文/新浪財經意見領袖專欄作者 夏春

　　高通脹壓力疊加上現有疫苗對Omicron變種病毒效果不佳，美股連續兩日下跌，高估值的納斯達克跌幅更加明顯。港股昨天也在地產板塊和Omicron病毒的壞消息的雙重沖擊下出現大跌。

　　耶魯大學席勒教授的數據分析顯示，今年11月標普指數已經高于長期趨勢線186%，超過了波動的4個標準差，而2000年互聯網泡沫破滅時，美股與長期趨勢的差值為121%，偏差達到3個標準差。

　　當然，這樣的長線分析往往會讓投資者過度緊張，席勒教授過去十年反復預測市場會大跌，但股市的泡沫要比他想象的堅硬得多。

　　每當市場出現大跌，大家都可以在股票行情和交易APP上看到，做多波動率VIX的期貨和做空指數的ETF會出現大漲，特別是加了一倍甚至兩倍杠桿的反向產品，漲幅更大。

　　比如昨晚納斯達克指數下跌1.14%，兩倍做空納指的ETF就漲了3%

　　當然，如果大家買入的是加了杠桿做多指數的ETF，那么最近兩天市場下跌，虧損就會加劇。

　　今年我從香港來上海，在酒店隔離期間詳細研究了杠桿和反向ETF在全球和香港的發展趨勢，以及這類產品的回報特征。

　　截止到去年底，全球共有7602只各種類型的ETF產品，現在被統稱為ETP，在2003年，這個數字還只有276。

　　到今年8月，杠桿，反向ETP的總數已經達到926只，相信過了三個月，現在的數量已經超過1000只，這其中，加杠桿做多的ETP約占一半，剩下一半是反向以及加杠桿做空的ETP。

　　在香港，截止到10月25日，有12只杠桿做多的ETP和15只杠桿做空的ETP，它們的底層標的指數包括A股，港股，亞太股市，海外股市以及商品。

　　在香港，這27只杠桿和反向ETP中的20只來自南方東英和華夏基金，剩下的7只來自Fubon和GlobalX兩家公司。

　　如果大家對杠桿和反向ETP感興趣，需要掌握幾大關鍵知識點。

　　第一點就是，杠桿ETP的回報與底層資產回報之間的倍數并不等于杠桿的倍數。

　　舉例來說，假如一個指數每天上漲5%，連續漲10天，累積回報是63%，如果你買一個一倍杠桿的ETP，那么你可能會覺得自己獲得的回報是63%的一倍，也就是126%。

　　但實際上，這個ETP給你的回報更高，是159%。大家可以拿出計算器算一下。

　　但是，股市很難連續上漲，假如股市一天漲5%，一天跌5%，這樣交叉十天，指數的回報是-1%。

　　由于是一倍杠桿，你可能以為回報只是-2%，但實際上，這個ETP的回報是-5%，你的實際損失要大大超過你的期望損失。

　　無論是杠桿ETP還是反向ETP，都可能出現更加奇怪的現象，就是底層標的累積回報為正，但是你獲得的回報卻是負數。這樣的例子很容易構造，大家可以拿出計算器嘗試一下。

　　這種杠桿ETP的實際回報不等于底層標的杠桿倍數的現象是這類產品最大的特征，但同時也是絕大多數參與的投資者不了解的。

　　只有在交易天數只有一天，或者完全不加杠桿的情況下，這類ETP的回報才會和底層標的的回報保持一致。

　　投資這類產品的第二大關鍵知識就是他們只適合短期持有，不適合長期持有。

　　以美股為例，這些年上漲的天數遠遠多于下跌的天數，如果買入做空或者加杠桿做空指數的ETP，而且長期持有，顯然會偶爾小賺，但大多數時間虧錢，很容易就破產。

　　去年疫情期間石油價格大跌，買入杠桿做多石油ETP并且長期持有的投資人紛紛破產。

　　但可能最讓人意外的是，即使這些年美股牛長熊短，你買入杠桿做多指數的ETP長期持有，仍然有可能虧錢。數據模擬的結果證實了這一點。

　　(本文作者介紹：諾亞控股首席經濟學家)