意見領袖 | 連平、王運金　

　　4月信貸運行狀況引起了市場廣泛關注，增加了投資者對未來經濟運行的擔憂。當前我國經濟面臨較大下行壓力，消費、投資、出口增速放緩，實體經濟需求不足；同時金融機構信貸能力承壓，信貸增速明顯放緩。為刺激有效需求，提升銀行信貸能力，相關政策應做出針對性調整。應綜合運用儲備政策工具，加大逆周期調節力度，激活市場需求，促進信貸合理穩定增長，以實現穩增長、穩物價、穩就業目標。

　　一、重點領域擁有巨大信貸需求

　　有觀點認為，是需求不足導致了4月信貸增長明顯放緩，而實際情況則是我國有效需求并沒有被充分釋放出來。需求不足只是階段性的表面現象，并不意味著我國有效需求真的不足，事實上我國經濟在多個方面存在較大的潛在信貸需求。當前和未來一個時期基建等重點建設項目、高新技術產業、先進制造業、普惠小微、綠色產業、房地產相關領域的發展都存在著大量的融資需求。

　　1．重點建設項目承擔著當前和中長期的穩增長與經濟社會發展任務，配套融資需求巨大。

　　近期國常會提出要保障重點建設項目融資需求。截至5月末，從各省份公布的投資計劃來看，超過3.2萬個重點建設項目的總投資額達45萬億元，2022年計劃投資額超過11萬億元，其中基建是主要的投資方向。從財政預算來源看，今年一般公共預算支出預計增長8.4%，全國政府性基金預算支出增長22.3%，兩項合計新增支出4.6萬億元，其中投向重點建設項目的財政資金將拉動較大的信貸需求。從地方政府專項債資金增量來看，3.65萬億元專項債加上去年結轉的量，今年專項債實際可用資金將達5萬億元左右；與2021年相比，今年可使用規模將超過2倍，同比多增約2.8萬億元，從而會拉動較大的社會匹配資金投入。

　　2．先進制造業是戰略性發展方向，需要持續的信貸支持。

　　“十四五”規劃提出要發展戰略性新興產業，推動先進制造業集群發展；中央經濟工作會議也強調要提升制造業核心競爭力。2021年末本外幣工業中長期貸款余額為13.49萬億元，同比增長22.6%；今年一季度增長20.7%，如按20%年增長率計算，預計全年工業中長期貸款新增2.7萬億元。按2021年制造業增加值占工業增加值約84.1%估計，2022年制造業中長期貸款預計新增近2.3萬億元。高技術制造業與裝備制造業增加值占制造業的“半壁江山”，約56.5%；據此估算，2022年高技術制造業與裝備制造業中長期貸款新增約1.3萬億元；高技術制造業中長期貸款余額預計將保持在25%以上的較高增速。增強制造業核心競爭力、加快先進制造業發展、打造制造業強國是我國的一項長期國策；未來融資項目將穩步增加，需要信貸資金的持續投入。

　　3．高新技術產業發展有著持續較大的信貸需求。

　　高新技術產業是當前世界重要的戰略產業，有著高投入、高風險、高收益的特點，投資周期長，對資金的需求量較大。近幾年，我國高新技術產業，尤其是生物與新醫藥技術、新能源及節能技術、新材料技術、航空航天技術等領域發展迅速。2020年全國高新技術企業數量超過27萬家，近五年年均增長28.8%，平均每年新增近3.8萬家；工業總產值超過36萬億元，年均增長超過10%；研發費用超過3400億元，年均增長近10%。隨著更多的高新技術產業園區建設并投入運營，企業數量與產業規模將持續擴張，企業科研項目投入對資金的需求量將迅速增長。2021年科研技術貸款增長28.9%，增速大幅超過同期信貸增速17.3個百分點，未來幾年科研技術貸款仍可能保持20%以上較高增長。今年央行創設的科技創新再貸款將進一步釋放“高新技術企業”“專精特新”中小企業、國家技術創新示范企業等科技企業的信貸需求。

　　4．在保市場主體、穩就業目標下，普惠金融領域有較為急迫的信貸需求。

　　今年一季度，普惠金融領域貸款余額為28.48萬億元，增長21.4%，已連續8個季度保持20%以上增長率。在金融支持實體經濟的政策導向下，該領域貸款有望繼續保持20%的增長速度，2022年預計新增超過5.3萬億元；其中，普惠小微企業貸款占比約為72%，全年預計新增可能超過3.8萬億元。疫情沖擊下，小微企業和個體工商戶經營難度加大，減稅降費、租金減免、融資擔保等多項紓困政策不斷落地；目前疫情防控逐漸接近尾聲，中小微企業和個體工商戶陸續有序復工復產，正常經營與擴大規模的資金需求將明顯上升，普惠小微領域貸款會有較大且急迫的需求。

　　5．綠色產業發展存在穩步增長的信貸需求。

　　在推動高質量發展，努力實現“雙碳”目標下，我國以綠色環保、新能源、新能源汽車為代表的綠色低碳產業發展迅速；《“十四五”工業綠色發展規劃》提出，到2025年我國綠色環保產業產值要達到11萬億元；未來綠色產業將成為我國經濟增長的新引擎。2021年全國綠色貸款余額為15.9萬億元，同比增長33%，其中直接或間接投向碳減排效益項目約有10.7萬億元，占比67%。按30%年增速計算，2022年綠色貸款預計新增4.8萬億元，其中直接或間接投向碳減排效益項目的可能達到3.2萬億元。未來碳減排支持工具、煤炭清潔高效利用專項再貸款兩項結構性工具對綠色產業信貸需求的拉動作用也將進一步顯現。

　　不考慮其他領域信貸需求，2022年上述領域的新增信貸需求量可能在16萬億~18萬億元，而一季度投放了約5萬億元，二季度信貸增速有所放緩；在相關政策的推動下，三四季度信貸增長速度可能明顯回升。

　　二、信貸增長放緩主因是需求未能有效釋放

　　1．當前隱性信貸需求未能有效釋放，主要受兩方面因素制約。

　　一方面，疫情沖擊抑制了內需與外需的釋放。疫情期間，居民收入下降，出行受限，消費場所限制人流或被迫暫時性關閉，消費能力與意愿受到一定抑制。今年4月末，全國交通運輸業客運量累計同比增速為-33.3%，較2月末大幅下降23.3個百分點。部分企業停工，投資下降，貨物流通速度下降，4月末貨運量累計同比下降1.81%，貨物周轉量累計同比較2月末回落1.71個百分點，至3.5%。海外貨幣政策收緊、俄烏沖突帶來成本上升、國內疫情影響出口企業生產等因素降低了外需。

　　另一方面，房地產行業下行影響消費與投資。根據測算，房地產投資增速每下降1個百分點可能導致固定資產投資減少0.3個百分點，拖累社零消費總額減少0.4個百分點；可能會拖累2022年GDP增長0.1個百分點。今年4月房地產投資同比增速繼續下行至-2.7%；全國30大中城市商品房成交面積同比下降53.8%；截至5月24日，5月商品房成交面積同比下降50.3%。房地產行業的全面下行較大地限制了消費與投資的需求增長。

　　2．伴隨著消費、投資與出口下行，各部門信貸能力與融資需求減弱。

　　4月居民部門信貸下降2170億元，同比少增7453億元；受疫情沖擊與房地產下滑影響，以居民住房貸款為主的中長期信貸大幅少增5232億元；消費需求走弱導致短期信貸受到壓縮。企業部門信貸新增5784億元，其中中長期信貸增加2652億元，看起來比居民部門信貸情況略好；但需要注意的是票據融資大幅增加，同比多增2437億元，該部分信貸資金并不能有效地支持到企業中長期投資，且有月末“沖量”、銀行分支行占用信貸額度等相關問題。總體來看，內需與外需不足弱化了居民與企業部門的信貸需求。

　　3．當前經濟下行壓力持續增大，風險上升導致銀行收緊信貸投放條件。

　　在正常的經濟條件下，銀行信貸風險偏好較高，對部分融資項目的風險容忍度也較高。但當前消費、投資與出口增速下行，國內外經濟形勢復雜嚴峻。4月我國社零總額累計同比增速較上個月下降3.47個百分點，固定資產投資累計同比較上月下降2.5個百分點，其中房地產投資增速下降更加明顯。原材料價格上漲，銷售受阻，企業盈利能力與舉債能力下降，投資信心受挫；居民收入與消費能力下降，購房意愿降低。美聯儲、英央行等部分海外經濟體已步入貨幣緊縮進程，尤其美聯儲采取相對激進的加息舉措并同步開啟縮表，海外流動性收緊引發世界經濟增長放緩，外需縮水。4月我國出口累計同比增速較上個月下降2.7個百分點；國內產業鏈和供應鏈因疫情也遭受較大影響。經濟下行壓力持續增大，疊加企業債務風險上升，部分房企已經開始違約，從而導致銀行風險偏好降低，與正常經濟條件下相比，銀行信貸政策與投放條件相對收緊。

　　4.2020年以來，貸款延期與存款增長放緩影響銀行可貸資金增長。

　　2020年6月，央行推出普惠小微企業貸款延期還本付息支持工具，并于2021年末轉變為普惠小微貸款支持工具；今年5月該工具的額度與支持比例又增加了一倍。受疫情沖擊，今年央行鼓勵銀行支持中小微企業和個體工商戶貸款、貨車司機貸款、受疫情影響嚴重的個人住房貸款等延期還本付息，一定程度上降低了存量信貸資金回流規模。2021年普惠小微企業貸款共延期2.17萬億元，今年金融機構將更大力度支持貸款延期，規模可能超過10萬億元。經驗表明，過往年度收回再貸資金通常約占存量信貸的1/3，但近兩年銀行貸款收回資金可能在1/4左右，資金回籠速度下降，導致收回再貸資金規模增長較為有限。同時，近年銀行存款增速有所下降，由2020年一季度末的9.9%降至2021年末的9.3%，甚至個別月份曾達到8.3%較低水平，銀行存量存貸比則由79.7%升至83%，銀行可貸資金增長明顯放緩。

　　5．持續讓利實體壓縮了銀行盈利空間可能也是信貸增長放緩的重要原因。

　　當前定期存款基準利率已持續六年保持不變，貸款利率卻在不斷下行。2021年9月與2022年3月新發生定期存款加權平均利率分別為2.21%與2.37%，上升了0.16個百分點；而同期新發放貸款加權平均利率分別為5.0%與4.65%，下降了0.35個百分點。誠然，央行結構性貨幣政策工具給予了商業銀行較低的再貸款利率，一般在1.75%~2.0%，但規模相對有限。2022年一季度末，全國再貸款再貼現余額為2.47萬億元，與基礎貨幣比規模相對較小，其降低商業銀行資金成本的功能相對有限。2021年商業銀行凈息差降至2.08%，與2012年的2.75%相比，足足下降了0.67個百分點，幅度較大。同時銀行非息收入增長并不顯著，2021年末全國商業銀行非息收入占比為19.81%，與2019年的21.93%與2020年的21.04%相比下降明顯，銀行利潤對利息收入的依賴度上升。銀行利潤空間收窄一定程度上會影響其信貸投放的積極性。在現有監管要求不變的情況下，銀行信貸成本相對上升，疊加部分企業違約、疫情影響企業經營與還款能力等因素抬升了信用風險，銀行信貸能力與投放意愿相應受到抑制。

　　三、供需兩端發力共同促進信貸增長

　　當前信貸要保持合理穩定增長，需從供需兩端共同發力；關鍵是要刺激有效需求，同時提升金融機構信貸投放意愿和能力。有必要從財政政策、房地產政策、紓困政策、貨幣政策、宏觀審慎政策以及銀行業本身入手，加大政策執行力度，疏通政策傳導機制，發揮好政策的逆周期調節作用，促進信貸恢復平穩較快增長。

　　1．建議積極財政政策加快支出進度，推動基建項目盡快落地。

　　1~4月財政支出進度僅達到30%，財政存款新增4046億元，財政對基建投資的支出還有較大空間。基建項目對投資與消費的拉動作用是較為顯著的。按照今年的計劃安排，財政政策對基建投資的支持力度較大，但項目資金落地進度仍需加快。今年基建項目的配套融資需求較大，金融機構應做好資金安排，支持基建項目落地。今年地方政府專項債可用資金規模明顯大于去年，其配套融資多為中長期信貸，投資周期較長，大都由政府及國資背景企業背書，項目信用狀態良好，較為符合銀行中長期信貸投放要求。擴大退減稅總量、加快專項債發行、增加中央政府對地方的轉移支付、延長緩繳社保費時間和擴展緩繳行業范圍、新增1萬億元國家融資擔保等一系列積極財政措施的落地實施，都將有效地推動重點項目建設與先進制造業、高新技術產業、綠色產業等領域的持續發展；中小微企業也將恢復正常經營。隨之而來的是這些領域信貸需求尤其是中長期信貸需求的快速增長。

　　2．建議進一步放寬房地產需求限制性政策，刺激居民購房與企業投資需求。

　　鼓勵根據當地實際情況解除落戶限制、購房限制；降低購房首付比例，進一步放寬公積金貸款條件，增加貸款額度，刺激居民購房需求。支持房企加快銷售回款，下調預售資金監管比例、調降預售門檻、加快預售證審批等，提高房企預售資金使用效率；適當調整“四證”申請條件，加快行政審批效率，滿足房企合理的開發貸申請要求。階段性放寬三道紅線監管與貸款集中度管理要求，適當延長達標日期，放寬各檔房企有息負債年增幅上限。適度提升各檔金融機構個人住房貸款占比與房地產貸款占比的上限，保證開發貸與并購貸的平穩有序投放。適度放寬銀行表外融資業務，降低信托融資監管要求，適度恢復前端融資，激發土地市場活力。積極調整首套及二套購房貸款申請條件，繼續降低按揭貸款利率，加快貸款審批與放款速度，釋放居民剛需與改善性購房需求。保障購房消費者的合法權益，持續刺激購房需求。加大對優質房企的金融支持力度，保證開發投資資金到位。支持民營房企拓寬直融渠道，支持REITs、物業IPO等多種方式融資，鼓勵資質優良房企境內外發債融資；通過多種方式更大程度地利用內外部社會資金支持房地產投資的合理增長，拉動建材、家電等相關產業發展，促進有效信貸需求釋放。

　　3．建議加大對中小微企業的支持力度，保證各項紓困政策盡快落到實處。

　　疫情極大地沖擊了中小微企業與個體工商戶正常的生產經營節奏，對消費、就業影響巨大。地方政府應盡快落實已出臺的各項中小微企業紓困政策，強化服務意識，推動企業加快申報留抵退稅，提高審批效率；合理擴大中小微企業社保緩期繳納范圍與額度，降低行政審批等相關費用；盡快下發對中小微企業穩崗擴崗的財政補貼，以現金形式適當獎勵穩崗擴崗先進企業；加大對中小微企業與個體工商戶適度的房租減免幅度，必要時可提供免息或低息貸款用于支付房租或發放員工薪資。

　　出臺減免稅費、免費租用辦公場所、設立工商稅務登記綠色通道等更大力度的優惠政策，鼓勵創業，支持靈活就業。監管部門加強對各項紓困政策的督導工作，避免出現“懶政”行為。盡快恢復物流運行，加大商品物資供應，保障中小微企業與個體工商戶可獲得充足的生產物資；打擊哄抬物價行為，保持物價穩定；給予農業生產補貼，保障糧食等農產品供應；調控原材料價格，降低中小微企業生產成本。通過發放購物券、加大家電補貼、購車補貼等政策加快恢復消費增長，提高企業銷售收入。通過加大支持力度和加快政策落地促使中小企業盡快恢復生產經營，推動信貸恢復增長。

　　4．建議貨幣政策加大力度保持市場流動性合理寬裕，著力降低銀行負債端成本。

　　央行可考慮再次小幅降準，釋放低成本長期流動性，降低銀行負債端資金成本；合理擴大OMO與MLF操作規模，保持流動性合理寬裕，保障銀行具有充足的信貸資金供應。貨幣政策可適時增加支農支小再貸款、普惠金融、碳減排支持工具、科技創新再貸款等結構性工具額度，創設消費再貸款支持大宗商品消費增長，對薄弱環節信貸投放表現優秀的銀行發放現金或低成本資金激勵。必要時可小幅下調政策利率，或定向降息，進一步下調專項再貸款利率，為銀行穩定盈利提供一定空間，切實支持銀行對重點領域與薄弱環節的信貸投放。增加政策性銀行對重點項目的信貸支持額度，并加快落地。

　　5．在特殊經濟形勢下，建議宏觀審慎政策加大逆周期調節力度，合理指導和調整銀行監管指標。

　　適度調整撥備覆蓋率要求，2021年末銀行撥備覆蓋率為196.5%，大幅超過監管要求的150%，個別銀行甚至超過500%，可考慮適度降低撥備覆蓋率下限或設定撥備覆蓋率上限，以降低資金占用，增加信貸投放。可考慮鼓勵銀行適度降低流動性覆蓋率LCR，釋放部分優質流動性資產，2021年末該率為145.3%，遠高于監管要求的100%。可考慮下調商業銀行杠桿率（一級資本與調整后的表內外資產余額的比率）4%下限至3%的國際標準。建議嚴格限制銀行貸款利率超額浮動行為，適度設定小微企業、涉農、科創等重點領域或薄弱環節相關貸款利率上限，規范信貸投放相關環節。

　　6．商業銀行應積極籌措資金，適度提高風險偏好，優化審批流程，加大力度投放信貸。

　　商業銀行應積極主動、有所作為，關注長期收益，及時向重點建設項目、先進制造業、高新技術產業、綠色產業及餐飲旅游航空等領域提供足額優惠的信貸支持。做好中長期資金安排，增加對基建配套融資的資金儲備；適度放寬基建項目的融資條件，適當降低風險審查要求，合理貫徹專項債資金作為項目資本金的支持政策，注重項目長期收益。加大對5G、人工智能、云計算等新基建項目的長期信貸支持，降低相關企業信貸融資成本，適度放寬還款條件與期限。

　　明確政策界限，分清各方責任，強調“依法合規可以免責”，規范投放信貸，限制隱性債務擔保。合理提高風險偏好，適度調整管理流程，優化風險審查機制，降低政策支持的重點領域與薄弱環節的信貸條件，關注長期客戶資源儲備。積極籌措信貸資金，通過加大現金或物質獎勵、創新存款產品等提高居民與企業存款積極性。加快信貸流程審批與放款速度，按時收回未延期貸款，提高資金周轉效率。加大力度吸收非銀金融機構存款，合理控制非銀金融機構貸款業務，降低理財產品投資規模，拓寬資金來源渠道，增加信貸可用資金。積極推動科技賦能和產品創新，強化金融科技手段運用，拓寬信貸覆蓋面，提高業務拓展與審批效率。開發更多優質金融產品與多樣化的還款方式，滿足不同行業企業特色化的信貸需求。

　　（連平系植信投資首席經濟學家兼研究院院長，王運金系植信投資研究院高級研究員）

　　本文原發于第一財經

　　(本文作者介紹：植信投資首席經濟學家兼研究院院長、華東師范大學經濟與管理學部名譽主任、博士、教授、博士生導師、享受國務院政府特殊津貼。)