近日，中國財富管理50人論壇（CWM50）舉辦課題評審會，對論壇重點課題報告《商業銀行理財業務現狀及展望》進行評審。CWM50顧問、原中國銀監會主席劉明康出席本次會議并做點評發言。

　　劉明康認為，商業銀行理財業務的發展離不開一個健康可持續的資本市場環境，解決資本市場的根本性問題是理財業務正常發展的前提。劉明康對當前我國資本市場缺乏長期機構投資人、行業機構的專業性及獨立性等問題進行了分析。劉明康指出，在轉型過程中，要按照法治思想及市場原則推進資本市場建設，逐步提高我國資本市場的可預見性，進而引導包括銀行理財行業在內的我國金融市場的良性發展。

　　意見領袖 | 中國財富管理50人論壇 劉明康

　　中國商業銀行理財業務的健康可持續發展離不開中國資本市場的健康可持續發展，甚至是超越式發展。如果資本市場上的根本性問題不能解決，商業銀行理財業務的產品設計、定價能力、信息披露都只能是對失敗投資的一種安慰。資本市場發展到今天，應當堅持問題導向的原則。建筑在資本市場上的理財業務、資產管理業務、私人銀行業務的主體和內涵不一樣，但是根本邏輯都是一樣的，大部分是依托于資本市場的發展，即使是沒有上市的另類投資，也是依托資本市場來發展。

　　第一，現在資本市場最大的問題是缺乏長期的機構投資人。不管是做基金管理，還是資產管理，大部分還是開放式結構，每天凈值化披露，來去自由。但由于缺乏長期投資的機構投資人，資本市場波動很大，價格發現、價值投資缺乏。如果這個問題不解決，皮之不存，毛將焉附？我們看到全球50%左右的財富是美國的機構在管理，很重要的一點就是美國資本市場是以長期的機構投資人為主體，他們在資本市場上看30~35年，甚至更長時間，他們要看制度的功效、看科技創新的動能、看市場主體的能力（α）包括所體現的ESG等。所以，當基本面有波動，但很快會回歸正常水平。我們出臺了養老保險、養老基金等辦法，但還處于非常初步的階段。我國的機構投資人也有很多渠道，資金規模也達到幾十億、幾百億人民幣。但在我們國家，基本上自己的錢自己管。這是不行的，必須要有專業機構來做，必須要有長期機構投資人在做，專業的人做專業的事情，這是非常重要的。

　　我們一定要看到與發達經濟體相比，差距的根本在于投資對象，而非定價技術。雖然說資產管理公司或財富管理公司對好企業、新科技、新的商業模式要有發現能力，但客觀上的定價的差別在投資對象。對比比亞迪和特斯拉，比亞迪市值七八千億，特斯拉市值五萬億。二者的生命周期和銷量都差不多，我承認特斯拉對大數據的跟蹤、對售后運行數據的收集與反饋、對技術模型的提煉、對智能車的理解與內涵都不一樣，我也相信公司治理機制有較大差距，差3倍是可以理解的，但不應該差6倍之多。 

　　這背后是機構投資人的問題，通過機構投資人長期對市場的理解和對創新的研究，用自己的投資促進了市場流動性的穩定，價格的穩定，增強了財富效應和可持續的理財環境，這些要點應提出來。

　　第二，以股票和債券的定價在很大程度上是看會計師事務所的審計意見、評級機構的評級以及對一些問題上律師的意見。這些機構在專業性、獨立性和自身治理上的問題是明顯的，有的是大面積和長期性的，值得我們高度關注。

　　第三是獨立性的問題。一個資本市場是否發達，資金是否愿意被做資產管理，財富管理委托方首先要問的問題是：1、誰是你的賬戶托管方？理財的公司不管做得多大，都必須要強調獨立的托管，而且托管方必須要經得起高標準的審核和有一定的信息披露，這樣才會大大減少交易做假和做假賬的可能性。2、你用哪家會計事務所？3、你用哪家律師事務所為你服務？4、你用哪家評級機構在給你的債券或其他結構性組合標的做評級？這些機構在市場上和長期機構投資人一樣，它的功能發揮得不好，我們這個“菜”炒不起來，這個“菜”不容易做好，資產管理機構只是“炒菜”的。這個蔬菜在生產過程中，它的監管、營養、化肥使用，農藥都由別人在管著，這些質量就培育了整個一個資本市場上最重要的部分。作為世界第二大發達經濟體，一定要有一個發達的資本市場，英國、美國都是這樣，后起之秀新加坡也是這樣，只是小了許多，但它今年的迄今回報率（YTD）還是漲了3%左右。香港雖近來出了一點情況，那主要也是因為機構投資人退潮引起的，但其流動性和體量仍然不錯。為什么不錯？也是它的制度穩定，對股市監管比較嚴格和成熟，同時非常重視我剛才講的，也就是有財富的人要把錢給你之前，考慮這4個問題。香港把這個事情做得很好。所以一個資本市場的正確的發展，正常的發展，一定要在這上面下很大工夫，否則不完全是銀行理財的問題，別的理財機構一樣也會出現類似問題。破凈不是一家機構的事，不是一類機構的事，一定要把這件事情講好。

　　講到底資本市場要講法治，以法治的思想、市場原則，按照法律來做這件事情，應當看到，我們的資本市場在發展過程當中，在堅持法治和市場原則方面，還是碰到了很多的挑戰。

　　如果一個市場不能夠用這些方面讓投資者有預見性，它就沒有可投資性，就沒有可以委托機構來理財的必要性。一個市場一定可預見才可投資，所以上述提到的都是可預見的問題，必須要有規劃的地大力推動和建設。

　　資本市場的基本制度方向如果堅持得好，證券公司等其他金融機構也都會得益，我們要為大家把這個事情呼吁好。否則，人家就笑我們是個“喝酒吃藥”的資本市場。希望從政策建議的角度，將這個問題放在非常重要的層面。目前有了好的一些跡象，比如養老金業務開始起步，但是不夠，資本市場需要一個全方位的提升。

　　此外，我們要重視專業性，將資金交給市場上專業主體來管，而不是誰有錢誰自己拿牌照，都想自己管，只有機構投資人才會對中國的明天有更好的信心。人壽保險公司這一類的錢，都是看30年、35年這么長的時段，誰會對中國會沒有信心呢？

　　機構的專業性和獨立性

　　第二件事情，機構的專業性和獨立性。大家都知道，紐約梅隆、貝萊德、道富，他們原來就是很強的一些專家，本來就是做托管出來的，然后發展專業能力，在專業能力中發展起來，所以對于資產管理機構來說，第一是專業能力，專業能力怎么強調都不為過。

　　第二要強調獨立性，除了銀行的理財子公司有幾個大的平衡以外，還有一個很重要的是要平衡自己獨立性的建設，一定要有“防火墻”。商業銀行規模大、客戶資源多、銷售渠道廣泛，但機遇和風險并存。商業銀行推薦的客戶未必是很好的客戶，因此一定要培養銀行理財子公司對新型科技人工智能、云存儲、大數據、區塊鏈、生命科學等新科技的把握和運用的能力。

　　還有一個最重要的，就是對新的商業模式的把握和發現的能力有待提高，標新立異或者人云亦云造成理財業務很大的一個陷阱，問題在于機構獨立性。獨立性會受商業銀行很大的影響，比如之前的原油寶事件、鎳交易事件等，而且執行中也會遇到問題，這當然不一定是理財公司層面上的問題，更多是銀行體系的問題。銀行理財子公司對母公司推薦的產品，對母公司推薦的客戶，是不是應當保持獨立性？銀行理財子公司一定要注意與母公司之間的利益沖突。銀行的理財子公司盡管有著天然的機遇，也有天然的風險。在第六章政策建議當中，對專業性、對獨立性一定要同時兼顧，也是整個業務過程重要的一部分。只有這樣，才能在市場上體現獨立的信義責任和獨立的看護人的責任。

　　(本文作者介紹：中國財富管理50人論壇（CWM50）于2012年9月16日成立，是一個非官方、非營利性質的學術智庫組織。論壇致力于為關心中國財富管理行業發展的專業人士提供一個高端交流平臺，推動理論、思想、創新和經驗交流，為相關決策與研究機構提供理論與實務經驗參考，進而為財富管理行業的發展提供不竭的思想動力，最終對中國金融體系的優化產生積極影響。)