文/意見領袖專欄作者 夏春 鄭梅枚

　　周四A股跌破3400點，恒指跌破24000點都并不意外，雖然A股經常與美股走勢不同步，但港股跟隨美股下跌是最常見的方向。

　　全天只有香港本地股在頂著指數，匯豐銀行、恒生銀行小幅上漲，中國移動雖然小幅回調，但上漲趨勢沒有破壞，目前環境下高派息的央企是不錯的一個選擇。

　　加息周期已經確定，接下去市場切風格是板上釘釘的事，短期看，市場振幅會加劇，更應該關注有基本面支撐、周期性行業。

　　FOMC會議聲明后，加上昨晚公布的美國超預期的四季度經濟數據，美元指數強勢上漲，已經站上97上方，接近2020年6月以來的高位。

　　就在美聯儲即將收緊，以及全球其他主要央行也在考慮收水的時候，中國貨幣政策“穩中有松”，年初以來MLF、LPR、SLF先后下調，降準、降息都如期而來。

　　在內松外緊的環境下，我們卻看到人民匯率反而保持強勁，一路突破各個關鍵水平。

　　即使在美聯儲強化鷹派立場、地緣政治緊張、美元指數突破97高位的情況下，人民幣匯率一度升到6.32，回到了2018年中的最高水平。

　　用通俗的話說，就是出現了美元強、但人民幣更強的情形。

　　通常來說，人民幣對美元匯率和美元指數會呈相反走勢，近期兩者同步走強的現象，是在從去年10月中開始的。（參考：《港美股五分鐘：人民幣匯率與美元指數雙升能否持續？》）

　　但是可能會有讀者疑問，那個時候美聯儲還沒有轉向鷹派，另一邊中國央行也還沒有公布降準和降息，現在兩邊消息都落地，為什么人民幣匯率依然不跌反升？

　　其實背后的原因都不難理解，首先我們來看美元。

　　在美聯儲寬松的后期，美元通常會走強，這是因為對美聯儲收緊的預期，總是會在市場中提前反應，而不會等到消息落地的時候。

　　相反，在美聯儲首次加息之后，美元指數往往在之后的3個月、甚至6個月里是下跌的。再綜合其他影響美元的因素，我們在今年初對美元的預判是先強后弱。

　　再來看人民幣匯率。總的來說，近期支撐人民幣升值的兩個最核心的因素是，出口韌性和季節性因素。

　　出口超預期的增長也是去年中以來支撐人民幣升值的重要因素，隨著下半年全球各地經濟活動逐步恢復，中國的出口增速逐步回落也是市場的一致預期。

　　但去年末海外又出現了Omicron變種病毒，疫情大幅反彈，對產業鏈造成了意料之外的沖擊，這也使得中國12月整體出口量保持較強水平，出口額創歷史新高。

　　在出口因素的基礎上，年末到春節前一直以來都是人民幣的季節性結匯高峰，尤其是在近5年，數據分析顯示1-2月是每年季節性因素最強的時期。

　　季節性因素會在春節后減退，人民幣匯率接下來走勢判斷最重要的一點，還會是出口的前景。

　　隨著疫情后全球產業鏈的復蘇，出口高增長在今年大概率是難以維系的，預計增速會明顯回落。

　　其次，中美利差逐步收窄、中國經濟放緩等不利于人民幣匯率升值的因素也會持續存在。

　　我們預計一季度后期以及接下來人民幣匯率走勢會相對偏弱，雙邊小幅波動的可能性較大。

　　如果我們對于今年美元先強后弱的判斷成立，人民幣匯率接下來也不會太弱，況且令人民幣在今年大幅貶值的因素不大有機會出現，例如中美經貿關系顯著惡化等。

　　考慮特殊情形下，包括全球疫情反復惡化、產業鏈恢復非常緩慢、中國經濟出現超預期增長等，人民幣匯率才有機會出現超預期升值空間。

　　(本文作者介紹：諾亞控股首席經濟學家)