文/意見領袖專欄作家 薛洪言

　　近期聽基金經理路演，能明顯感到成長策略基金經理曝光率越來越高。這類基金經理普遍專注高景氣賽道投資，近兩年業績普遍很好，受到投資者追捧，反過來持續強化了其對高景氣投資的信念。隨著信心的不斷強化，慢慢地，在他們口中，成長投資有了“唯一真理”的苗頭。

　　比如很多人開始有意模糊價值投資和成長投資的邊界，認為價值投資也是成長投資的一部分，只不過價值投資追逐的是有護城河保護的中速成長，一般意義上的高景氣投資追逐的是處于行業爆發期的高速成長。

　　在他們看來，當前經濟降速、不確定性增大，越來越多看似堅固的護城河被現實打破，價值投資策略遭遇瓶頸，相反，在低速增長環境中，高增長則變得愈發稀缺，稀缺匹配高估值，高景氣投資才是王道。

　　這種邏輯有沒有道理呢？不僅有道理，還能完美契合過去兩年A股的走勢。典型如新能源領域的風光儲（風電、光伏、儲能）、新能車，在雙碳轉型的邏輯下迎來業績高增期，迅速取得市場共識，成為A股成長板塊的領頭羊。

　　但真正的問題在于現實環境的多變和動態屬性，總能打破所有的靜態策略，使得沒有任何單一策略可以長贏。

　　換言之，當市場中某個單一策略成為主流時，往往距離該策略失效也就不遠了，因為在市場里走向成功從來都是一個動態而非靜態的過程。

　　2020年下半年，白馬龍頭策略大行其道、大獲成功，成就了一批信奉價值投資理念的基金經理、私募大佬和財經大V。在光環加身時，他們的彼時的言論與當前的成長投資基金經理如出一轍：

　　價值投資與成長投資并不矛盾，成長是價值的一部分，沒有成長的投資屬于價值陷阱，高成長支撐的投資即便市盈率很高，依舊屬于價值投資的范疇。

　　在這個邏輯下，成長投資變成價值投資的有機組成部分。其問題同樣在于模糊了成長與價值兩種策略的邊界，試圖用價值投資包攬一切，客觀上反映了該策略的過度流行，以至削弱了自身的有效性，為策略失效埋下伏筆。

　　(本文作者介紹：星圖金融研究院副院長，碩士生導師。)