意見領袖 | 中國財富管理50人論壇

　　5月18日，中共中央政治局常委、國務院總理李克強在云南主持召開穩增長穩市場主體保就業座談會。李克強在會上強調，今年以來，在以習近平同志為核心的黨中央堅強領導下，各方面貫徹黨中央、國務院部署，為穩經濟做了大量工作，成果來之不易。但3月份以來，特別是4月份部分經濟指標明顯轉弱，經濟下行壓力進一步加大。既要堅定信心，看到我國仍有1.5億多戶市場主體，當前物價平穩，應對挑戰仍有政策空間，又要正視困難、應對沖擊。要完整、準確、全面貫徹新發展理念，高效統籌疫情防控和經濟社會發展，果斷作為，加大宏觀政策調節。已出臺政策要盡快落到位，中央經濟工作會議和政府工作報告確定的政策上半年基本實施完畢；各地各部門要增強緊迫感，看得準的新舉措能用盡用，5月份能出盡出，確保上半年和全年經濟運行在合理區間，努力使經濟較快回歸正常軌道。

　　中國財富管理50人論壇（CWM50）近日組織相關專家，就當前形勢下如何提高財政貨幣政策效能進行研究，并形成相應報告。報告認為，在當前形勢下首先要打通堵點、暢通國民經濟循環，千方百計穩定就業，在有效防控疫情的前提下推動經濟盡快恢復正常運行。報告提出以下十條政策建議：

　　用好用足存量財政政策。

　　發行2萬億特別國債。

　　調整財政支出結構，對特定群體發放現金補貼或“消費券”，強化財政政策在穩就業、穩消費中的作用。

　　擴大專項債適用范圍和額度，拓展資金來源，降低融資成本，為基建投資穩增長釋放政策空間。

　　針對重點行業和重點領域實施有針對性的、政策目標導向明確的結構性減稅降費。

　　適時降低政策利率，引導實體經濟融資利率進一步下行。

　　釋放和挖掘實體經濟融資需求，保持總量信貸規模合理增長。

　　保持匯率的靈活性，增強貨幣政策的自主性。

　　發揮好財政資金的杠桿作用，加大財政政策對實體經濟融資和風險防范化解的支持力度。

　　借鑒國外具體經驗，財政貨幣政策創新舉措協同發力。

　　以下為建議內容。

　　財政政策積極有為

　　發行特別國債，對特定群體發放“消費券”

　　第一，用好用足存量財政政策。一是更好地運用稅費優惠政策救助市場主體，“留住青山”。加強對小微企業的紓困政策和稅費優惠政策的宣導，使相關優惠政策可以公平公正地觸達到有需求的小微企業，引導相關企業利用好政策紅利。二是加快增值稅留底退稅的進度。加快這部分資金進入企業賬戶的速度，緩解市場主體的資金壓力。當前留底退稅還有一定政策余地，如果需要可以進一步擴大留底退稅的力度。三是重點發揮好現有制度的保障作用，增加對受疫情影響的中低收入人群的生活救助。加大失業救助的范圍和力度，對納入失業范圍的人群應救盡救、應助盡助；擴大最低生活保障的范圍。

　　第二，發行2萬億特別國債。2020年疫情之初，我國曾發行抗疫特別國債，對支持疫情防控起到了積極作用。當前疫情波及面及防控壓力堪比2020年初期，在一般公共預算財政支出總規模短期內難以調整的情況下，建議以發行特別國債的形式融資，為統籌疫情防控和經濟社會發展提供財政支持。初步測算顯示，全年經濟增速要接近5%，下半年經濟增速應穩定在6.5%左右，據此需要增加約2萬億元財政赤字。如果一般公共預算不作調整，其可作為發行特別國債額度的參考值。

　　第三，調整財政支出結構，對特定群體發放現金補貼或“消費券”，強化財政政策在穩就業、穩消費中的作用。一是通過發放現金補貼等形式，在一定時間內對受疫情影響封控在家的低收入人群進行生活救助。二是在經濟恢復的過程中，通過發放“消費券”，引導和帶動消費復蘇。消費券發放可結合健康寶、數字貨幣等新技術手段，做到更加精準便捷。三是在減稅降費措施基礎上試點實施負所得稅。負所得稅無論有無繳稅，都有固定額度的所得稅補貼，類似于一種財政補貼，具有一定的操作簡易性，能夠達到穩定就業的效果。

　　第四，擴大專項債適用范圍和額度，拓展資金來源，降低融資成本，為基建投資穩增長釋放政策空間。基建投資受疫情影響相對較小，可控性較強，能在短期內推動經濟企穩、改善市場預期。近期，中央政治局會議已經提出要發揮有效投資在穩定宏觀經濟大盤中的關鍵作用。當前制約基建投資的主要因素是資金來源：一些直接現金流回報不高、但正外部性較強的公益性基礎設施項目，在現有投融資體制下難以得到支持。對此，一是建議在交通、水利基礎設施建設等九大領域的基礎上，適當放寬專項債的適用條件，擴大專項債使用范圍。二是對于特定類型的公益性項目，可以直接由國債或地方政府一般債券作為融資來源。三是引導各類政府債務融資利率下行。四是以財政資金回購城投平臺現金流低的公益性資產，降低其負債率，化解債務風險，激活其市場再融資能力。

　　第五，針對重點行業和重點領域實施有針對性的、政策目標導向明確的結構性減稅降費。一是進一步降低部分國內暢銷品的進口關稅，擴大免稅商品的范圍，增加營業網點，拉動中等收入群體的消費。二是擴大企業研發費用加計扣除政策的適用范圍，從重點制造業、科技企業擴展到其他行業，也可以考慮提高加計扣除比例。

　　貨幣政策靈活適度

　　適時降息，保持總量信貸規模合理增長

　　第六，適時降低政策利率，引導實體經濟融資利率進一步下行。一方面，當前實體經濟融資需求低迷，數量型貨幣政策傳導受阻，在此情況下，應更加注重發揮價格型工具的作用。另一方面，我國宏觀杠桿率明顯高于同一發展階段國家，降息不僅是刺激需求，而且是降低債務風險的舉措。

　　第七，釋放和挖掘實體經濟融資需求，保持總量信貸規模合理增長。當前，實體經濟融資需求不足是寬信用的最大梗阻。一是更加注重發揮總量型貨幣政策工具的作用，推動信貸規模尤其是中長期貸款規模增長。二是完善優化對信貸資金用途的監督激勵辦法，激勵金融機構將貸款投向政策支持的方向，減少金融機構因過度擔心貸款投向違規、比例超標受處罰導致的放貸積極性受挫情形的發生。三是多措并舉支持“專精特新”中小科技企業發展，鼓勵金融機構提供穩崗貸款、短期流動性支持等，為金融機構服務中小科技企業提供再貸款支持。四是關注中型企業融資訴求。中型企業信用資質弱于大型企業，亦不能享受普惠小微融資的政策支持，需關注中型企業的流動性狀況，及時滿足其合理融資訴求。

　　第八，保持匯率的靈活性，增強貨幣政策的自主性。當前美聯儲加息造成中美利差倒掛，對我國貨幣政策的掣肘有限。事實上，中國的實際利率（名義利率減去通脹）仍遠遠高于美國。當前，中美十年期國債的實際利差依然維持在390個基點左右，處于歷史較高水平。通過與海外投資者交流發現，一些海外主權基金、養老金、保險金之所以拋售中國資產，更多的是擔心宏觀政策環境的不確定性以及中美經濟增長差收窄，而不是利率差收窄。另一方面，盡管美聯儲目前對加息節奏、力度的表態較強，但形勢比人強，實際加息力度仍取決于通脹、經濟及金融市場走勢，目前的強硬表態帶有預期引導成份，未來能否實現持續加息縮表仍存在不確定性。近期人民幣下跌不是外資減持人民幣資產的原因而是結果。只要疫情蔓延勢頭得到有效控制，防疫措施更加精準、科學，加上宏觀政策靠前發力、適時加力，經濟復蘇前景明朗，市場信心恢復，外資隨時都可能回來，人民幣匯率也會重新得到支撐。反倒是匯率政策僵化，既可能掣肘國內貨幣政策，又可能影響外國投資者信心。為此，一方面要容忍人民幣匯率在適度范圍內貶值；另一方面也要加強預期引導，增強匯率雙向波動彈性，避免市場出現單邊預期。

　　統籌財政貨幣政策協同發力

　　第九，發揮好財政資金的杠桿作用，加大財政政策對實體經濟融資和風險防范化解的支持力度。一是建議提高財政出資為商業銀行提供信貸保護，推動信用擴張，彌補地產信用萎縮的空間。二是除貨幣政策降息外，財政支持也應對受沖擊較大的企業和主體融資加大支持力度，實施財政貼息、擔保或加大不良貸款核銷力度。三是擴大對小微企業普惠貸款的貼息范圍和力度，配合貨幣政策繼續降低小微企業融資成本。四是通過財政和金融手段將部分存量房轉化為保障性租賃住房。如此，一方面可以彌補當前部分大中城市保障性租賃房的供給不足；另一方面可以盤活商品房存量，在防范化解房地產市場風險的同時激活有效需求。

　　第十，借鑒國外具體經驗，財政貨幣政策創新舉措協同發力。例如，2020年4月，美國財政部為應對疫情推出“薪資保障計劃”（PPP）：當符合資格的小企業或者自雇者將PPP至少60%的資金用于支付員工工資或自雇者自己的收入，其余部分支付與生意相關費用之后，政府會把PPP貸款轉成無須歸還的福利金，以鼓勵小企業和自雇人士維持就業。PPP的最終批準額達到3，422億美元。為了保障PPP實施，美聯儲還推出“薪資保障計劃流動性便利”（PPPLF），向符合條件的金融機構提供信貸，這些金融機構以PPP貸款為抵押按面值向美聯儲換取貸款。此外，美國還推出“主街借貸計劃”（MSLP），由美聯儲和財政部共同創立，支持企業貸款。具體構成是財政部750億美元，再加上聯儲貸款，總規模達到6，000億美元。這種機制的優勢在于，財政部作為最終損失的承擔主體，在中央銀行和金融體系的杠桿效應下，僅運用少量財政資金就能起到大規模支持實體經濟的效果。

　　(本文作者介紹：中國財富管理50人論壇（CWM50）于2012年9月16日成立，是一個非官方、非營利性質的學術智庫組織。論壇致力于為關心中國財富管理行業發展的專業人士提供一個高端交流平臺，推動理論、思想、創新和經驗交流，為相關決策與研究機構提供理論與實務經驗參考，進而為財富管理行業的發展提供不竭的思想動力，最終對中國金融體系的優化產生積極影響。)