元，同比多增3358億元。此項(xiàng)可能與經(jīng)營(yíng)預(yù)期好轉(zhuǎn)，短期生產(chǎn)積極性回升有關(guān)。委托貸款當(dāng)月新增1755億元，同比多增1578億元，是2018年委托貸款管理辦法印發(fā)以來當(dāng)月最高新增額，可能與基建配套資金到位及大中小型企業(yè)分化程度加劇、小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓等因素有關(guān)。

　　2、雖然新增超預(yù)期，但存量增速放緩，增量仍然同比少增

　　2.1、可能受地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放、發(fā)行時(shí)間錯(cuò)位等因素影響，債券融資大幅同比少增

　　政府債券當(dāng)月新增3045億元，同比少增6693億元。今年1-8月國(guó)債凈融資約1.1萬億元，按照中央財(cái)政赤字計(jì)劃為2.65萬億元初步推算，預(yù)計(jì)還有約1.5萬億元空間，與去年9-12月國(guó)債凈融資額相近。同時(shí)，國(guó)常會(huì)提出的用好5000多億元專項(xiàng)債結(jié)存限額，預(yù)計(jì)政府債券新增壓力略微有所緩和。企業(yè)債券新增1148億元，同比少增3501億元。8月城投債發(fā)行環(huán)比回升，但凈融資規(guī)模同比少增超1000億元。受地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷影響，城投債風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

　　2.2、匯率波動(dòng)加劇，外幣貸款需求持續(xù)走弱

　　外幣貸款當(dāng)月繼續(xù)減少826億元，同比多減1173億元。主要受到8月美元指數(shù)持續(xù)走高，人民幣匯率貶值壓力上升影響，外幣貸款成本上升。同時(shí)，進(jìn)口金額增速持續(xù)下滑，實(shí)際外幣貸款需求偏弱。

　　3、從貨幣供應(yīng)量角度，剪刀差走闊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求仍然偏弱，流動(dòng)性仍然偏充裕

　　8月M2同比增長(zhǎng)12.2%， 較上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增加6.1%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，剪刀差從5.3%走闊至6.1%，可能與儲(chǔ)蓄意愿仍然偏強(qiáng)、大規(guī)模集中留抵退稅8月中旬暫告一段落等因素有關(guān)。社融增速連續(xù)第五個(gè)月低于M2，剪刀差擴(kuò)大到1.7%。社融與m2剪刀差繼續(xù)走闊說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求仍然偏弱，8月份MLF縮量操作，部分同業(yè)利率開始有上行趨勢(shì)，但市場(chǎng)流動(dòng)性仍然偏充裕。

　　4、受季節(jié)性因素影響，9月有望繼續(xù)維持修復(fù)態(tài)勢(shì)

　　本月社融新增超預(yù)期、結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)。受季節(jié)性因素影響，9月有望繼續(xù)維持修復(fù)態(tài)勢(shì)。但仍需注意目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體需求仍然偏弱，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)依舊不暢。此外，9月上旬疫情出現(xiàn)多點(diǎn)散發(fā)，疫情防控對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定性強(qiáng)；同時(shí)，8月出口同比增加7.1%，比上月下降10.9個(gè)百分點(diǎn)，外需下滑、全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期下降，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨一些客觀壓力。

　　(本文作者介紹：國(guó)海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)