中銀研究：美聯儲啟動新一輪加息周期，全球流動性收緊風險值得關注

2022年03月18日18:09 作者:中銀研究

　　意見領袖丨中銀研究

　　2021年以來，全球通貨膨脹壓力凸顯，主要經濟體貨幣政策立場呈收緊、分化態(tài)勢。北京時間2022年3月17日，美聯儲將聯邦基金利率目標區(qū)間上調25個基點，至0.25%-0.5%，開啟了新一輪加息周期。多數美聯儲官員認為，2022年底聯邦基金利率將升至 1.875% 。作為全球貨幣政策的風向標，美聯儲加息將收緊全球流動性，其外溢效應值得高度關注。

　　一是離岸美元流動性收緊。美元離岸市場處于全球美元流動性的底端，易受到外部市場環(huán)境及美聯儲貨幣政策立場調整的影響。美聯儲加息前，離岸美元流動性就呈現趨緊態(tài)勢。截至2022年3月16日，泰德利差為0.51%，較2021年底提高了35.9個基點；美元3個月LIBOR與隔夜利率掉期（OIS）的點差為0.45%，較2021年底提高了32.7個基點。兩類利差的飆升既有離岸美元流動性收緊的原因，也有銀行信用溢價抬升的原因。此外，美元與部分貨幣的掉期點差也呈上升態(tài)勢，人民幣兌美元貨幣掉期點差由2022年初的27個基點升至3月15日的70個基點；歐元兌美元貨幣掉期報價由點差2022年初的127個基點至3月17日的223個基點。貨幣掉期點差增加意味著，利用相關貨幣與美元進行現金流交換，需要支付更高的成本，反映出美元融資成本的提高。相比較而言，美國本土市場流動性較為充裕，利率走勢較為平穩(wěn)。加息前，美元有擔保隔夜融資利率（SOFR）和美元銀行隔夜融資利率（OBFR）均保持較低水平（圖1）。加息后，其利率上升幅度與聯邦基金利率增幅相當。

　　二是跨境資本回流美國。從歷次美聯儲加息周期看，跨境資本回流美國的特征較為突出。從資金流出國來看，流出資金主要集中在組合投資和其他投資項下，資金流出會加劇當地市場股市、債市波動，也會加大部分經濟主體的外幣融資難度。資金回流美國后，主要涌入美國資本市場（特別是美國國債市場），部分對美國實體部門提供信貸支持。2022年第一季度以來，美國國債前10大外國投資者，有7個國家和地區(qū)增持美國國債，增持金額接近1000億美元。此輪美聯儲加息前后，全球股票市場震蕩，歐洲、中國香港及中國大陸股票市場均階段性呈現資本流出跡象。

　　三是部分新興經濟體貨幣錯配風險值得關注。近年來，雖然新興經濟體外幣債務份額有所下降，但結構性錯配風險依然突出。2020年末，阿根廷、烏克蘭和土耳其外幣債務占比超過了50%。2022—2023年新興經濟體將面臨債務償還高峰。其中，土耳其、阿根廷1年內到期外幣債務比例均超過50%。美聯儲加息、全球流動性收緊背景下，部分新興經濟體外債風險值得關注。

　　四是部分非美資銀行美元流動性風險上升。長期以來，非美資國際大型銀行美元資產負債錯配特征突出，美元負債不能匹配美元資產，呈現凈資產特征。為籌集美元資金，非美資大型銀行高度依賴批發(fā)融資、外匯遠期及貨幣掉期等資金籌集方式，這加大了美聯儲加息背景下非美資銀行的外幣流動性風險。截至2021年二季度末，非美資銀行跨境美元資產合計13.3萬億美元，跨境美元負債僅為11.4萬億美元，凈資產/資產比例達到14.7%。其中，歐洲和日資大型銀行的美元資產和負債錯配特征更為突出。