文/意見領袖專欄作家 薛洪言

　　在4月27日開啟的這輪反彈行情中（至6月18日，下同），地產板塊以下跌2.63%的成績在申萬一級行業中排名倒數第一。期間，電力設備、汽車板塊的漲幅均超過40%，有色金融、國防軍工的漲幅也都在30%以上，地產和銀行則是唯二下跌的板塊。

　　其實自年初以來，作為典型的穩增長受益股，地產和銀行一度跑出了超額行情。年初至4月26日，銀行和地產板塊的表現分別位居第二、三名，而電子、國防軍工、電力設備等成長板塊位居倒數前三。

　　結合兩段行情來看，前期下跌越多，后期反彈力度越大，而銀行和地產前期下跌有限，故而在4月27日以來的反彈行情中不漲反跌。其中，只有煤炭板塊是個例外，前后兩段均實現絕對正收益。

　　不過，整體上看，今年A股依舊是地產等穩增長板塊表現占優。從年初至今的行情來看，地產板塊累計下跌8.5%，跑贏萬得全A指數4.35個百分點，取得了超額收益，而電子、計算機、國防軍工、傳媒等成長板塊的累計跌幅均超過20個百分點。

　　從現在向后推演，以地產為代表的穩增長板塊能否再次雄起呢？

　　先看看當前的市場風格。年初以來的A股整體跌幅依舊較深，市場仍處于熊市狀態。熊市狀態的一個重要特征是增量資金流入放緩，存量資金博弈成為市場典型特征。

　　以公募基金為例，截至2022年6月18日，股票+混合型基金份額合計5.94萬億份，較年初增加2174萬份，同比少增8300萬份，表明虧錢效應下，場外增量資金流入大幅放緩。

　　在存量博弈型市場中，因資金量有限，市場整體呈現震蕩格局，難以趨勢性走牛。在這種市場環境下，通常會呈現出較強的板塊輪動效應，資金在不同板塊間來回跳轉。

　　這一點在4月26日前后的兩段行情中表現地淋漓盡致：資金先是從成長板塊流出，布局穩增長板塊，導致成長板塊快速下跌，穩增長板塊取得超額收益；4月27日之后，資金又從穩增長板塊流出，涌入超跌的成長板塊，帶動成長板塊快速反彈。

　　通常來說，板塊輪動需要基本面因素（或預期）的配合，以短期凝聚市場共識。

　　年初至4月26日，受美聯儲加息、俄烏沖突、疫情反復等因素影響，A股出現深度下跌。在這種環境下，市場風險偏好下降，成長板塊估值大幅縮水；與此同時，穩增長政策頻出，尤其是政府工作報告5.5%的GDP增長目標超出市場預期，驅動資金從成長板塊流入穩增長板塊避險。銀行、地產、建筑、交通等板塊跑出相對收益。

　　4月27日以來，上海疫情逐步好轉，受疫情影響較大的汽車、半導體等行業基本面觸底回升，資金流入汽車、電子等板塊博反彈。同時，美國4月CPI環比下跌0.2個百分點，市場預期美國通脹見頂，美聯儲加息節奏有望放緩，帶動市場風險偏好提升，推動成長板塊上行。在利好因素接力影響下，成長板塊出現持續反彈，反彈幅度遠超市場預期。

　　就當前市場來看，成長板塊反彈幅度較高，積累了大量短期獲利盤；同時，美國5月CPI數據再次攀升，6月超預期加息75個BP，再次對全球成長類資產產生壓制。同時，經過一個多月的反彈，大盤指數基本重回上海疫情前的點位，表明市場已經充分消化疫情消退、基本面觸底回升的樂觀預期。

　　從基本面因素看，重磅級的穩增長政策相繼出臺完畢，接下來，市場將進入短暫的政策真空期，意味著短期內政策很難再主導市場邏輯。在此背景下，市場將缺乏明確的主線邏輯，短期內仍有可能慣性向上，但動力越來越弱。

　　當大盤指數向上乏力時，對增量資金吸引力下降，市場存量博弈的特征會愈發凸顯。此時，考慮到成長類板塊積累了大量短期獲利盤，且風險偏好受全球通脹壓制，短期內調整的概率加大；而穩增長相關板塊陸續進入政策落地期和數據驗證期，4、5月底部夯實，后續數據大概率環比回暖，疊加前期漲幅較小，大概率能夠吸引資金進入，填平估值洼地。在此過程中，市場或將完成新一輪的板塊輪動，即穩增長板塊重新占優。

　　此外，在存量市場中，通常由邊際增量資金決定市場風格。近期來看，由于國內市場增量資金流入放緩，北向資金成為A股最主要的增量資金來源。

　　自5月17日開始，北向資金一改前期凈流出趨勢，開始凈流入A股市場，期間累計凈買入930億元。進入6月份以來，在中美基本面相向而行的背景下，美國市場開始交易滯脹和衰退，美股快速下跌；A股市場則開始交易底部反轉和經濟復蘇，指數快速反彈，相對吸引力上升，全球資金正加速增配A股市場。

　　未來一段時間，北向資金大概率仍將延續凈買入趨勢。從凈買入金額看，北向資金更偏好食品飲料、銀行、半導體、生物醫藥等板塊，或將在一定程度上助力A股完成風格轉換。

　　回歸到地產板塊。隨著寬松政策落地和疫情邊際好轉，地產銷售拐點已現。

　　2022年5月，全國商品房銷售面積和金額同比降幅分別環比收窄7.2和8.9個百分點。結合高頻數據看，6月地產銷售數據加速改善。6月1日-16日，60城新房成交面積環比上升52%，同比下降36%，降幅較5月份明顯收窄。在2021年下半年低基數效應下，預計今年下半年房地產銷售數據仍將快速改善，同比增速有望回正。

　　基本面的回暖有助于修復市場情緒，在A股市場缺乏主線邏輯、加速板塊輪動的背景下，地產板塊有望再獲資金青睞，走出超額收益行情。

　　此外，從行業格局上看，下半年地產企業再迎償債高峰，一些實力較差的民營房企現金流壓力大增，供給側或加速出清。屆時，市場可能會交易房地產市場格局改善的邏輯，即信用良好、資金實力雄厚的頭部房企有望在市場出清過程中實現份額提升。

　　在房產總需求長期放緩的背景下，供給側出清將助力地產供需重新實現均衡，穩定房價走勢，提升地產板塊中長期的估值中樞，反過來也會為短期內的行情上漲提供支撐。

　　截至2022年6月20日，申萬房地產行業市凈率分位值處于2015年以來的7.08%，具有很好的安全邊際。下行空間有限，上行窗口或將開啟，地產板塊配置價值凸顯。

　　【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

　　(本文作者介紹：星圖金融研究院副院長，碩士生導師。)