意見領袖 | 靳毅

　　2022年一季度，在股債市場調整下，“固收+”基金的業績表現，陷入了多年以來的“黑暗時刻”，規模增長也開始面臨壓力。那么，在二季度股票市場回暖下，“固收+”基金的業績修復如何？“固收+”基金的市場規模是否開始有所改善？面對一季度帶來的業績壓力，“固收+”基金在持倉上又做出了哪些調整呢？

　　看點1：“固收+”基金業績修復有限

　　2022年二季度，在權益市場“V”型走勢行情下，“固收+”基金凈值回撤不低，但業績表現已有所好轉。2022年Q2，不同類型“固收+”基金的區間回報均有明顯反彈，且普遍達到2021年以來較高水平。

　　不過，由于今年4月份，股票&轉債市場回調幅度不小，所以“固收+”基金的最大回撤水平也不低。2022年Q2，除風險水平相對較低的一級債基外，其他三類“固收+”基金最大回撤的中位數水平均高于2%。

　　不同類型“固收+”基金中，二級債基的業績回暖最為明顯，但同時波動幅度也相對更高。從2022Q1區間回報及最大回撤的從 2022 年二季度，各類“固收+”基金區間回報、區間最大回撤的表現來看，二級債基產品內部分布更加離散，并且有不少高彈性產品。

　　在股票市場回暖下，這些高彈性產品的業績回暖也更加明顯。具體來看，有將近20%的二級債基區間回報超過了4%。當然，與此同時，這些產品的波動幅度也相對更高一些。

　　2022 年上半年，多數“固收+”基金的收益率仍為負，存在一定的業績壓力。雖然在今年二季度，不少“固收+”基金的業績出現了回暖，但是大多數基金在今年上半年仍未實現正收益。

　　觀察“固收+”基金上半年的業績表現，可以發現，除一級債基外，其他類型“固收+”基金中，均有約 60%以上的產品在今年上半年的收益仍為負，從打造絕對收益產品的角度來看，仍具有一定的業績壓力。

　　看點2：“固收+”市場從擴容走向分化

　　2022 年二季度，雖然“固收+”基金的業績表現在好轉，但整體規模卻仍在下降。將所有一級債基、二級債基、偏債混合基金，以及部分靈活配置基金（即最近 4 個季度報告期下，股票持倉占總資產比重均≤40%的靈活配置基金）均劃入“固收+”基金范疇。

　　截至 2022 年 6 月 30 日，“固收+”基金共有 1，584 只，合計規模 2.30 萬億元，較 2022 年 3 月 31 日減少 4.93%。其中，除了一級債基外，其他三類“固收+”基金規模均有所下滑。

　　“固收+”基金規模的下滑，體現在存量和新增兩大方面。具體來看：（1）新發方面，2022 年二季度共發行 45 只“固收+”基金，對應規模在 200 億元左右，為 2020 年以來的最低水平；（2）存量產品方面，二季度存量的“固收+”基金凈贖回規模超 1200 億元，為 2019 年以來最高水平。

　　“固收+”基金規?；芈洌蚺c很多產品表現不及投資者的定位和預期有關。2019年以來，“固收+”產品的火爆，很大程度上源于投資者的穩健理財需求。而且，“固收+”產品本身，也意味著相對較低的回撤和還不錯的收益。

　　然而，在今年上半年，轉債市場和股票市場同時調整時，不少“固收+”產品的回撤并不低，這讓不少投資者對“固收+”產品的訴求落空。而這無疑給產品規模帶來了較大的增長壓力。

　　雖然“固收+”基金市場規模整體處于下滑態勢，但內部還是存在分化。從基金管理公司來看，華夏、安信、廣發基金等機構的在管規模增幅明顯。截至 2022年 6 月 30 日，易方達管理的“固收+”基金規模接近 3500 億元，仍位居首位；占全部“固收+”基金市場規模的比重為 15.03%，較 2022 年 3 月 31 日有一定回落。

　　而華夏基金、安信基金、廣發基金所管“固收+”基金規模則有明顯增多，相較于 2022 年一季度末，占市場規模的比重分別抬升了 0.36pct、0.24pct、0.17pct。

　　從單個基金的角度來看，2022Q2 基金規模抬升較多的基金，整體具備有較好的抗跌性。通過分析 2022Q2 基金規模增量與基金業績表現的關系，可以發現，基金規模增量越多的“固收+”基金，其平均區間最大回撤表現更優，但區間收益率反而表現不突出。這也側面表明投資者在市場劇烈波動下，更加偏好業績表現較為穩定的“固收+”產品。

　　看點3：債券配置相對謹慎

　　面對一季度業績增長壓力和股債市場變化，在二季度，“固收+”基金整體倉位有所抬升，并主要增持了股票和轉債倉位，同時降低了利率債和信用債持倉。從基金杠桿水平的中位數變化，可以看出，二季度“固收+”基金整體的杠桿水平有一定抬升。而從各項資產持倉占比可以進一步看出，主要增加了股票和轉債這些偏彈性的資產，而降低了利率債和信用債這些債券持倉。

　　這背后有股票&轉債市場回暖，帶動相關資產市值回升的原因；除此之外，降低債券資產，增加股性資產，也與當前市場下股票相較于債券更具性價比有關。

　　純債資產方面，“固收+”基金明顯增持了非政策性金融債，同時降低了短久期資產配置。2022 年二季度，在資產荒持續演繹下，城投債投資機會相對較少，“固收+”基金主要增加了，以商業銀行二級資本債為代表的非政策性金融債的配置，持倉占凈值比重增加了 1.97pct 至 16.4%。

　　與此同時，也明顯減配了企業債、短融和中票等信用債持倉。其中，短融減持比重最多，持倉占比減少了1.51pct，或與債券市場短端行情演繹較為充分有關。

　　看點4：積極尋找業績彈性來源

　　在債券配置上相對謹慎的同時，“固收+”基金也在積極尋找增強業績的方法，這主要體現在轉債和股票這兩大資產上。

　　在轉債方面，“固收+”基金所持轉債的價格中樞整體上行。我們統計所有“固收+”基金，持有的 110 元以下、110-130 元、130-150 元、150 元以上進入轉股期轉債數量的平均值。從持有轉債數量均值的分布可以看出，2022 年二季度，“固收+”基金持有了更多130元以上的轉債標的。

　　這一方面與轉債市場回暖下，基金所持有轉債價格普遍抬升有關；另一方面也表明，在二季度，“固收+”基金有通過持有高價轉債博取向上收益的跡象。

　　在股票行業配置方面，2022Q2“固收+”基金明顯增持了食品飲料板塊。從“固收+”基金所持有重倉股的所在行業來看，2022 年二季度，“固收+”基金重倉股主要分布在食品飲料、銀行、電力設備、醫藥生物、非銀金融等行業。

　　而從持倉比重變化來看，相較于一季度，“固收+”基金增配了食品飲料、汽車、交通運輸、電力設備等行業，其中食品飲料增配比例最多；減持了有色金屬、建筑材料、房地產、電子等行業。這也從側面反映出，“固收+”基金的股票倉位雖有所提升，但也傾向于有業績反轉或支撐的板塊。

　　總結

　　總的來看，在今年上半年，權益和轉債市場“V型”走勢行情下，很多“固收+”產品凈值也經歷了明顯的回撤。

　　而面對一季度業績增長壓力和股債市場變化，在二季度，“固收+”基金整體提升了產品的股票和轉債倉位。與此同時，還整體增加了中高價轉債布局，以及在股票上增配了食品飲料、汽車、交通運輸、電力設備等有業績反轉或支撐的板塊，來適度增強產品收益。而在債券資產上則選擇降低總倉位，同時通過配置商業銀行二級資本工具，來代替了部分企業債的倉位。

　　另外，今年上半年股債市場波動，也成了檢驗“固收+”產品回撤控制能力的試金石。這在“固收+”產品的規模增長中也有所體現。相較于只是簡單將固收資產和某類資產組合在一起的“固收+”產品而言，以絕對收益產品打造為目標，回撤控制能力較強的“固收+”產品，更容易受到市場的關注和認可。而這也將成為未來“固收+”產品發展的重要趨勢之一。

　　(本文作者介紹：國海證券研究所固定收益研究團隊負責人。)