文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄 建信信托

　　觀點摘要：

　　最新社融和PMI等數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)于市場預(yù)期，各地方經(jīng)濟穩(wěn)增長舉措已陸續(xù)落地，企業(yè)信心逐漸增強。地緣政治因素不確定性增強，央行和美聯(lián)儲貨幣政策變數(shù)加大，原油等大宗商品價格持續(xù)上漲，市場波動水平提高，投資者風(fēng)險偏好發(fā)生變化。在此局勢下，應(yīng)堅持各類低相關(guān)資產(chǎn)的均衡配置，不能將雞蛋集中放在某一類資產(chǎn)的籃子里。

　　一、 經(jīng)濟基本面形勢盤點

　　2月PMI指數(shù)于3月1日新鮮出爐，全國制造業(yè)PMI為50.2%，較1月份的50.1%再度上升，好于市場預(yù)期的49.8%，擴張速度有所加快。這其中有早于往年的“春節(jié)效應(yīng)”作用，也有“本地過年”號召下復(fù)產(chǎn)復(fù)工速度更快，以及冬奧積極刺激因素的諸多影響，因此PMI同比有了較大幅度上漲。

　　不過，2月生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)再次上升達到58.7%，較1月份上漲1.2個百分點，創(chuàng)近一年以來的新高。連續(xù)四個月上漲態(tài)勢，表明制造業(yè)企業(yè)信心逐漸增強。近期，國家發(fā)改委等部門接連發(fā)布針對多行業(yè)的紓困刺激政策，在經(jīng)濟穩(wěn)增長目標(biāo)下，政策前置效果逐漸顯現(xiàn)，各行業(yè)信心持續(xù)提振。

　　近期，俄烏局勢受到社會各界密切關(guān)注，談判結(jié)果撲朔迷離。該事件對我國權(quán)益市場的影響較為有限，理論上屬于“傳導(dǎo)式”而非“直接式”，因此建議近期受到影響的投資者繼續(xù)保有信心；對商品市場的影響還將持續(xù)一段時間，建議保持對CTA策略的目標(biāo)中樞配置。

　　二、市場回顧與投資建議

　　（一）固定收益資產(chǎn)：維持標(biāo)配

　　2月，利率債發(fā)生較大幅度回調(diào)。自1月20日至2月22日，10年期國債活躍券收益率上行11bps，達到2.84%。

　　央行政策舉措不及市場預(yù)期；同時全國陸續(xù)有地區(qū)房地產(chǎn)政策出現(xiàn)松動跡象，經(jīng)濟穩(wěn)增長的政策預(yù)期“上不封頂”，刺激方式或?qū)⒂韶泿哦讼蜇斦宿D(zhuǎn)變，進而影響投資者判斷。

　　當(dāng)前時點，對于利率市場不必過于悲觀。可以預(yù)見的是，央行對于資金面的呵護仍會持續(xù)，無論財政政策是否會迅速發(fā)力，貨幣政策也較難從“寬貨幣”立刻切換到“緊貨幣”，大概率應(yīng)是在“穩(wěn)貨幣”狀態(tài)下過渡；同時，受俄烏戰(zhàn)爭等地緣政治不確定因素增多的影響，全球風(fēng)險偏好下降，美債收益率下行，美聯(lián)儲加息預(yù)期稍有降溫，債券類資產(chǎn)將階段性受益。2月份利率債在牛市背景下的調(diào)整幅度已經(jīng)較大，因此未來維持標(biāo)配。

　　信用債方面，在經(jīng)濟弱復(fù)蘇的宏觀背景下，“資產(chǎn)荒”的局面短期內(nèi)仍將延續(xù)，高收益的固收類資產(chǎn)較為稀缺，配置端的需求壓制收益率的上行，因此信用債短期內(nèi)出現(xiàn)大幅下跌的概率較低。

　　目前，信用債的絕對收益率仍然較低，3年期AAA評級債券的到期收益率僅為2.85%，各期限品種收益率處于歷史5%分位數(shù)附近，票息收益有限。時下，短久期策略成為防守的優(yōu)先選擇后，信用債短端調(diào)整沒有長端充分，交易比較擁擠，后續(xù)一旦調(diào)整可能較長端幅度大些。因此在牛市尾部，信用債的配置應(yīng)該保持中性謹(jǐn)慎，控制久期風(fēng)險。

　　（二）權(quán)益資產(chǎn)：維持標(biāo)配

　　權(quán)益市場自1月大跌后有所企穩(wěn)，除創(chuàng)業(yè)板外的大部分指數(shù)都呈現(xiàn)震蕩回升態(tài)勢。其中關(guān)注度較高的如上證綜指上漲3%、中證500指數(shù)上漲4.15%、滬深300指數(shù)上漲0.39%。

　　綜合來看，當(dāng)前A股估值整體尚可。其中，偏大盤的價值風(fēng)格處于估值相對低位。此外，市場資金面較為充裕，穩(wěn)增長的政策組合和信號明確，企業(yè)盈利向好的可能性更大。

　　結(jié)構(gòu)上主要關(guān)注兩方面：一是金融地產(chǎn)等低估值板塊，經(jīng)歷了一年的調(diào)整，基本面沒有太大的問題，存在估值修復(fù)機會；二是去年表現(xiàn)很好的具有高景氣度的成長賽道板塊，今年在前一段回調(diào)后依舊是資金關(guān)注重點，但需要觀察景氣分化方向，驗證業(yè)績與估值的匹配度。

　　今年A股不確定性更在于波動的釋放。過去一年A股波動處于歷史較低區(qū)間，今年存在波動升高的可能，最近已有所體現(xiàn)。投資者對權(quán)益市場不要悲觀，倉位也維持標(biāo)配水平。

　　（三）另類資產(chǎn)：維持標(biāo)配

　　此前建信信托資產(chǎn)配置報告曾提到，量化市場在2021年10月以來出現(xiàn)了全市場性的回調(diào)，個別頭部私募甚至還發(fā)生了巨幅回撤以及爆倉等情況。報告也曾分析了發(fā)生這一狀況的原因：規(guī)模增長過快致使賽道擁擠；模型同質(zhì)化嚴(yán)重導(dǎo)致alpha能力下降；基差由貼水大幅收斂轉(zhuǎn)升水；后期受業(yè)績影響，個別管理人規(guī)模遭遇集中贖回誘發(fā)踩踏等。

　　令市場欣慰的是，經(jīng)過近半年調(diào)整，2月份量化私募業(yè)績呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，很多管理人的戰(zhàn)績與指數(shù)相比都實現(xiàn)了正向的超額收益，基差也相對穩(wěn)定，隨之降低了對沖型策略的對沖成本。

　　同時，CTA策略在今年以來顯現(xiàn)出很好的危機alpha效應(yīng)。建信信托投資的一些CTA策略今年以來絕對收益已超過10%。其中，既有大宗商品市場價格受內(nèi)需及國際政局動蕩影響，上漲趨勢性較強的原因，也與CTA策略管理人的能力息息相關(guān)。

　　黃金品種在美國加息預(yù)期等影響下，過去很長時間內(nèi)的投資性價比一直較低，但是最近在俄烏事件的影響下，有了一輪較大的漲幅。隨著國際地緣因素不確定性上升，黃金配置從低配調(diào)整為標(biāo)配。

　　三、2022年3月資產(chǎn)配置觀點與投資方向總結(jié)

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