文/意見領(lǐng)袖專欄作家 薛洪言

　　近日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（下稱《意見》），明確提出要發(fā)展適合中國(guó)國(guó)情、政府政策支持、個(gè)人自愿參加、市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的個(gè)人養(yǎng)老金。至此，個(gè)人養(yǎng)老金正式拉開序幕。

　　政策要點(diǎn)

　　個(gè)人養(yǎng)老金制度的推出早有鋪墊。2021年人社部就提出要建立賬戶制、國(guó)家財(cái)政稅收支持、資金市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)的個(gè)人養(yǎng)老金制度。當(dāng)年8月，國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)股份公司發(fā)布擬設(shè)立公告，包括工農(nóng)中建交郵儲(chǔ)等六大行在內(nèi)的17家金融機(jī)構(gòu)參與發(fā)起，注冊(cè)資本達(dá)111.5億元，一度引發(fā)市場(chǎng)無限遐想。直至近日《意見》出臺(tái)，個(gè)人養(yǎng)老金愈行愈近。

　　就《意見》而言，要點(diǎn)如下：

　　參加對(duì)象：參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的勞動(dòng)者均可自愿參與。

　　資金來源：繳費(fèi)由參加人個(gè)人承擔(dān)，實(shí)行完全積累，享受稅收優(yōu)惠，每人每年繳費(fèi)上限12000元。

　　賬戶設(shè)立：個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)行個(gè)人賬戶制度，參加人通過個(gè)人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺(tái)建立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，每人僅能開立一個(gè)賬戶，用于個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)、歸集收益、支付和繳納個(gè)人所得稅。個(gè)人養(yǎng)老金賬戶是享受稅收優(yōu)惠政策的基礎(chǔ)，具體優(yōu)惠政策由國(guó)家統(tǒng)一制定。

　　資金投向：參加人可自主選擇購(gòu)買符合規(guī)定的銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等金融產(chǎn)品。

　　提取原則：參加人達(dá)到領(lǐng)取基本養(yǎng)老金年齡、完全喪失勞動(dòng)能力、出國(guó)（境）定居，或者具有其他符合國(guó)家規(guī)定的情形，可以按月、分次或者一次性領(lǐng)取個(gè)人養(yǎng)老金，除此之外情形，不得提前支取。

　　從落地節(jié)奏上看，后續(xù)人力資源社會(huì)保障部和財(cái)政部會(huì)選擇部分城市先試行1年，再逐步推開，以便及時(shí)研究解決工作中遇到的問題，確保制度順利實(shí)施。

　　參加個(gè)人養(yǎng)老金的必要性

　　個(gè)人養(yǎng)老金制度遵循自愿原則，既然是自愿，潛在參加人該如何評(píng)估參加的必要性呢？鑒于個(gè)人養(yǎng)老金著眼于養(yǎng)老，需要從我國(guó)的養(yǎng)老保障體系說起。

　　一國(guó)的養(yǎng)老保障體系共分為三個(gè)層次，其中，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)為第一層次，企業(yè)年金、職業(yè)年金為第二層次，個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)以及商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)等為第三層次。本次意見提到的個(gè)人養(yǎng)老金即屬于第三層次。

　　從2020年數(shù)據(jù)看，我國(guó)三大支柱占養(yǎng)老金資產(chǎn)的比重分別為60%、30%和10%，結(jié)構(gòu)上過度依賴第一支柱，二三支柱發(fā)展相對(duì)不足。同期，美國(guó)三大支柱占比分別為10%、58.2%和31.8%，就美國(guó)而言，養(yǎng)老保障體系主要靠第二支柱和第三支柱。

　　當(dāng)然，關(guān)鍵問題還不是結(jié)構(gòu)，而是金額，或者說保障程度。只要保障程度足夠，結(jié)構(gòu)如何并無關(guān)系。當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老保障體系以第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)為主，但基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的保障程度有限。

　　2017年5月25日，人社部網(wǎng)站曾發(fā)布《我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)事業(yè)改革發(fā)展成就舉世矚目》一文，文中數(shù)據(jù)顯示，2016年全國(guó)企業(yè)退休人員月人均基本養(yǎng)老金為2362元，城鄉(xiāng)居民月人均養(yǎng)老金為117元。不難看出，僅靠基本養(yǎng)老金，并不足以讓大家過上富足的退休生活。

　　研究人員通常用養(yǎng)老金替代率指標(biāo)來衡量養(yǎng)老金的保障程度，該指標(biāo)是指勞動(dòng)者退休時(shí)的養(yǎng)老金領(lǐng)取水平與退休前工資收入水平之間的比率。根據(jù)世界銀行的建議，養(yǎng)老金替代率保持在70%-80%可以保證勞動(dòng)者退休后生活水平基本維持不變，60%的替代率只能保證基本的生活；國(guó)際勞工組織在《社會(huì)保障最低標(biāo)準(zhǔn)公約》規(guī)定，如果養(yǎng)老金替代率低于55%，就屬于“警戒線”以下。就我國(guó)情況來看，2021年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的替代率僅為45%，已處于警戒線之內(nèi)。

　　問題來了，第一支柱保障有限，能不能大力發(fā)展第二支柱企業(yè)（職業(yè)）年金呢？可能性也不大。

　　因?yàn)槠髽I(yè)年金需要企業(yè)和個(gè)人共同繳費(fèi)，而我國(guó)企業(yè)在第一支柱的繳費(fèi)負(fù)擔(dān)已經(jīng)很重，大幅高于國(guó)際水平，沒有余力再投保企業(yè)年金，加上國(guó)家并未出臺(tái)強(qiáng)制要求，故而第二支柱的滲透率很低。截至2020年，國(guó)內(nèi)建立企業(yè)年金的企業(yè)數(shù)量10.5萬家（主要是央國(guó)企的滲透率較高），僅占全國(guó)法人單位數(shù)量的0.42%，參保職工數(shù)約2714萬人，僅占全國(guó)城鎮(zhèn)社會(huì)從業(yè)人員總數(shù)的5.9%。相比之下，針對(duì)機(jī)關(guān)事業(yè)單位的職業(yè)年金，不存在單位繳納意愿的問題，基本能做到全覆蓋。

　　第一支柱勉力維持，第二支柱空間有限，要做大做強(qiáng)我國(guó)養(yǎng)老保障體系，唯有依賴第三支柱發(fā)力。

　　第三支柱完全由個(gè)人繳費(fèi)，所以也是自愿參與。既然僅靠基本養(yǎng)老保險(xiǎn)無法過上相對(duì)富足的養(yǎng)老生活，個(gè)人養(yǎng)老金雖是自愿，卻有很強(qiáng)的必要性。所謂“人無遠(yuǎn)慮、必有近憂”，從長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)，除非月光欠債，否則建議人人參與。

　　相比個(gè)人養(yǎng)老金，個(gè)人理財(cái)為什么不香？

　　可能還有人問了，既然是個(gè)人出資，自己直接理財(cái)或購(gòu)買市面上的養(yǎng)老理財(cái)不行嗎？為何一定要參與個(gè)人養(yǎng)老金呢？

　　一是稅收優(yōu)惠。《意見》已明確提出個(gè)人養(yǎng)老金享受稅收優(yōu)惠，否則也不會(huì)設(shè)定每人每年12000元的參與上限。具體是怎樣的優(yōu)惠，還需要參考后續(xù)細(xì)則，但結(jié)合國(guó)際通行原則，參照我國(guó)企業(yè)年金個(gè)人所得稅優(yōu)惠政策，大概率是采用個(gè)稅遞延模式。

　　即每年繳納的12000元先行稅前抵扣，類似于當(dāng)前個(gè)稅APP中子女教育、贍養(yǎng)老人、房貸、房租等扣除項(xiàng)，待最終提取時(shí)，按照月度領(lǐng)取金額參照屆時(shí)“工資、薪金所得”項(xiàng)目適用的稅率計(jì)征個(gè)人所得稅。

　　由于工作時(shí)和退休后的計(jì)稅收入差異很大，所以個(gè)稅遞延制度能在較大程度上降低個(gè)稅負(fù)擔(dān)，體現(xiàn)出稅收優(yōu)惠屬性。相比之下，個(gè)人理財(cái)或市面上的絕大多數(shù)的養(yǎng)老理財(cái)，都缺少稅收優(yōu)惠屬性，可比性不大。

　　二是長(zhǎng)期投資，盡享復(fù)利效應(yīng)。作為典型的長(zhǎng)期資金，高比例配置股權(quán)資產(chǎn)是個(gè)人養(yǎng)老金的必然選擇。

　　拉長(zhǎng)期限，股票是最佳的長(zhǎng)期投資資產(chǎn)。以滬深300指數(shù)來衡量，2004年末至今（2022年4月21日），指數(shù)年化增幅高達(dá)10.55%（含分紅收益）。這是個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的成績(jī)，只不過指數(shù)波動(dòng)太大，大多數(shù)投資者因不能長(zhǎng)期持有不賺反虧罷了，但個(gè)人養(yǎng)老金天然具有長(zhǎng)期屬性，和資本市場(chǎng)適配性高，積極參與資本市場(chǎng)，既能有效降低市場(chǎng)波動(dòng)性，也能更好地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。

　　全國(guó)社會(huì)保障基金便是典型案例，由于在合規(guī)范圍內(nèi)高比例配置股權(quán)資產(chǎn)，自2008年以來，社保基金投資收益率大幅跑贏通脹，僅2018年收益率低于8%，真正做到了保值增值。

　　當(dāng)然，有人可能說，我自己買滬深300指數(shù)行不行？基于人性的弱點(diǎn)，99.9%的情況下都做不到長(zhǎng)期買入和長(zhǎng)期持有，這一點(diǎn)，相信有炒股經(jīng)驗(yàn)的讀者深有體會(huì)。所以，為了盡享長(zhǎng)期投資的復(fù)利效應(yīng)，參與具有長(zhǎng)封閉期（直至退休）的個(gè)人養(yǎng)老金是最佳選擇。

　　A股哪些板塊會(huì)受益？

　　對(duì)投資者來說，除關(guān)心個(gè)人養(yǎng)老金對(duì)個(gè)人養(yǎng)老生活的影響，大概率還會(huì)關(guān)心制度的推出對(duì)當(dāng)下股市的影響，比如長(zhǎng)期利好哪些板塊？

　　從整體層面來看，作為典型的長(zhǎng)期資金來源，個(gè)人養(yǎng)老金制度的推行利好股市，尤其是利好長(zhǎng)牛慢牛格局的形成。舉例來說，20世紀(jì)80年代，美國(guó)大力發(fā)展養(yǎng)老保險(xiǎn)，并通過401k計(jì)劃等推動(dòng)養(yǎng)老金入市，之后的十年中，養(yǎng)老金投資股票的比例快速攀升，美股也迎來了一波長(zhǎng)達(dá)十多年的牛市。

　　具體到板塊層面，個(gè)人養(yǎng)老金屬于典型的財(cái)富管理業(yè)務(wù)，利好財(cái)富管理賽道。從財(cái)富管理的市場(chǎng)參與方來看，可供投資標(biāo)的主要分布在券商、保險(xiǎn)、銀行三個(gè)行業(yè)（公募基金無上市公司）中，具體來看：

　　（1）券商。考慮到資本市場(chǎng)將成為財(cái)富管理的主要舞臺(tái)，券商是首要受益方，無論是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)還是資管業(yè)務(wù)，都與資本市場(chǎng)直接相關(guān)，屬于直接受益標(biāo)的。另外，很多券商還控股或參股基金公司，能夠分享基金公司大發(fā)展的紅利。

　　（2）保險(xiǎn)。保險(xiǎn)兼顧保障、投資甚至財(cái)富傳承等功能，是財(cái)富配置的重要一環(huán)，市場(chǎng)滲透率與收入水平成正比。當(dāng)前，我國(guó)保險(xiǎn)滲透率處于較低水平，隨著國(guó)民收入水平的持續(xù)提升，保險(xiǎn)市場(chǎng)還有很大的發(fā)展空間。

　　（3）銀行。銀行是當(dāng)前財(cái)富管理市場(chǎng)的主要參與者，但隨著財(cái)富管理從債權(quán)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向股權(quán)市場(chǎng)，以存款理財(cái)化、理財(cái)權(quán)益化為特征，銀行業(yè)的市場(chǎng)份額將持續(xù)受到基金、券商、保險(xiǎn)公司的侵蝕。同時(shí)，考慮到銀行業(yè)務(wù)的多元屬性，財(cái)富管理的營(yíng)收貢獻(xiàn)較低，受益程度小于券商和保險(xiǎn)。當(dāng)然，從個(gè)股層面看，個(gè)別銀行的財(cái)富管理發(fā)展基礎(chǔ)好、占比高，仍屬于財(cái)富管理受益股。

　　總之，財(cái)富管理的黃金賽道已經(jīng)開啟，個(gè)人養(yǎng)老金的推行無疑又加了一把火。對(duì)投資者而言，除了積極參與個(gè)人養(yǎng)老金制度外，還可以在券商、保險(xiǎn)、銀行板塊中尋找財(cái)富業(yè)務(wù)突出的標(biāo)的，長(zhǎng)期持有，充分享受財(cái)富賽道的風(fēng)口效應(yīng)，大概率能取得理想的投資收益。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院副院長(zhǎng)，碩士生導(dǎo)師。)