意見領袖丨伍戈（長江證券首席經濟學家）

　　房企現金流惡化速度可能快于銷售修復。

　　剛過疫情峰值點，又落經濟榮枯線。

　　內需方面，房企現金流惡化速度可能快于銷售修復，市場定價的違約概率創歷史新高。政策側重“保交樓”而非“保房企”，若無政府信用介入，僅靠市場出清恐難遏制負反饋循環。基建進一步發力，但節奏高度依賴專項債發行，拉動效力不及地產。消費、生產等高頻數據顯示，經濟環比短暫向上脈沖后，似有重新轉弱跡象，同比低基數效應掩蓋經濟疲態。

　　海外方面，美國經濟連續兩季度負增長，但勞動力市場強勁，難言實質性衰退。通脹三季度有望見頂但下行斜率偏緩，政策利率顯著低于通脹，加息周期或持續至年底。全球需求加速回落，新興市場債券利差隱含的違約風險抬升。我國外貿集裝箱環比回落至歷史同期低位，前期疫情解封后出口回補或已結束，出口下行趨勢難改，但低基數下短期有韌性。

　　價格方面，國際能源品供給改善偏慢，需求快速走弱或將主導其價格走勢。但突破歷史的全球高溫天氣、疫后出行恢復將對短期能源價格有支撐。國內制造業PMI購進和出廠價格已雙雙大幅跌入收縮區，鑒于地產等前景，相關價格修復依然艱難。預計PPI環比轉負，同比將加速下行。豬肉、蔬果等食品漲價風險抬升，CPI增速破3%或將提前至三季度初。

　　政策方面，防疫擺在突出位置，要“算政治賬”，經濟增速目標有所淡化。目前側重前期政策落地，疊加通脹有所抬升，短期出臺大規模增量政策的概率不大。就業壓力之下，銀行間市場利率或低位運行。房貸利率加點的調降空間已十分有限，不排除5年期LPR下調可能。社融增速或在7~8月見頂并逐漸回落，若無較大增量政策，四季度下行或較顯著。

　　(本文作者介紹：長江證券首席經濟學家、總裁助理)