意見領(lǐng)袖丨任澤平團(tuán)隊(duì)

　　5月制造業(yè)PMI為49.6%，前值47.4%；非制造業(yè)PMI為47.8%，前值41.9%。

　　1  三季度：中國經(jīng)濟(jì)決勝局

　　三季度是今年中國經(jīng)濟(jì)的決勝局，是戰(zhàn)略時(shí)刻，是轉(zhuǎn)折點(diǎn)，將直接影響全年經(jīng)濟(jì)增速、在全球經(jīng)濟(jì)增長中的排位以及跨國企業(yè)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的信心。

　　在四季度召開20大的重要時(shí)期，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)既是經(jīng)濟(jì)問題，更是政治問題。因此，三季度經(jīng)濟(jì)的快速恢復(fù)具有特殊重要的意義。

　　我們判斷，從6月開始，三季度中國經(jīng)濟(jì)將迅速恢復(fù)，滿血?dú)w來。類似2020年一季度中國經(jīng)濟(jì)-6.8%，但是2季度迅速復(fù)產(chǎn)復(fù)工以后經(jīng)濟(jì)大幅反彈至3.2%，并領(lǐng)跑全球。2022年一季度中國經(jīng)濟(jì)正常恢復(fù)，2季度多重因素疊加，經(jīng)濟(jì)再度下行，隨著上海、北京等疫情得到控制經(jīng)濟(jì)生活恢復(fù)，國務(wù)院推出6方面33條穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，經(jīng)濟(jì)有望在三季度大幅反彈，重新恢復(fù)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。

　　經(jīng)濟(jì)將邊際改善，4月是經(jīng)濟(jì)底，5月數(shù)據(jù)開始邊際改善，6、7月有望大幅反彈。三駕馬車中，恢復(fù)最快的將是投資尤其新基建投資，其次是消費(fèi)，再其次是出口。

　　2  穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤：政策轟油門

　　5月25日全國穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會(huì)議上強(qiáng)調(diào)：把穩(wěn)增長放在更加突出位置，著力保市場主體以保就業(yè)保民生，保護(hù)中國經(jīng)濟(jì)韌性，努力確保二季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)合理增長和失業(yè)率盡快下降。國務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定6方面33條穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施5月底前要出臺(tái)可操作的實(shí)施細(xì)則、應(yīng)出盡出。要在做好疫情防控的同時(shí)完成經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展任務(wù)，全面把握，防止單打一、一刀切。國務(wù)院26日將向12個(gè)省派出督查組，對(duì)政策落實(shí)和配套開展專項(xiàng)督查。

　　主要政策發(fā)力點(diǎn)在于財(cái)政政策，效果更直接，傳導(dǎo)更迅速，貨幣政策提供資金彈藥。從寬貨幣到寬信用將是關(guān)鍵，即通過政府投資帶動(dòng)企業(yè)投資和銀行貸款，所以提振企業(yè)信心十分重要，關(guān)系到投資乘數(shù)效應(yīng)的放大倍數(shù)。

　　我們對(duì)政策的解讀和建議：

　　1）適度超前大規(guī)模新基建。33條穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子措施提到，“加快今年已下達(dá)的3.45萬億元專項(xiàng)債券發(fā)行使用進(jìn)度，在6月底前基本發(fā)行完畢，力爭在8月底前基本使用完畢”，“適當(dāng)擴(kuò)大專項(xiàng)債券支持領(lǐng)域，優(yōu)先考慮將新型基礎(chǔ)設(shè)施、新能源項(xiàng)目等納入支持范圍”。

　　1998年、2008年中國經(jīng)濟(jì)迅速啟動(dòng)大規(guī)模基建為主的刺激計(jì)劃，不僅短期將中國經(jīng)濟(jì)帶出低谷，而且為長期產(chǎn)業(yè)升級(jí)、創(chuàng)新發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。當(dāng)前切實(shí)需要一輪大規(guī)模新基建刺激計(jì)劃，對(duì)于短期穩(wěn)增長和長期打造新引擎具有重大戰(zhàn)略性意義。算大賬不要算小賬，發(fā)揮中國集中力量干大事的體制優(yōu)勢。“良劍期乎斷，不期乎鏌铘；良馬期乎千里，不期乎驥驁”。

　　2）對(duì)困難群體發(fā)放消費(fèi)券、現(xiàn)金補(bǔ)貼，配合以工代賑，這對(duì)于居民、企業(yè)渡過難關(guān)，能夠發(fā)揮比較正面的積極作用。從具體的發(fā)放方式上，在人均發(fā)放的基礎(chǔ)上，對(duì)重點(diǎn)人群，比如失業(yè)人群、靈活就業(yè)人群、中低收入人群和一部分畢業(yè)大學(xué)生給予重點(diǎn)傾斜。可以在6、7、8月份，先發(fā)放一個(gè)季度，然后根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢再?zèng)Q定是否延續(xù)。

　　33條提到“以工代賑”，通過基建、復(fù)產(chǎn)復(fù)工，促進(jìn)投資、消費(fèi)、生產(chǎn)的恢復(fù)。

　　3）幫扶市場主體，留得青山在，不怕沒柴燒。33條提到的退稅減稅降費(fèi)、緩繳社保、加大政府采購、政府性融資擔(dān)保等財(cái)政政策，以及加大普惠小微貸款、推動(dòng)實(shí)際貸款利率穩(wěn)中有降等貨幣政策，以及穩(wěn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈、對(duì)民航等行業(yè)紓困政策，疊加能夠起到很好效果。

　　各省市也出臺(tái)了一系列政策助推經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前已推出穩(wěn)經(jīng)濟(jì)具體措施的省市有湖北、河南、深圳、青島、上海、吉林等，政策覆蓋面廣、力度大，主要有稅收優(yōu)惠、費(fèi)用緩繳、推進(jìn)基建、發(fā)放消費(fèi)券、直接進(jìn)行資金補(bǔ)貼等手段。其中主要有：汽車消費(fèi)補(bǔ)貼：湖北、深圳、青島、吉林等地均對(duì)個(gè)人消費(fèi)者購買汽車提供2000-10000元不等的補(bǔ)貼；特困行業(yè)緩交社保費(fèi)用：對(duì)餐飲、零售、旅游、民航、公路水路鐵路運(yùn)輸?shù)?個(gè)特困行業(yè)以及復(fù)合特困行業(yè)認(rèn)定的，河南、青島、上海、吉林等地均采取社保費(fèi)用緩繳至年底的政策；就業(yè)補(bǔ)貼：對(duì)不裁員的、吸納應(yīng)屆生就業(yè)的企業(yè)，河南、青島、上海、吉林等地提供一次性補(bǔ)貼。擴(kuò)大投資：各地均推動(dòng)基建投資發(fā)力，兼顧高技術(shù)項(xiàng)目投資。

　　3  發(fā)揮A股四兩撥千斤的作用

　　如果A股啟動(dòng)新一輪行情，將有助于提振市場信心，暢通實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場的良性循環(huán)。

　　有助于上市公司擴(kuò)大投資，帶動(dòng)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)；

　　有助于增加居民收入，帶動(dòng)財(cái)富效應(yīng)和消費(fèi)，提高民眾的幸福指數(shù)；

　　有助于有力回應(yīng)海外唱空中國的聲音。

　　A股正處于市場估值的相對(duì)低位，因此，如果正確引導(dǎo)，在未來有望形成各方共識(shí)。

　　4  5月PMI邊際恢復(fù)，呈現(xiàn)新特點(diǎn)

　　5月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為48.4%，較上月回升5.7個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)景氣度繼續(xù)高于臨界點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)、訂單、采購量、供應(yīng)配送時(shí)間、服務(wù)業(yè)活動(dòng)都有明顯回升，但仍低于臨界點(diǎn)；就業(yè)、中小企業(yè)經(jīng)營位于臨界值以下恢復(fù)仍然較慢。

　　1）5月制造業(yè)生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別為49.7%和48.2%，明顯高于上月5.3和5.6個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)逐步修復(fù)，為47.8%，較上月回升5.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，零售、鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)位于擴(kuò)張區(qū)間；住宿、租賃及商務(wù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)仍處于低位收縮區(qū)間。

　　2）5月供應(yīng)配送時(shí)間指數(shù)為44.1%，上升6.9個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)成品庫存指數(shù)為49.3%，下滑1.0個(gè)百分點(diǎn)。近期密集出臺(tái)穩(wěn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈政策。

　　3）5月新出口訂單指數(shù)為46.2%，高于上月4.6個(gè)百分點(diǎn)。5月美國Markit制造業(yè)PMI為57.5%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為54.4%，德國制造業(yè)PMI為54.7%。

　　4）5月前29日30大中城市商品房銷售套數(shù)和面積同比分別為 -49.0%、-50.1%，環(huán)比 4.3%和4.4%。5月房地產(chǎn)PMI回升3.4個(gè)百分點(diǎn)至41.3%，訂單回升4.6個(gè)百分點(diǎn)至37.4%。

　　5）就業(yè)和小微企業(yè)形勢仍嚴(yán)峻。5月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)47.6%，非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)45.3%，均為2020年3月以來低位。中、小型企業(yè)PMI指數(shù)為49.4和46.7%，各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)仍在收縮區(qū)間。

　　6）新基建和制造業(yè)可期。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.2%，低于上月0.5個(gè)百分點(diǎn)；其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為62.7%和59.1%，高于上月1.7個(gè)和6.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　5  制造業(yè)PMI修復(fù)

　　5月制造業(yè)PMI為49.6%，較上月上升2.2個(gè)百分點(diǎn)；生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.7%和48.2%，分別較上月明顯回升5.3和5.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　從行業(yè)大類看，消費(fèi)生產(chǎn)指數(shù)為54.0%，原材料、中間品、設(shè)備回升。從細(xì)分行業(yè)情況看，造紙印刷及文教體美娛用品、石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)市場需求有所回升，新訂單指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、專用設(shè)備、汽車等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)加快。

　　新出口訂單指數(shù)為46.2%，高于上月4.6個(gè)百分點(diǎn)，仍連續(xù)十三個(gè)月處于收縮區(qū)間，港口吞吐量下滑、歐美經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張趨緩。受國際地緣因素影響，歐洲部分地區(qū)能源供應(yīng)鏈?zhǔn)茏瑁?月美國Markit制造業(yè)PMI為57.5%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為54.4%，德國制造業(yè)PMI為54.7%。

　　6  價(jià)格指數(shù)高位回落，關(guān)注能源和糧食

　　5月主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為55.8%和49.5%，分別比上月下滑8.4和4.9個(gè)百分點(diǎn)，購進(jìn)價(jià)格仍在高位，但出廠價(jià)格年內(nèi)首次回落至收縮區(qū)間。具體來看，造紙印刷及文教體美娛用品、石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、醫(yī)藥等行業(yè)主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)繼位于60.0%以上高位；黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工、金屬制品等行業(yè)低于45.0%。

　　美歐等經(jīng)濟(jì)體通脹屢創(chuàng)歷史新高，主因美歐貨幣超發(fā)滯后效應(yīng)、供求缺口、地緣動(dòng)蕩等因素疊加。4月，美國CPI同比8.3%，為40年高位，PPI同比增長11.0%。英國CPI同比達(dá)9.0%，創(chuàng)30年新高；德國CPI（5月）、PPI同比分別達(dá)7.9%、33.5%。截至5月29日，布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)122.63美元/桶，同比75.8%；IPE英國天然氣期貨同比198.5%。

　　出廠價(jià)格和原材料價(jià)格指數(shù)差值收窄至6.3，仍在高位，行業(yè)成本壓力向下游傳導(dǎo)，相關(guān)行業(yè)企業(yè)盈利承壓。

　　7  大企業(yè)景氣修復(fù)，中小企業(yè)景氣仍收縮

　　5月大、中、小型企業(yè)PMI分別為51.0%、49.4%和46.7%，較上月上升2.9、1.9和1.1個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期仍在榮枯線上。大型企業(yè)產(chǎn)需重回榮枯線上，但中型、小型企業(yè)主要經(jīng)營指標(biāo)景氣收縮。

　　1）大型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)52.5%，較上月回升7.3個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)50.7%，上升6.4個(gè)百分點(diǎn)，均高于制造業(yè)總體。

　　2）中型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)48.9%，環(huán)比上升4.4個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)大幅回升6.1個(gè)百分點(diǎn)至48.3%，新出口訂單指數(shù)擴(kuò)大6.6個(gè)百分點(diǎn)至43.6%。

　　3）小型企業(yè)壓力更為明顯，生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單指數(shù)為44.9%、42.7%和44.4%，較上月上升2.4、3.4和10.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　8  服務(wù)業(yè)景氣修復(fù)

　　5月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為47.8%，高于上月5.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，新訂單指數(shù)擴(kuò)張6.7個(gè)百分點(diǎn)至44.1%，供貨商配送時(shí)間指數(shù)上升2.5個(gè)百分點(diǎn)至45.3%，從業(yè)人員繼續(xù)下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)至45.3%。

　　建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.2%，較上月下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為62.7%，高于上月1.7個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)為59.1%，高于上月6.8個(gè)百分點(diǎn)，均在高位景氣區(qū)間。從市場需求和勞動(dòng)力需求看，建筑業(yè)新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別為46.4%和45.5%，較上月擴(kuò)張1.1和2.4個(gè)百分點(diǎn)。從價(jià)格看，建筑業(yè)投入品價(jià)格指數(shù)、銷售價(jià)格指數(shù)分別為52.4%和51.5%。從市場預(yù)期看，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為57.9%，高于上月0.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為47.1%，較上月明顯回升7.1個(gè)百分點(diǎn)。各行業(yè)出現(xiàn)分化，零售、鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)位于擴(kuò)張區(qū)間，業(yè)務(wù)總量環(huán)比有所增長；住宿、租賃及商務(wù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)繼續(xù)位于40.0%以下低位。其中，航空運(yùn)輸指數(shù)回升36.9個(gè)百分點(diǎn)，餐飲回升28.3個(gè)百分點(diǎn)；信息服務(wù)業(yè)指數(shù)為56.3%，電信商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為62.4%，高于整個(gè)大類行業(yè)。從市場需求看，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)為43.7%，連續(xù)十二個(gè)月位于臨界點(diǎn)以下；業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期為55.2%，較上月上升2.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)家)