文/意見領袖專欄作家 薛洪言

　　截至2022年6月6日，萬得全A開年以來累計下跌15.24%，市盈率和市凈率十年分位值分別為40.94%和24.85%，估值水平仍處于低位，但已難言絕對低估。

　　考慮到實體經濟仍在復蘇初期，且疫情擾動、美聯儲加息、通脹壓力等不確定性因素仍在，A股市場自4月底以來持續一個多月的反彈還能延續嗎？后續市場如何布局才能有望獲得超額收益？臨近年中，這些問題都需要投資者回答。

　　開年以來市場回顧

　　今年以來，在多重因素疊加影響下，市場出現超預期下跌。具體來看，資本市場主要受經濟穩增長、疫情防控、美聯儲加息和國際地緣沖突等四大因素的綜合影響，且在不同階段，主導性因素交替更迭，表現為不同板塊的行情輪動。

　　其中，經濟穩增長和美聯儲加息兩大因素貫穿始終。前者對基建、地產及地產泛產業鏈產生了支撐作用，穩增長板塊一度跑出相對收益；后者主要作用于高估值的成長板塊，通過影響全球流動性降低市場風險偏好，引發了A股成長板塊和港股市場年初以來的大幅縮水。

　　3月份之后，俄烏沖突一度成為市場下行的主導因素。俄烏沖突爆發后，其對全球能源糧食市場以及全球地緣格局的衍生影響超出市場預期，一度引發恐慌情緒，全球資本市場均經歷了一輪下跌，A股和港股尤甚。

　　3月下旬，市場剛從俄烏沖突的影響中緩一口氣，新一輪疫情相繼在深圳、上海等地出現，并因奧密克戎病毒株的高傳播力一度在全國多地呈現散發趨勢，打亂了之前國內疫情防控與經濟發展的平衡狀態，也打破了市場在年初關于疫情逐漸消退的預期。疫情引發的新一輪經濟停擺不僅延遲了消費復蘇，也對江浙滬區域相關制造業產業鏈的平穩運轉造成了影響，更是對全年5.5%的GDP目標造成了較大壓力。

　　結合4月份數據看，社會零售品消費總額同比下滑11.1%，其中，商品零售同比下降9.7%；餐飲收入下降22.7%。4月全國乘用車產量和銷量同比下滑均超過40%，1-4月集成電路產量和出口量累計分別下滑5.4%和17.4%。

　　種種因素作用之下，市場于4月下旬迎來恐慌性下跌，上證指數一度跌破2900點。隨后以4月末的政治局會議堅定穩增長的表態為契機，市場信心得以恢復，各大指數相繼觸底反彈，伴隨著5月份多項穩增長政策落地，反彈行情一直持續至今。

　　截至2022年6月6日，萬得全A累計下跌15.24%，市盈率和市凈率十年分位值分別為40.94%和24.85%，估值水平仍處于較低位置，經過5月份的反彈，已擺脫絕對低估區域。而深證成指雖累計下跌19.65%，但市盈率分位值為60.35%，估值水平已處于合理偏高位置。

　　可見，經過4月末以來的持續反彈，當前市場估值已難言絕對低估。在此基礎上展望后市，便顯得很微妙：反彈至此，大盤還能繼續向上嗎？若不能繼續向上，向下調整的空間有多大？哪些板塊又有望獲得超額收益呢？

　　從穩增長的確定性中尋找確定性

　　展望后市，穩增長仍是最大的確定性，投資者應從穩增長的確定性中尋找投資確定性。

　　5月25日，國務院召開“全國穩住經濟大盤”電視電話會議。本次會議通過電視電話會議的方式，直達省、市、縣，參會人數達十萬級。會議明確指出現階段經濟發展面臨的困難，“3月份尤其是4月份以來，就業、工業生產、用電貨運等指標明顯走低，困難在某些方面和一定程度上比2020年疫情嚴重沖擊時還大”，重申了“疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全”的總體要求，并給出了“努力確保二季度經濟實現合理增長和失業率盡快下降”的階段性目標。

　　會議之后，各部委及主要省市地區相繼出臺了一攬子穩增長措施。市場普遍認為，以此次會議為標志，穩增長重新回到國內各項政策的重心位置。為盡快扭轉經濟下滑趨勢，并為四季度二十大會議的召開創造良好的發展環境，接下來重磅政策或將陸續出臺，能出盡出。同時，國務院還將向12個省派出督查組，對政策落實和配套開展專項督查。

　　因此，穩增長便是下一階段市場最大的確定性，具體來看有以下幾條主線：

　　1、平臺經濟迎來更好的發展窗口。現階段，平臺企業的價值不僅體現在各自的行業價值上，也體現在其靈活吸納就業的特性上。舉例來說，此輪疫情期間暫停營業的一些線下門店，不少從業人員通過送外賣的形式開拓收入來源。平臺企業提供的這種靈活就業方式，某種形式上充當了特定時期穩就業的海綿墊。

　　隨著平臺企業監管步入常態化新階段，平臺經濟的正向價值不斷得到認可，后續更多的鼓勵性政策有望出臺，平臺型企業正迎來更好的發展窗口。

　　2、汽車、家電等大宗消費品有望復蘇。汽車消費占社零總額的10%左右，是占比最高的單項，歷來屬于政策穩消費的重要抓手。歷史上看，2009.1-2010.12、2015.10-2017.12兩輪汽車購置稅減免均有力推動了汽車銷量的反彈，此次國務院提出階段性減征部分乘用車購置稅600億元以及啟動新一輪新能源汽車下鄉政策，相信也能有效帶動汽車產業鏈復蘇，對汽車板塊帶來強力支撐。

　　大家電的銷售回暖主要取決于地產銷售復蘇，隨著各地持續加大地產銷售刺激政策，地產消費逐步回暖是大概率事件，大家電板塊也有望在股市中提前反應。

　　3、旅游、餐飲、娛樂等線下聚集性消費場景疫后反彈可期。每一輪大的疫情之后，股市總會有一波疫后復蘇行情。以省會城市和千萬級人口城市建立步行15分鐘核酸“采樣圈”為標志，國內逐步找到了疫情防控與經濟發展的平衡點，全國疫情防控正進入新階段。疊加夏季高溫對病毒傳播力的削弱作用，A股新一輪的疫后復蘇行情大概率不會缺席。

　　4、新基建，兼顧短期穩增長與長期成長性。在基建穩增長的一攬子措施中，除了交通水利等傳統基建項目外，各地還適度超前加快了風電、光伏、5G基站、大數據、工業互聯網等新型基礎設施建設進度，對新基建產業鏈帶來了強力支撐。相比于老基建，新基建兼具短期穩增長和長期成長性雙重屬性，進可攻、退可守，在當前的市場環境下具有更好的配置價值。

　　對反彈幅度較高的板塊謹慎樂觀

　　5月份以來，A股市場隨著行情回暖而人氣漸旺。在短期賺錢效應刺激下，滬深兩市日均成交額近兩周出現明顯攀升，6月6日更是突破萬億成交。

　　從行業板塊來看，分化較大。4月26日-6月6日，汽車、電力設備、國防軍工三個板塊漲幅均超過30%，與此同時，銀行、房地產卻錄得負增長，農林牧漁、食品飲料、非銀金融、醫藥生物、商貿零售、家用電器等板塊也均跑輸大盤（萬得全A期間漲幅16.16%）。

　　整體來看，在本輪反彈行情中，成長類板塊跑出超額收益，穩增長板塊則跑輸大盤指數。但時移世易，反彈至今，兩個板塊的相對性價比開始發生變化。

　　如前所述，隨著疫情影響地區逐步復工復產，以及全國各地穩增長政策的密集落地，經濟數據最差的階段已經過去，6月之后各項數據大概率逐步回暖，為穩增長板塊行情再次啟動奠定基礎。

　　反觀成長板塊，短期內的較大幅度上漲后，繼續向上的動力減弱，疊加美聯儲6月、7月份加息落地以及全球通脹的居高不下等因素影響，成長板塊短期性價比已然不高。當然，著眼于中長期，代表中國經濟轉型升級方向的先進制造、數字經濟、新能源等成長板塊始終具有很好的長期持有價值。

　　(本文作者介紹：星圖金融研究院副院長，碩士生導師。)