文/意見領袖 鄭后成（執業證書編號：S0990521090001）

　　【主要觀點】：

　　一、國際環境“復雜嚴峻”，主要經濟體持續加息拖累全球經濟進入衰退“前夜”；

　　二、鞏固經濟回升向好趨勢，保持戰略定力，力爭實現最好結果；

　　三、堅持“動態清零”總方針不動搖，算清中長期的經濟賬與政治賬；

　　四、宏觀政策主基調弱于預期，但內外壓力使得宏觀政策力度還將維持在較高水平；

　　五、基建投資依舊是擴內需的“主力軍”，房地產市場首要目標是保持穩定；

　　六、淡化GDP增速目標疊加外圍因素令A股承壓，但A股有韌性且不失結構性機會。

　　【正文】：

　　事件：7月28日中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。

　　點評：

　　一、國際環境“復雜嚴峻”，主要經濟體持續加息拖累全球經濟進入衰退“前夜”

　　針對國際環境，728政治局會議的提法是“復雜嚴峻”。反觀429政治局會議并未明確提及國際環境，但是有兩個相關的表述：一是“面對百年變局和世紀疫情相互疊加的復雜局面”；二是“新冠肺炎疫情和烏克蘭危機導致風險挑戰增多”。相比而言，728政治局會議對國際環境的提法言簡意賅且十分鮮明。

　　我們認為當前國際環境的“復雜嚴峻”主要體現在以下四點。第一，地緣政治沖突持續。2月下旬爆發“俄烏沖突”，引起全球政治經濟局勢動蕩。“俄烏沖突”的復雜性體現在，相對烏克蘭，俄羅斯處于優勢地位，但是相對于以美國為首的北約，俄羅斯處于弱勢地位，這就導致“俄烏沖突”具有極強的博弈色彩。除此之外，“俄烏沖突”的復雜性還體現在以下三個方面：軍事方面，美俄是全球軍事強國與大國，且均是擁核國家；經濟方面，歐洲是全球第二大經濟體，且擁有歐元這一影響美元指數走勢的國際貨幣；大宗商品方面，俄烏兩國均是糧食生產大國，且俄羅斯是石油生產大國。至于市場所關心的“俄烏沖突”的時長，我們認為至少持續至拜登政府第一屆任期結束時。第二，海外通脹高位運行。6月美國CPI當月同比錄得9.10%，較前值上行0.50個百分點，創1981年12月以來新高，與此同時，6月歐元區調和CPI當月同比錄得8.60%，較前值上行0.50個百分點，續創1997年1月有數據記錄以來新高。美國與歐元區CPI當月同比創新高的直接原因是“俄烏沖突”持續存在，且沖突雙方以能源制裁與反制裁作為武器，導致歐元區天然氣價格暴漲。我們認為在全球經濟進入下行周期的背景下，國際油價大概率下行，進而拉動海外通脹下行。基于此，我們堅持在《英大證券宏觀評論：發達經濟體通脹高點大概率位于2-3季度，“靈活適度”主基調或將貫穿1-3季度貨幣政策執行報告（20220214）》中“發達經濟體通脹高點大概率位于2-3季度”的判斷。第三，猴痘疫情與新冠肺炎疫情交織，導致全球疫情防控壓力加大。7月23日當周海外新冠肺炎新增確診病例數為726.95萬例，創4月16日當周以來新高，較前期6月4日當周的階段性低點多增448.56萬例，增幅高達161.13%。此外，7月23日世界衛生組織宣布，在多個國家和地區發生的猴痘疫情構成“國際關注的突發公共衛生事件”。值得指出的是，“國際關注的突發公共衛生事件”是世衛組織發布的最高級別警報。

　　第四，海外主要經濟體大幅加息。7月28日美聯儲決定再次加息75個基點，稱高度關注通脹風險，并稱持續加息是適當的，堅定致力于讓通脹回落到2.0%的目標。考慮6月美國CPI當月同比錄得9.10%，預計短期之內美聯儲大概率還將繼續加息。7月21日歐洲央行11年來首次宣布加息50個基點，結束了長達8年之久的“負利率時代”。7月29日歐洲央行副行長金多斯稱，通脹將是引導歐洲央行決策的“主要因素”。預計短期之內歐洲央行大概率還將繼續加息：一是6月歐元區調和CPI當月同比創新高；二是加息一次就停下來的做法并不常見，如果有的話，可能的原因是經濟形勢變化得非常快。

　　目前市場爭議的焦點是，全球經濟以及美國與歐元區經濟是否進入衰退階段？我們認為在地緣沖突持續存在，海外通脹高位運行，海外新冠肺炎疫情卷土重來，猴痘病例持續攀升，最為重要的是，海外主要經濟體大幅度加息的背景下，全球經濟增長放緩是大概率事件，全球經濟即將進入衰退的“前夜”。這一判斷的依據有以下四點。第一，先行指標方面，6月OECD綜合領先指標錄得99.5867，較前值下行0.1377，連續3個月位于100榮枯線之下且持續下探，創2021年1月以來新低，與此同時，6月摩根大通全球制造業PMI錄得52.20，較前值下行0.10個百分點，創2020年9月以來新低。主要經濟體方面，7月美國Markit服務業PMI錄得47.0，較前值大幅下行5.70個百分點，時隔24個月再次滑至榮枯線之下，表明美國服務業進入收縮狀態，與此同時，7月歐元區制造業PMI錄得49.60，較前值下行2.50個百分點，同樣時隔24個月再次滑至榮枯線之下，表明歐元區制造業進入收縮狀態。第二，1季度、2季度美國實際GDP環比折年率分別為-1.60%、-0.90%，連續二個季度錄得環比負增長，根據定義，進入“技術性衰退”階段。

　　第三，7月26日IMF年內第三次下調2022年和2023年的全球經濟增長預期，具體為：下調2022年全球經濟增速0.40個百分點至3.20%，下調2023年全球經濟增速0.70個百分點至2.90%。早在6月9日，世界銀行將2022年全球經濟增長預期從此前的4.10%下調至2.90%，調降幅度高達1.20個百分點。第四，7月29日3個月美債收益率為2.41%，而10年期美債收益率為2.67%，二者相差26個基點。美聯儲下一次加息不論是50個基點，還是75個基點，大概率導致3個月與10年期美債收益率倒掛。根據歷史經驗，在長短端利率倒掛后的12個月左右，美國宏觀經濟大概率承壓，相應地美聯儲大概率降息。

　　二、鞏固經濟回升向好趨勢，保持戰略定力，力爭實現最好結果

　　針對國內經濟，728政治局會議有兩個表述：一是“當前經濟運行面臨一些突出矛盾和問題，要保持戰略定力，堅定做好自己的事”；二是“全面落實疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全的要求，鞏固經濟回升向好趨勢，著力穩就業穩物價，保持經濟運行在合理區間，力爭實現最好結果”。

　　我們首先看第一個表述。728政治局會議指出“當前經濟運行面臨一些突出矛盾和問題”。總體而言，這些“突出矛盾和問題”可以繼續用“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”三重壓力來概括。需求收縮方面，“三駕馬車”里收縮得最為嚴重的是房地產投資：6月房地產開發投資完成額累計同比為-5.40%，較前值下行1.40個百分點，創2020年4月以來新低；如果剔除掉2020年2月的-16.30%、3月的-7.70%，6月的讀數為該指標1999年2月有數據記錄以來最低點。在6月主要宏觀經濟指標中，房地產開發投資完成額累計同比是唯一一個較前值下行的指標，是當前宏觀經濟的主要拖累項。此外，受疫情沖擊，消費也是宏觀經濟的拖累項之一：6月社會消費品零售總額累計同比-0.70%，較前值上行0.80個百分點，連續3個月位于負值區間。

　　供給沖擊方面，雖然6月工業增加值累計同比錄得3.40%，較前值上行0.10個百分點，但是并未修復至本輪疫情前水平，與此同時，6月服務業生產指數累計同比錄得-0.40%，雖然較前值上行0.30個百分點，但是連續2個月位于負值區間。預期轉弱方面：一是6月國房景氣指數為95.40%，較前值下行0.20個百分點，連續6個月位于100榮枯線之下，創2016年2月以來新低；二是4月、5月消費者信心指數分別為86.70、86.80，居于歷史絕對低位區間；三是從央行季度問卷調查看，2季度銀行家宏觀經濟熱度指數錄得17.80%，較前值下行16.60個百分點，創2020年3季度以來新低，與此同時，2季度企業家宏觀經濟熱度指數錄得26.50%，較前值下行9.20個百分點，同樣創2021年1季度以來新低；四是6月民間固定資產投資完成額累計比重為56.40%，較前值下行0.47個百分點，創2021年2月以來新低，表明民間投資信心較弱。     

　　在提出“當前經濟運行面臨一些突出矛盾和問題”之后，728政治局會議指出“要保持戰略定力”。此外，我們還要注意到，在“要保持戰略定力”之后，728政治局會議緊接著指出，“堅定做好自己的事”。如何理解“要保持戰略定力”這一表述？對此，我們的理解有以下兩個層面。第一個層面，雖然“當前經濟運行面臨一些突出矛盾和問題”，但是“不會為了過高增長目標而出臺超大規模刺激措施、超發貨幣、預支未來”。也就是說，“保持戰略定力”體現為不“大水漫灌”。第二個層面，雖然國際環境嚴峻復雜，尤其是美國與歐元區等主要經濟體加息縮表，但是我們要“以我為主”，“堅定做好自己的事”，不跟隨海外宏觀政策收緊步伐，也就是說，“保持戰略定力”體現為不收緊我國宏觀政策。

　　我們再看第二個表述。在728政治局會議召開之前，市場最為關心的問題是，“5.50%左右”GDP增速預期目標是不是要被淡化？目前看答案是肯定的。這一判斷的依據有以下兩點。第一，728政治局會議指出，“鞏固經濟回升向好趨勢，著力穩就業穩物價，保持經濟運行在合理區間，力爭實現最好結果”。反觀429政治局會議的提法是，“要加大宏觀政策調節力度，扎實穩住經濟，努力實現全年經濟社會發展預期目標，保持經濟運行在合理區間”。雖然兩次會議均提及“保持經濟運行在合理區間”，但是429政治局會議強調“努力實現全年經濟社會發展預期目標”，而728政治局會議僅強調“力爭實現最好結果”，此外，728政治局會議強調“著力穩就業穩物價”，在這部分未明確提及“穩增長”。第二，728政治局會議指出，“經濟大省要勇挑大梁，有條件的省份要力爭完成經濟社會發展預期目標”。其中，“有條件的省份要力爭完成經濟社會發展預期目標”表明部分省市完成經濟社會發展預期目標的概率較低。此外，“經濟大省”的指向很明確，就是經濟總量在全國排名靠前的省份，結合李克強總理在東南沿海省份政府主要負責人經濟形勢座談會上指出，“東南沿海5省市經濟體量占全國1/3以上，財政收入占比近4成，在地方對中央財政凈上繳中貢獻近8成”，預計東南沿海5省市在“勇挑大梁”的名單之中。

　　三、堅持“動態清零”總方針不動搖，算清中長期的經濟賬與政治賬

　　728政治局會議6次提及“疫情”，少于429政治局會議的7次，但是這也可以理解，畢竟429政治局會議召開時我國疫情十分嚴重。此外，728政治局會議與429政治局會議的一個共同點是，均用一個自然段闡述疫情防控相關事宜，區別點是，728政治局會議用了210個字，遠高于429政治局會議的137個字。以上表明728政治局會議對“疫情防控”的重視程度有增無減。

　　在本輪上海疫情得到有效控制之后，社會層面部分人士對疫情防控的預期是，向海外部分國家全方位放開疫情管控的做法看齊，不需要再堅持“動態清零”，認為其損害了經濟運行的效率。對此，我們并不認同。打個不是很恰當的比喻，“穩增長”相當于“砍柴”，而疫情防控相當于“磨刀”。誠然，放開疫情防控，在短期內有利于提高經濟運行的效率，但是在海外新冠肺炎新增確診病例不斷攀升，以及新冠肺炎病毒時有變異的情況下，一旦完全放開疫情管控，則不排除國內疫情再次惡化的可能，屆時可能對經濟增長形成極大的沖擊，摧毀短期由于放開疫情管控所帶來的經濟增長。可以這么說，只有防控好疫情，經濟增長才能行穩致遠，也就是“磨刀不誤砍柴工”。以上分析的是疫情防控的“經濟賬”。

　　我們具體看728政治局會議對疫情防控的部署。第一，“我們有效統籌疫情防控和經濟社會發展工作，疫情防控取得積極成效，經濟社會發展取得新成績”。從“有效統籌”、“取得積極成效”以及“取得新成績”等表述可以看出會議高度認可對“外防輸入、內防反彈”總策略和“動態清零”總方針。第二，在“取得積極成效”以及“取得新成績”的基礎上，會議旗幟鮮明地指出“堅持就是勝利”，以及“出現了疫情必須立即嚴格防控，該管的要堅決管住，決不能松懈厭戰”，也就是說，至少在年內還將堅持“外防輸入、內防反彈”總策略和“動態清零”總方針。第三，會議指出“要高效統籌疫情防控和經濟社會發展工作”，“要堅決認真貫徹黨中央確定的新冠肺炎防控政策舉措，保證影響經濟社會發展的重點功能有序運轉，該保的要堅決保住”。第四，針對市場認為應該放開疫情防控的觀點，會議闡釋了“疫情防控和經濟社會發展的關系”，提出“要綜合看、系統看、長遠看，特別是要從政治上看、算政治賬”。所謂的“綜合看、系統看、長遠看”，其內涵與我們在上文提到的“磨刀不誤砍柴工”，也就是疫情防控的“經濟賬”應該有較強關聯。所謂的“從政治上看、算政治賬”有三方面含義：一是“高效統籌疫情防控和經濟社會發展工作”體現了我國高水平的政府治理能力；二是成功的疫情防控，與海外疫情的再度失控形成鮮明的對比，展現了社會主義制度集中力量辦大事的優越性；三是“動態清零”雖然耗費一定的財政資源，但是能夠及時發現疫情的苗頭，避免疫情嚴重化，體現了濃濃的“人文關懷”。第五，會議指出三個“堅持”，分別是“堅持人民至上、生命至上”，“堅持外防輸入、內防反彈”，“堅持動態清零”。其中，“堅持人民至上、生命至上”體現了“人本思想”，是“政治賬”的組成部分，而“堅持外防輸入、內防反彈”與“堅持動態清零”分別是總策略與總方針。第六，會議指出，“要做好病毒變異跟蹤和新疫苗新藥物研發”。在病毒時有變異的情況下，要想完全控制住疫情，研發出有效的新疫苗新藥物是必要條件之一。

　　四、宏觀政策主基調弱于預期，但內外壓力使得宏觀政策力度還將維持在較高水平

　　在宏觀政策的主基調方面，728政治局會議的“寬松”力度低于429政治局會議。這一判斷的依據有以下四點。第一，728政治局會議提出“宏觀政策要在擴大需求上積極作為”，而429政治局會議的主基調是，“要加大宏觀政策調節力度，扎實穩住經濟，努力實現全年經濟社會發展預期目標，保持經濟運行在合理區間”。728政治局會議關于主基調的表述只有15個字，明顯少于429政治局會議的47個字。具體看，429政治局會議提出“要加大宏觀政策調節力度”，“加大”一詞具有很強的指向性，而728政治局會議的“要在擴大需求上積極作為”，并沒有很明顯的邊際意義上寬松力度的指向性。此外，429政治局會議明確指出宏觀調控要達到的結果，即“扎實穩住經濟，努力實現全年經濟社會發展預期目標，保持經濟運行在合理區間”，但是728政治局會議并沒有指出要達到的結果。

　　第二，728政治局會議著力擴大需求，體現在兩點：一是“宏觀政策要在擴大需求上積極作為”；二是財政貨幣政策要有效彌補社會需求不足。確實，需求疲弱是當前我國宏觀經濟的主要矛盾，并且在產需這一對矛盾中，需求是矛盾的主要方面，一個例證是6月工業企業產銷率為96.0%，較前值下行0.40個百分點，為近3個月新低，且處于歷史低位區間，主因需求絕對或者相對弱于生產。但是相比而言，429政治局會議“擴需求”的力度更大，體現為“要全力擴大國內需求”，“要抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調控力度，把握好目標導向下政策的提前量和冗余度”。第三，財政政策方面，728政治局會議指出，“用好地方政府專項債券資金，支持地方政府用足用好專項債務限額”，而429政治局會議的提法則是“實施好退稅減稅降費等政策”。對比可以看出，專項債是下半年擴內需的重要抓手，這就意味著基建投資是擴內需的主要抓手之一。第四，貨幣政策方面，728政治局會議指出，“要保持流動性合理充裕，加大對企業的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金”。2季度貸款需求指數為56.60%，較前值大幅下行15.70個百分點，創2016年10月以來新低。如果剔除掉2016年9月的55.70，則為2004年1月有數據記錄以來最低值。此外，728政治局會議指出，“用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金”，可見基礎設施是貨幣政策的主要支持方向，但是2季度基礎設施貸款需求指數為58.50%，較前值下行8.80個百分點，創2016年1季度以來新低。其中，3-4月疫情沖擊是基礎設施貸款需求指數下行的主因，但是2季度58.50%的讀數，低于2020年1季度的62.30%，彼時疫情嚴重程度不亞于今年3-4月。這一現象表明2022年2季度基礎設施貸款需求指數低迷，除了疫情的影響之外，還有其他原因，可能是對宏觀經濟的預期較為疲弱。

　　728政治局會議通稿中表述的宏觀政策“主基調”的力度低于429政治局會議，根本原因是429政治局會議召開時，新冠肺炎疫情還十分嚴重，與此同時，國內宏觀經濟大幅承壓，如4月工業增加值當月同比僅為-2.90%。728政治局會議召開時，國內新冠肺炎疫情已經得到有效控制，且主要經濟指標處于修復回升狀態，因此宏觀政策“主基調”的力度相對429政治局會議減弱亦屬正常。此外，即使“大水漫灌”，在疫情不時反彈，疊加海外經濟承壓的背景下，全年實現5.50%左右的GDP增速預期目標還面臨很大困難，姑且不論“大水漫灌”大概率造成中長期不良影響。因此，728政治局會議宏觀政策主基調的力度低于429政治局會議符合常理。

　　值得提醒的是，決定我國宏觀政策力度的最根本因素是國內宏觀經濟走勢。在美聯儲與歐洲央行加息縮表的背景下，疊加美國Markit服務業PMI跌破榮枯線，以及歐元區制造業PMI跌破榮枯線，預計下半年我國外需大概率承壓。在此背景下，內需的重要性就凸顯出來。但是在新冠肺炎疫情反彈壓力下，疊加房地產投資增速在中短期難言反轉，預計我國內需還將承受一定壓力，一個例證是，最新公布的7月我國制造業PMI錄得49.0%，較前值下行1.20個百分點，時隔1個月再次跌至榮枯線之下。綜合以上兩個方面，雖然在宏觀政策的主基調方面，728政治局會議的力度低于429政治局會議，但是在“著力穩就業穩物價”的背景下，考慮到外需承壓，必須有效提振內需，但是目前內需疲弱，因此在內外壓力共同作用下，下半年我國宏觀政策的力度還將維持在較高水平。

　　五、基建投資依舊是擴內需的“主力軍”，房地產市場首要目標是保持穩定

　　三駕馬車方面，728政治局會議兩處提及基建投資，一處提及房地產，一處提及出口，未提及消費與制造業。反觀429政治局會議，一處提及基建投資，一處提及房地產，一處提及消費，未提及出口以及制造業。我們具體分析如下。

　　基建方面，728政治局會議指出，“貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大對企業的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金”，以及“要提高產業鏈供應鏈穩定性和國際競爭力，暢通交通物流，優化國內產業鏈布局，支持中西部地區改善基礎設施和營商環境”。反觀429政治局會議指出，“要全力擴大國內需求，發揮有效投資的關鍵作用，強化土地、用能、環評等保障，全面加強基礎設施建設”。對比而言，429政治局會議雖然只提及一次基建，但是“全面加強”這一表述的力度非常大，而728政治局會議兩次提及基建，主要從資金來源以及投資區域來談。鑒于728政治局會議兩次明確提及基建投資，此外財政政策部分的專項債與基建投資高度相關，疊加考慮7月交通運輸部召開全國交通運輸2022年半年工作視頻會，要求下半年積極擴大交通有效投資，加快建設國家綜合立體交通網，主動服務國家重大戰略實施，預計基建投資還是下半年“穩增長”的重要抓手，依舊是擴內需的“主力軍”。

　　房地產方面，728政治局會議指出，“要穩定房地產市場，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責任，保交樓、穩民生”。對比429政治局會議的提法，“要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，支持各地從當地實際出發完善房地產政策，支持剛性和改善性住房需求，優化商品房預售資金監管，促進房地產市場平穩健康發展”，除了“支持剛性和改善性住房需求”這一表述完全一致之外，兩次政治局會議對房地產市場表述的區別主要體現在以下四點。第一，429政治局會議“促進房地產市場平穩健康發展”的提法被“要穩定房地產市場”所代替，并從最后一位提至第一位。與“促進房地產市場平穩健康發展”提法相比，“要穩定房地產市場”強調“穩定”二字，具有較強的解決問題導向，被放在第一位，表明需要盡快解決相關問題。第二，2016年被首次提出，并且長期以來居于第一位的“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位”被移至第二位。一方面表明中央堅持“房住不炒”的決心，另一方面表明當前房地產市場所面臨的問題較為緊迫。第三，728政治局會議用“因城施策用足用好政策工具箱”代替429政治局會議的“支持各地從當地實際出發完善房地產政策”。客觀而言，“因城施策”與“支持各地從當地實際出發”表述基本一致，差異在于“用足用好政策工具箱”與“完善房地產政策”。相比而言，“用足用好”的用語強于“完善”，“政策工具箱”與“房地產政策”相比，具有更強的實操意味。可以這么說，在前期“完善房地產政策” 的基礎上，目前進入“用足用好政策工具箱”階段。第四，728政治局會議用“壓實地方政府責任，保交樓、穩民生”代替429政治局會議“優化商品房預售資金監管”。其中，“保交樓”第一次出現在政治局會議通稿之中。近期房地產市場相關事件在兩個角度利空房地產投資增速：一是對房地產市場的信心產生一定沖擊，壓制國房景氣指數；二是提高居民對房地產市場的觀望程度，利空商品房銷售面積累計同比，而商品房銷售面積累計同比則是房地產投資增速的領先指標。壓實地方政府責任以實現“保交樓”在提振市場信心的同時，利多商品房銷售面積累計同比，二者均有助于房地產投資增速企穩。

　　消費方面，728政治局會議并未明確提及消費，反觀429政治局會議則明確指出“要發揮消費對經濟循環的牽引帶動作用”。728政治局會議未明確提及消費，是不是意味著不發揮消費對經濟的拉動作用呢？其實不然。7月30日李克強總理主持召開國務院常務會議，部署進一步擴需求舉措，推動有效投資和增加消費等，明確指出“推動消費繼續成為經濟主拉動力”，并提出8條舉措，主要聚焦汽車消費、住房消費、家電與綠色建材等房地產后周期消費、數字消費等領域。其中，在限額以上消費中占比第一的汽車消費“引人注目”，相關舉措有3條，分別是：“除個別地區外，限購地區要逐步增加汽車增量指標數量、放寬購車人員資格限制”；“打通二手車流通堵點”；“延續免征新能源汽車購置稅政策”。

　　六、淡化GDP增速目標疊加外圍因素令A股承壓，但A股有韌性且不失結構性機會

　　在7月25日黨外人士座談會上，習近平總書記提出，“要落實國家總體安全觀，強化糧食安全保障，提升能源資源供應保障能力，保持金融市場總體穩定”。單就“保持金融市場總體穩定”這一表述而言，容易讓人聯想到A股市場。728政治局會議指出，“要保持金融市場總體穩定，妥善化解一些地方村鎮銀行風險，嚴厲打擊金融犯罪”。至此，應該看到“保持金融市場總體穩定”，更傾向于處理“地方村鎮銀行風險”，以及打擊相應的“金融犯罪”。

　　毫無疑問，A股市場是最重要的金融市場之一。429政治局會議指出，“要及時回應市場關切，穩步推進股票發行注冊制改革，積極引入長期投資者，保持資本市場平穩運行”，彼時A股市場處于低位，因此通稿對資本市場著墨甚多。在429政治局會議之后，上證綜合指數自3000點之下的低位反彈至3400點附近。在當前A股市場處于3000點之上的背景下，市場關注的焦點是，728政治局會議對A股市場影響如何？總體而言，728政治局會議對A股市場形成一定利空：一是淡化“5.50%左右”的GDP增速目標，利空A股市場分子端；二是宏觀政策的力度弱于預期，尤其是未提及降息降準，利空A股市場分母端；三是降低A股市場的風險偏好。此外，全球經濟增速放緩將在一定程度上影響我國出口增速，難免對傳導至A股市場。跳出經濟學的范疇，近期美國眾議長佩洛西計劃訪臺事件也在一定程度上影響A股市場情緒。以上均對A股市場形成一定壓力。

　　即便如此，A股市場依舊面臨支撐。第一，經濟增速方面，728政治局會議指出，“鞏固經濟回升向好趨勢，著力穩就業穩物價，保持經濟運行在合理區間，力爭實現最好結果”。這一描述具有一定的“穩增長”色彩：一是要繼續維持“經濟回升向好趨勢”；二是“穩就業”本身就隱含“穩增長”的基因；三是明確提出“保持經濟運行在合理區間”；四是“力爭實現最好結果”，也就是說，即使“5.50%左右”的GDP增速預期目標無法實現，也要盡全力縮小與預期目標之間的差距。第二，宏觀政策方面，“要在擴大需求上積極作為”，“財政貨幣政策要有效彌補社會需求不足”，表明擴內需還是下半年的重點工作。第三，“要保持金融市場總體穩定”。一旦上證綜合指數跌破3000點，則在“要保持金融市場總體穩定”的要求以及回應“市場關切”背景下，不排除出臺相關舉措。第四，在“加大對企業的信貸支持”的背景下，我們認為M2同比與社會融資規模存量同比大概率分別在6月11.40%、10.80的基礎上維持在較高位置。從歷史經驗看，在M2同比位于高位的背景下，上證綜合指數大幅下跌概率較低。

　　728政治局會議給A股市場帶來的結構性機會有兩個。第一，“要提升能源資源供應保障能力，加大力度規劃建設新能源供給消納體系”。在“雙碳”這一戰略目標的指引下，能源生產、能源輸送與能源使用已成為資本市場關注的焦點，其中，儲能設備在新能源供給消納體系具有重要地位，在系統調節和支撐方面具有廣大的潛力空間。第二，“要推動平臺經濟規范健康持續發展，完成平臺經濟專項整改，對平臺經濟實施常態化監管，集中推出一批‘綠燈’投資案例”。這一表述與429政治局會議基本一致。在此次疫情中，“平臺經濟”發揮了積極作用，如足不出戶采購日常生活用品，解決了民生問題，并對物價上漲起到一定抑制作用。因此，應該客觀、辯證看待“平臺經濟”在社會生活中的作用。

　　【風險提示】：1．美聯儲貨幣政策收緊力度超預期；2．大宗商品價格上行幅度超預期；3．國內外新冠肺炎疫情反彈程度超預期。

　　(本文作者介紹：英大證券研究所所長，執業證書編號：S0990521090001)