意見領(lǐng)袖丨李宗光、鐘山、李語桐（李宗光為華興資本首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事）

　　春節(jié)長假即將結(jié)束，期間發(fā)生了哪些事件，將如何影響市場后續(xù)走勢？我們團(tuán)隊對長假期間的各種最新動態(tài)進(jìn)行了系統(tǒng)梳理，剔除噪音，依據(jù)重要程度和邊際變化程度兩個維度，選出了對市場最重要的十大事件，并對其影響進(jìn)行分析。

　　01

　　美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體強勁，

　　大幅加息概率上升

　　2月4日，據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)，美國1月非農(nóng)就業(yè)新增46.7萬人，遠(yuǎn)超市場普遍預(yù)期的15萬人。此外，美國勞工部還大幅修正往年就業(yè)數(shù)據(jù)，將2021年11月的就業(yè)新增由24.9萬人上修至64.7萬人，12月由19.9萬人上修至51萬人。

　　美國非農(nóng)數(shù)據(jù)強勁，大大增強了市場加息預(yù)期。2月4日數(shù)據(jù)公布后，3月隔夜指數(shù)掉期（OIS）合約顯示，美聯(lián)儲于3月加息50個基點的可能性已接近50%，美國10年期國債收益率最高觸及1.93%，為2019年8月以來高位。而就在2月1日，美聯(lián)儲多為官員表示了不希望過快上調(diào)利率，加息50個基點不是美聯(lián)儲3月會議的“首選行動”等相對緩和的觀點，傳達(dá)了“漸進(jìn)加息”的意愿。

　　點評：

　　重要程度：☆☆☆☆☆

　　邊際變化：☆☆☆

　　利多：美元

　　利空：標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)、貴金屬、美債、新興市場股市

　　1月美國制造業(yè)PMI與非制造業(yè)PMI分別為57.6%和59.5%，較上月下滑，但整體景氣水平仍處于高位，也為美聯(lián)儲加息提供了重要支撐。大幅加息情景下，美元或?qū)⒚黠@受益。當(dāng)然，美元走勢不僅僅取決于美聯(lián)儲的貨幣政策，也取決于外圍市場比如歐元區(qū)、英國加息和貨幣收緊幅度。

　　大幅加息情景下，最直接利空是美國國債，特別是短期國債（圖1）；此外，短期將加劇股市震蕩，打壓風(fēng)險偏好，美國股市如標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)將經(jīng)受一定壓力。特別是，科技股過去數(shù)年漲幅較大，泡沫程度相對嚴(yán)重，對利率調(diào)整更敏感。

　　圖1、美國國債收益率：2年期 vs 10年期

　　02

　　英國連續(xù)加息，

　　歐洲央行后續(xù)跟進(jìn)？

　　2月3日，英國央行將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個基點至0.50%，在擁有9位委員的貨幣政策委員會中，有4位主張加息50個基點至0.75%。這是英國央行2004年以來首次連續(xù)加息，去年12月，英國央行因通脹壓力首次加息。利率決議后，英國10年期收益率升破1.40%，創(chuàng)三年新高。

　　同一天，歐洲央行宣布維持利率不變，但拉加德在發(fā)布會上承認(rèn)通脹問題比此前預(yù)期的更加嚴(yán)重，并且沒有明確表態(tài)“今年不太可能加息”，刻意不排除今年加息的可能性。而之前，為了打壓投資者的預(yù)期，拉加德一直否認(rèn)今年會加息。

　　鑒于英國央行已經(jīng)加息兩次且加息意愿較為強烈，市場普遍預(yù)期，再度加息板上釘釘，且3月份可能更大幅度加息。貨幣市場對英國央行3月的加息50個基點的概率已達(dá)50%。同時受到歐洲央行鷹派轉(zhuǎn)向的影響，貨幣市場預(yù)計歐洲央行到12月將累計加息50個基點，而在歐洲央行利率決定公布前的預(yù)期為25個基點。

　　點評：

　　重要程度：☆☆

　　邊際變化：☆☆☆☆

　　利多：歐元

　　利空：歐洲股市、歐洲債市、美元指數(shù)、黃金

　　03

　　外圍股市普漲，科技龍頭走勢分化

　　圖2 春節(jié)一周外圍市場漲跌（1.31-2.4）

　　春節(jié)假期，外圍股市整體表現(xiàn)良好，漲多跌少。美股中，納斯達(dá)克指數(shù)周漲幅最大，為2.38%。亞太股市整體較為強勢，其中恒生指數(shù)漲幅周漲幅最大，達(dá)4.34%。從年初累計收益看，大部分市場指數(shù)收益率仍是負(fù)值，但恒生指數(shù)達(dá)5%。恒生科技股、線下消費股節(jié)日期間漲幅較大。

　　值得關(guān)注的是，美股科技股走勢出現(xiàn)分化。周五，Meta Platforms大跌25%，而SNAP上漲約59%，亞馬遜漲幅也超13%。這主要由于Meta 財報披露了元宇宙投資情況，令2021年營業(yè)利潤減少約100億美元，而SNAP和亞馬遜等業(yè)績均超預(yù)期。

　　點評：

　　重要程度：☆☆☆

　　邊際變化：☆☆☆☆☆

　　利多：A股市場

　　全球股市反彈可能與美聯(lián)儲“漸進(jìn)加息”的表態(tài)有關(guān)，但3號以來，英、歐央行的行動和表態(tài)加上美國超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)，推高了美聯(lián)儲緊縮預(yù)期，股市也相應(yīng)下跌。同時，我們也看到，在加息預(yù)期下，業(yè)績優(yōu)異的科技股價格仍大幅上漲，說明如有業(yè)績支撐，納斯達(dá)克也存在上漲空間。整體上，外圍市場的穩(wěn)定上漲，港股開門紅，有利于A股市場情緒的修復(fù)。

　　04

　　PMI環(huán)比回落，建筑業(yè)預(yù)期向好

　　1月，我國制造業(yè)PMI 50.1%，較上月回落0.2個百分點，非制造業(yè)PMI 51.1%，較上月回落1.6個百分點。

　　圖3  PMI與非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)

　　供需整體回落，維持弱景氣狀態(tài)。供給側(cè)，1月PMI生產(chǎn)指數(shù)為50.9%，較上月回落0.5個百分點，連續(xù)第3個月在枯榮線以上。需求側(cè)，1月PMI新訂單指數(shù)為49.3%，較上月回落0.4個百分點。

　　圖3 建筑業(yè)PMI及分項

　　建筑業(yè)訂單與預(yù)期均有所回升。1月，建筑業(yè)PMI新訂單指數(shù)為53.3%，較上月提升3.3個百分點。建筑業(yè)PMI業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為64.4%，較上月提升4.5個百分點，連續(xù)第三個月提升，表明需求與預(yù)期均向好。

　　點評：

　　重要程度：☆☆☆☆☆

　　邊際變化：☆☆☆

　　利空：大盤指數(shù)

　　整體看，1月份PMI較弱，可能與今年春節(jié)前置和疫情再次暴發(fā)有關(guān)。防疫政策不確定下，導(dǎo)致放假返鄉(xiāng)時點提前，減弱了經(jīng)濟活動。當(dāng)然，整體看，當(dāng)前經(jīng)濟活動相對偏弱，經(jīng)濟動能依舊不足，仍需政策端繼續(xù)發(fā)力，托底維穩(wěn)。

　　05

　　新能源汽車銷量開門紅

　　1月，各新能源汽車品牌銷量普遍迎來大豐收、交付量表現(xiàn)較好，同比均大幅增加。其中，比亞迪銷量新能源汽車9.32萬輛，同比增361.73%。小鵬汽車交付12922臺，同比增長115%，連續(xù)五個月交付破萬。理想汽車交付12268輛理想ONE，同比2021年1月增長128.1%。蔚來汽車共計實現(xiàn)銷量9652臺，同比增長33.6%。哪吒、極氪、零跑等品牌的銷量也可圈可點。

　　點評：

　　重要程度：☆☆☆☆

　　邊際變化：☆☆☆

　　利多：新能源汽車及上下游

　　新能源汽車能克服芯片短缺、原材料上漲等困難保持繼續(xù)實現(xiàn)高速增長，說明供需兩旺的格局并沒有改變。建議繼續(xù)關(guān)注新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上下游，特別是近期調(diào)整較多的方向。

　　06

　　土地及房地產(chǎn)市場整體低迷

　　1月土拍市場表現(xiàn)十分低迷。據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，1月，TOP100企業(yè)拿地總額837億元，拿地規(guī)模同比下降62.6%。同時，據(jù)克而瑞地產(chǎn)研究中心的報告顯示，深圳、蘇州、寧波和無錫三輪集中土拍開啟，土拍熱度均低于二輪，1月份溢價率再創(chuàng)歷史新低為23%，平均流拍率升至21%，大部分流拍地塊集中在三四線城市，并以涉宅用地居多。1月份百強房企銷售額同比去年1月份下降幅度超過40%。

　　圖4 2021-2022年50家代表房企每月拿地總額

　　點評：

　　重要程度：☆☆☆☆☆

　　邊際變化：☆☆☆

　　利空：房地產(chǎn)及上下游

　　在政策面有所放松的背景下，土拍市場低迷表明當(dāng)前房企仍面臨的資金壓力，也是房地產(chǎn)下行趨勢下，信心不足，投資態(tài)度愈加謹(jǐn)慎的表現(xiàn)。這一定程度上有利于房地產(chǎn)行業(yè)供給端的出清，不過對于部分對賣地收入依賴度較高的地方政府而言，可能更加難熬。

　　07

　　春節(jié)檔票房亮點不少，

　　但整體仍難超越去年

　　截止大年初四，春節(jié)檔影片總票房突破40億，《長津湖之水門橋》票房領(lǐng)先，達(dá)到17億。但與去年相比仍有一定差距。去年同期，春節(jié)檔影片總票房已達(dá)52.54億，比今年多了近13億，排名第一的《唐人街探案3》票房達(dá)28億。

　　據(jù)統(tǒng)計，2021年春節(jié)檔總票房累計超78億元。春節(jié)檔票房排名前三的影片為《唐人街探案3》35.62億元、《你好，李煥英》27.22億元、《刺殺小說家》5.39億元

　　圖5 近5年春節(jié)檔觀影人數(shù)變化

　　造成這一狀況的原因有很多，一方面2021年確實是電影大年，春節(jié)檔累計票房、觀影人次均創(chuàng)歷史紀(jì)錄；另外過高的票價以及一般的影片質(zhì)量也是重要的影響因素。今年春節(jié)檔電影單張票價比2021年總體提高10元，同時整體缺乏爆款。

　　點評：

　　重要程度：☆☆

　　邊際變化：☆☆☆

　　利空：院線、影視相關(guān)

　　春節(jié)檔電影票房和口碑的表現(xiàn)，為中國電影行業(yè)拉響了警報，表明流量加資本的紅利期已經(jīng)過去，踏踏實實提高影片質(zhì)量或許是明智之舉。

　　08

　　春運逐步恢復(fù)正常，旅游消費仍不旺

　　今年春運各項數(shù)據(jù)均同比大幅增長，民航發(fā)送旅客人次漲幅最大。據(jù)央視新聞?wù)恚?022年2月4日，春運第19天，全國預(yù)計發(fā)送旅客2014萬人次，同比增長36.06%。其中鐵路預(yù)計發(fā)送旅客480萬人次，同比增長33.33%，公路1400萬人次，同比增長37.25%，水路48萬人次，同比增長14.29%，民航86萬人次，同比增長47.77%。全國高速公路預(yù)計流量3548.40萬輛，同比增長2.29%。

　　旅游意愿仍不足。據(jù)中國文化和旅游部的數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)假期的前三天，中國國內(nèi)旅游出游合計1.37億人次，按可比口徑，恢復(fù)到了疫情前2019年春節(jié)假日同期的大約71.5%，低于2021年中國春節(jié)假期期間的75.3%。值得注意的是，受到北京冬奧會的激勵，冰雪運動方面得到增長。據(jù)攜程4日披露的數(shù)據(jù)，春節(jié)前三天的滑雪門票訂單與去年相比增長33%。此外，春節(jié)前三天滑雪酒店的訂單量年增52%，酒店人均花費年漲13%。

　　點評：

　　重要程度：☆☆☆

　　邊際變化：☆☆

　　利多：航空、交通運輸

　　利空：免稅、酒店、旅游

　　從春運期間，發(fā)送旅客人數(shù)同比大增和旅游出行人次同比下滑可以看出，疫情對作為必選消費“回家過年”的影響在逐步淡化。作為可選消費的旅游，需求不旺可能更多的由于消費者消費意愿不足。

　　09

　　白酒銷售“旺季”不旺

　　白酒仍是春節(jié)酒類消費首選，但是2022年春節(jié)白酒銷售“平淡”。“我們估算，2022年春節(jié)河南省酒水銷售較去年春節(jié)，預(yù)計下滑20%以上。”河南省酒業(yè)協(xié)會流通委員會秘書長皇甫尚旻稱，現(xiàn)在的問題是春節(jié)“旺季”銷售不旺，渠道庫存大。為春節(jié)“旺季”銷售發(fā)愁的酒商，全國多地不在少數(shù)，甚至有酒商春節(jié)檔銷售下滑50%以上。

　　點評：

　　重要程度：☆☆☆☆

　　邊際變化：☆☆☆☆

　　利空：白酒

　　白酒銷售不佳，一方面受在一些受疫情影響，過年宴請聚會等均有所限制改變，另一方面與2021年12月中下旬，一眾酒企紛紛提價，以及人們消費能力下降有關(guān)。

　　10

　　石油價格創(chuàng)近年來新高

　　圖5 WTI原油期貨價格

　　2月3日，以沙特和俄羅斯為首的OPEC+聯(lián)盟召開月度產(chǎn)油政策會議，堅持原定計劃在3月增產(chǎn)40萬桶/日。而此前市場預(yù)期，OPEC+有可能加速增產(chǎn)。其后原油期貨也突破90元關(guān)口。春節(jié)期間（2022.1.31-2022.2.4）WTI原油期貨價格漲幅達(dá)4.72%，創(chuàng)2015年以來價格新高。

　　點評：

　　重要程度：☆☆☆☆

　　邊際變化：☆☆

　　利好：石油化工

　　利空：航空

　　疫情以來，OPEC+表現(xiàn)了其對原油供給的把控能力，表明其有能力將石油維持在80到100美元的高位。緊張的地緣政治也可能導(dǎo)致油價上漲。

　　當(dāng)然，春節(jié)期間最大的事件莫過于冬奧會的開幕，但這個屬于“靴子落地”，對市場邊際影響幾乎為零，更可能的是兌現(xiàn)預(yù)期，因此，我們沒有放進(jìn)來。但中長期來看，冬奧會后，冰雪旅游或?qū)⒊蔀闈摿^大的體育項目，值得期待。

　　(本文作者介紹：華興資本集團(tuán)首席經(jīng)濟學(xué)家。)