文/意見領(lǐng)袖專欄作家 曾剛、王琪

　　2021年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值比上年增長8.1%，經(jīng)濟(jì)總量達(dá)114.4萬億元，全年經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模和人均水平都持續(xù)提高。在國家強(qiáng)調(diào)“房住不炒”的大背景下，居民理財(cái)意愿進(jìn)一步提升。根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浿行慕诎l(fā)布的《2021年理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告》，截至2021年底，銀行理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到29萬億元人民幣，同比增長12.14 %；全年累計(jì)新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品4.76萬只，募集資金122.19 萬億元，為投資者創(chuàng)造收益近 1萬億元。隨著資管新規(guī)過渡期結(jié)束，銀行理財(cái)行業(yè)正式進(jìn)入了新的發(fā)展階段。

　　從2021年運(yùn)行情況來看，銀行理財(cái)市場(chǎng)有以下值得關(guān)注的趨勢(shì)：一是理財(cái)規(guī)模穩(wěn)步上升；二是不合規(guī)產(chǎn)品整改業(yè)務(wù)基本完成；三是凈值型產(chǎn)品比例大幅增加；四是理財(cái)產(chǎn)品更加多元化，產(chǎn)品體系更加完善；五是投資標(biāo)的不斷優(yōu)化，服務(wù)實(shí)體能力穩(wěn)步提升；六是投資者力量不斷壯大，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

　　2021年是承前啟后的一年，也是資管新規(guī)過渡期的最后一年。銀行理財(cái)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長，凈值化轉(zhuǎn)型加速?zèng)_刺，ESG、養(yǎng)老理財(cái)?shù)葎?chuàng)新領(lǐng)域也給業(yè)務(wù)帶來了新的增長點(diǎn)。展望2022年，銀行理財(cái)行業(yè)面臨著更大的發(fā)展空間和機(jī)遇，從制度建設(shè)和業(yè)務(wù)發(fā)展來看，行業(yè)值得關(guān)注的重點(diǎn)在以下幾個(gè)方面。

　　進(jìn)一步完善監(jiān)管制度建設(shè)健全理財(cái)公司治理

　　由于銀行理財(cái)子公司是全新設(shè)立的機(jī)構(gòu)類型，相關(guān)的監(jiān)管制度仍在建設(shè)過程中，未來需要進(jìn)一步完善。特別是在公司治理方面，銀行理財(cái)子公司的股權(quán)過于單一，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)目前仍由母公司百分之百控股，在資管轉(zhuǎn)型過渡期，為確保存量產(chǎn)品以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的有序化解，母行層面對(duì)理財(cái)子公司在人員和業(yè)務(wù)層面都還延續(xù)著較強(qiáng)的垂直管理關(guān)系。目前這種安排，還不足以有效保證理財(cái)子公司的獨(dú)立性經(jīng)營以及風(fēng)險(xiǎn)隔離，甚至可能出現(xiàn)資管子公司部門化現(xiàn)象，進(jìn)而誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。從長遠(yuǎn)看，監(jiān)管部門應(yīng)該圍繞理財(cái)公司的業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)特征，建立健全與其資管行業(yè)屬性（而非商業(yè)銀行）相適應(yīng)的公司治理監(jiān)管制度，強(qiáng)化投資人保護(hù)、運(yùn)營獨(dú)立性和風(fēng)險(xiǎn)隔離，進(jìn)一步夯實(shí)理財(cái)行業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

　　緊扣國家戰(zhàn)略服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　在服務(wù)國家“十四五”高質(zhì)量發(fā)展的過程中，銀行理財(cái)行業(yè)應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化理財(cái)投資結(jié)構(gòu)，加快創(chuàng)新步伐，以轉(zhuǎn)型促進(jìn)發(fā)展，以發(fā)展帶動(dòng)轉(zhuǎn)型，賦能自身業(yè)務(wù)的長期穩(wěn)健發(fā)展。具體來看，養(yǎng)老理財(cái)、ESG等均是重點(diǎn)發(fā)力的方向。

　　養(yǎng)老理財(cái)方面。2021年8月18日，中國保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于擬設(shè)立國民養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司有關(guān)情況的信息披露》，對(duì)擬設(shè)立的“國民養(yǎng)老保險(xiǎn)公司”相關(guān)信息進(jìn)行了披露，該公司注冊(cè)資金為111.5億元，發(fā)起人共有17家機(jī)構(gòu)，其中有11家銀行系理財(cái)公司或投資機(jī)構(gòu)（10家理財(cái)子公司，1家投資公司），股權(quán)占比70.76%。該養(yǎng)老保險(xiǎn)公司的成立，有望為相關(guān)機(jī)構(gòu)打開規(guī)范進(jìn)入養(yǎng)老金融市場(chǎng)的通道。

　　2021年9月10日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)的通知》，結(jié)合國家養(yǎng)老金融領(lǐng)域改革試點(diǎn)區(qū)域，選擇“四地四家機(jī)構(gòu)” 開展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)。2021年12月，工銀理財(cái)、建信理財(cái)、招銀理財(cái)和光大理財(cái)四家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)首批養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品成功于全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)中完成產(chǎn)品申報(bào)。銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布通知，明確貝萊德建信理財(cái)有限責(zé)任公司參與養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)，試點(diǎn)城市為廣州和成都，試點(diǎn)期限為一年，募集資金總規(guī)模先期限制在100億元人民幣以內(nèi)。貝萊德建信是首家獲得養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)資格的合資理財(cái)公司，合資機(jī)構(gòu)加入試點(diǎn)，一方面體現(xiàn)了我國金融業(yè)的持續(xù)開放，另一方面，可以進(jìn)一步多元化參與機(jī)構(gòu)的類型，借鑒國外養(yǎng)老金融市場(chǎng)的成熟產(chǎn)品和經(jīng)驗(yàn)，更好促進(jìn)我國試點(diǎn)工作的推進(jìn)。

　　ESG 投資方面?？傮w上看，國內(nèi)資管行業(yè)在ESG和綠色投資仍處于初步探索階段，相關(guān)業(yè)務(wù)圍繞著泛ESG主題投資開展，銀行理財(cái)主要集中于固定收益投資，權(quán)益類投資占比極低，而在公募基金行業(yè)，以ESG為主要投資策略基金規(guī)模也相對(duì)較小。這一方面是因?yàn)橘Y管機(jī)構(gòu)自身核心能力培養(yǎng)尚需時(shí)日；另一方面，也與我國在ESG和綠色投資領(lǐng)域的法規(guī)、制度、標(biāo)準(zhǔn)以及中介服務(wù)體系仍待進(jìn)一步完善有關(guān)。從長期看，“共同富裕”“碳達(dá)峰、碳中和”等國家長期戰(zhàn)略目標(biāo)的確立，與之相關(guān)的行動(dòng)方案與實(shí)施細(xì)則將在“十四五”期間陸續(xù)初出臺(tái)，這將為ESG和綠色投資的增長奠定良好的基礎(chǔ)。以銀行理財(cái)為代表的資管市場(chǎng)是連接融資端與投資端的重要橋梁，也是撬動(dòng)社會(huì)資金、優(yōu)化市場(chǎng)資源配置的核心樞紐，強(qiáng)化ESG投資，可以更充分發(fā)揮資管行業(yè)助力國家戰(zhàn)略和高質(zhì)量發(fā)展的作用，同時(shí)也能為行業(yè)自身拓展新的市場(chǎng)空間。

　　強(qiáng)化核心能力建設(shè)打造多元化產(chǎn)品體系

　　產(chǎn)品是機(jī)構(gòu)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。2022年銀行理財(cái)應(yīng)對(duì)標(biāo)公募基金，適當(dāng)加大開放式產(chǎn)品的發(fā)行力度，提升權(quán)益類資產(chǎn)投研能力勢(shì)在必行。此外，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品整改是關(guān)鍵。按照監(jiān)管要求，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)在2022年底之前完成整改，并壓降此類產(chǎn)品占比。預(yù)計(jì)2022年行業(yè)將“多管齊下”：一是提升資產(chǎn)管理總規(guī)模，降低現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模占比；二是探索開發(fā)期限為7天、14天等短期限的產(chǎn)品，逐步替代現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品。

　　權(quán)益布局方面，短中期內(nèi)仍會(huì)延續(xù)泛固收類產(chǎn)品為主的配置思路，并嘗試漸進(jìn)式加強(qiáng)權(quán)益投資，F(xiàn)OF（專門投資于其他投資基金的基金）是重要的投資方式。FOF產(chǎn)品能更為有效地分散風(fēng)險(xiǎn)：基金出現(xiàn)的原因之一，是通過投資一籃子股票，分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。FOF在此基礎(chǔ)上進(jìn)行二次風(fēng)險(xiǎn)分散，通過對(duì)基金進(jìn)行組合投資，獲得相比于單只基金更為穩(wěn)定的收益風(fēng)險(xiǎn)水平。

　　此外，F(xiàn)OF與銀行理財(cái)產(chǎn)品的穩(wěn)健風(fēng)格較為接近。資管新規(guī)規(guī)定，投資的資管產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的產(chǎn)品。公募基金作為理財(cái)產(chǎn)品的底層配置資產(chǎn)，不受多層嵌套監(jiān)管政策的限制，這為銀行理財(cái)?shù)腇OF策略提供了政策支撐。截至2021年底，銀行及理財(cái)公司共存續(xù) FOF型理財(cái)產(chǎn)品215只，存續(xù)規(guī)模1536億元，同比增長61.34%，產(chǎn)品類型以混合型為主，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)集中于三級(jí)（中）風(fēng)險(xiǎn)。理財(cái)公司 FOF 型產(chǎn)品規(guī)模占全部FOF 型理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的77.98%。從資產(chǎn)配置情況看，F(xiàn)OF型理財(cái)產(chǎn)品投資公募基金規(guī)模占比47.18%。所投資公募基金資產(chǎn)中，股票基金、混合基金規(guī)模合計(jì)占投資公募基金規(guī)模的36.07%。FOF型理財(cái)產(chǎn)品通過配置“一籃子”公募基金間接實(shí)現(xiàn)了對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配置并進(jìn)一步分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　加強(qiáng)投資者教育夯實(shí)長期發(fā)展的基礎(chǔ)

　　資管新規(guī)過渡期內(nèi)，銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型不斷推進(jìn)，但平滑、波動(dòng)幅度較低的凈值曲線卻是一些銀行理財(cái)產(chǎn)品的常態(tài)。使用攤余成本法估值來平抑凈值波動(dòng)是其中重要原因。

　　2021年9月30日，財(cái)政部發(fā)布《資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定（征求意見稿）》，明確自2022年1月1日起，適用資管新規(guī)的資管產(chǎn)品要執(zhí)行新金融工具相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IFRS 9）。實(shí)施IFRS 9之后，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品采用攤余成本法估值將受到限制，定期開放式理財(cái)產(chǎn)品也應(yīng)優(yōu)先使用市值法進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量。另外，由于無法使用攤余成本法對(duì)二級(jí)資本債、永續(xù)債等波動(dòng)較大的底層資產(chǎn)進(jìn)行估值，短期內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)將增大，凈值曲線不會(huì)再像以前那樣“平滑”。

　　以往，銀行理財(cái)以穩(wěn)定收益著稱。在凈值化轉(zhuǎn)型的大方向下，理財(cái)產(chǎn)品凈值表現(xiàn)與底層資產(chǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)緊密聯(lián)系，在這一大背景下，產(chǎn)品凈值波動(dòng)將成為常態(tài)，“破凈”也成為投資者必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)之一。基于此，加強(qiáng)投資者教育成為銀行和理財(cái)公司不可回避的課題。

　　行業(yè)分化中小銀行重點(diǎn)轉(zhuǎn)向財(cái)富管理

　　隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及監(jiān)管環(huán)境重塑，中小行需高度重視財(cái)富管理業(yè)務(wù)，一是縣域居民財(cái)富快速積累，財(cái)富管理需求日漸旺盛，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已無法滿足客戶需求，客戶脫媒日益嚴(yán)重。二是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨的資本缺乏、存貸利差收窄、客戶粘性下降等沖擊日益加劇，財(cái)富管理是有效緩解方式。三是理財(cái)子公司設(shè)立門檻較高，將數(shù)量眾多的中小銀行排除在外。在上述背景下，大多數(shù)中小行可能會(huì)逐步退出理財(cái)市場(chǎng)（產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)與發(fā)行），轉(zhuǎn)而發(fā)展財(cái)富管理服務(wù)，這對(duì)發(fā)揮中小銀行在銷售端的比較優(yōu)勢(shì)、維系客戶具有重要意義?；诖?，未來中小行應(yīng)該結(jié)合自身的資源稟賦，深化地緣優(yōu)勢(shì)，深挖本地客戶的需求，通過與各類資管機(jī)構(gòu)的合作，搭建大財(cái)富管理（代銷）體系或平臺(tái)，為客戶提供全面的財(cái)富管理服務(wù)。

　　2021年1月18日，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行纳暇€了理財(cái)產(chǎn)品中央數(shù)據(jù)交換平臺(tái)，首批客戶包括交銀理財(cái)、三湘銀行，另有多家理財(cái)子公司和中小銀行正推動(dòng)系統(tǒng)開發(fā)和測(cè)試工作。中央數(shù)據(jù)交換平臺(tái)的上線，有望成為理財(cái)子公司與代銷機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)對(duì)接平臺(tái)，成為銀行理財(cái)市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

　　本文原發(fā)于《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》

　　(本文作者介紹：國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任、上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任。)