文/意見領袖專欄作家 周茂華

　　摘要：如何看待本次中國央行降準，央行是否進入寬松周期，及其本次降準對資本市場產生何種影響？

　　12月3日國務院常務會議釋放“適時降準”，兩天后靴子落地（符合歷史經驗），也就是12月6日，央行宣布決定于12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），加上參加普惠金融定向降準考核達標的金融機構執行最優惠檔存款準備金率，此次降準共釋放約1.2萬億元資金，這也是央行年內第二次降準。

　　與7月份降準類似，本次央行降準超實現預期。主要是11月公布的宏觀經濟、金融數據整體理想，反映經濟活動回暖跡象，廣義貨幣供應（M2）、社融增速與名義GDP同比增速基本匹配，反映貨幣政策環境合理適度，市場利率整體運行在政策利率附近，顯示市場流動性保持合理充裕。央行為何降準，央行是否進入寬松周期，會對市場產生哪些影響？

　　6月以來，海外Delta變異毒株強勁擴散，疊加國內散發疫國內遭受短期因素干擾，服務、零售等指標顯示3季度內需放緩超預期，央行7月實施降準進行對沖，引導金融機構加大小微企業、制造業等重點新興領域支持力度；央行降準置換MLF，為銀行提供長期限、低成本、穩定負債，優化資產負債結構，提升金融服務實體經濟能力與意愿。從10月公布PMI指數、商品零售等數據看，國內經濟呈現回暖態勢；國內貨幣信貸環境繼續為經濟提供有力支持。

　　本次央行再度降準與7月存在異同

　　相同點：下半年以來，國內經濟面臨下行壓力，央行年內兩次降準的核心目標都是“穩增長”，即確保經濟運行在合理區間。

　　異同點：與7月降準時國內面臨宏觀經濟環境不同，10月以來，盡管國內經濟活動呈現回暖跡象，但經濟仍面臨復雜環境：供應鏈中斷，部分工業原材料高成本，國內需求復蘇進度偏緩，房地產信用仍偏緊，Omicron毒株令全球防疫形勢與外需更加模糊等，國內需要加大政策跨周期銜接，避免經濟出現大的波動。同時，考慮到央行或貨幣政策存在一定時滯及美聯儲未來可能加快政策正常化步伐，也不排除央行打了“提前量”。

　　首先，引導金融機構加大實體經濟支持力度。央行通過降準釋放長期限資金，更好與制造業發展資金需求相匹配；同時，本次降準置換到期MLF資金，有效降低銀行負債成本，應對金融機構合理讓利實體經濟，一定程度緩解中小企業經營成本壓力，穩定市場主體信心。

　　其次，激發微觀主體活力。今年外需強勁表現超預期，由于海外防疫、經濟復蘇前景不確定性，要增強國內經濟穩定性，促內需對短期穩增長，長期經濟健康可持續發展均有重要意義；因此國內穩增長重要抓手之一就是通過降準引導金融機構支持小微、制造業重點新興領域，激發微觀主體活力，穩就業、促內需。

　　第三，促進房地產市場平穩發展。下半年以來，由于國內部分金融就在執行房地產信貸政策存在一定偏差，部分區域銀行頻繁爆出房貸額度不足，銀行審貸、批貸時間延長等，房地產銷售下滑，房企資金回籠放緩；同時，個別房地產由于過度加杠桿導致債務風險暴露，引發市場對房企債務違約風險擔憂，房地產信用環境一度收緊，房地產投資累計同比（兩年均速）連續5個放緩，由6月8.6%放緩至10月6.8%。

　　央行降準釋放流動性，有助于緩解銀行機構信貸額度緊張情況，滿足市場合理的房貸需求，房企資金回籠加快，加之此前金融管理部門對部分金融機構房貸政策執行糾偏，房企現金流壓力改善，市場信心逐步回暖，房企市場信用環境將逐步改善，有助于推動房地產回穩。

　　央行降準并未改變穩健貨幣政策基調

　　主要是由于目前復雜宏觀經濟環境決定，主要是目前中國經濟面臨問題是周期性與結構性的，有短期因素與長期因素影響，僅通過放松貨幣政策或財政政策，能起到短期刺激需求作用，但可能會加劇經濟結構失衡與經濟、金融的脆弱性；考慮到全球疫苗接種推廣進度偏緩，供應鏈中斷修復需要一定時間，美國通脹壓力來勢洶洶，美聯儲本輪政策正常化部分加快潛在外溢效應；同時，國內經濟面臨問題更多是結構性，散發疫情對內需抑制，供應鏈中斷問題，關鍵零部件問題，原材料投入成本，極端天氣等，這些干擾因素需要僅僅通過貨幣政策寬松并未完全對癥。另外，本輪國內經濟復蘇并非強刺激推動，今年國內消費需求恢復進度不夠理想，但整體具有可持續性，并具備較大的恢復空間，同時，從主要經濟體PMI指數與歐美等大規模內需、就業支持政策不會出現斷崖式退出，全球需求保持擴張利好我國外需，國內防疫形勢整體向好，國內經濟不會出現斷崖式下滑，國內并無恐慌式寬松情況，國內貨幣政策工具箱并不存在大水漫灌選項。

　　本次降準月釋放1.2萬億元資金，但如果考慮置換本月到期9500億元MLF，央行僅多投放2500億元長期限資金；同時，國內貨幣政策是否穩健，關鍵指標要看，廣義貨幣供應量（M2）、社融同比與名義GDP同比增速是否匹配。

　　預計國內貨幣政策延續穩健基調，穩增長與防風險、促改革取得平衡，確保全年貨幣信貸總量供應與實體經濟需求基本匹配。貨幣總量適度增長，更多倚重結構性工具，精準支持，以應對結構性問題。

　　本次降準對市場影響

　　股市。從以往經驗看，央行降準與股市漲跌并非一一對應，但需要將央行降準置于更長時間維度觀察，央行降準不僅提供流動性，更重要的是引導金融機構支持實體經濟，促進經濟平穩恢復，注重防范風險，并為深化改革營造適宜環境，利好股市中長期走勢。我國超大經濟規模、巨大市場潛力，國內持續深化供給側結構性改革，以及未來居民財富管理多元化需求等，股市仍處于長期結構性慢牛格局。

　　債市。降準為市場提供長期限流動性，短期利好債市情緒，但本次降準并未改變貨幣政策穩健基調，也不意味著“國內寬松周期開啟”，本次降準并不支持市場利率趨勢、大幅下行。央行通過降準、結構性工具，精準支持實體經濟復蘇，基本面回暖，疊加美聯儲等央行政策正常化，債市利率下行空間受阻。

　　房市。上文已提及，本次降準釋放流動性有助于改善房地產整個融資環境，穩定房地產市場信心，有助于推動房地產有望逐步恢復常態。但中長期看，房地產調控穩字當頭，各地繼續圍繞“三穩”任務的落實，引導房地產回歸居住屬性，并推動各地因地制宜加快建立房地產長效機制，滿足多層次住房需求，促進房地產企業平穩健康發展。

　　匯市。從歷史經驗看，降準與匯率走勢沒有確定規律，匯率本身受基本面、市場供求、內外貨幣政策、國際資本流動性等多種因素影響。本次降準不會造成人民幣貶值與資本外流，7月份國內降準，但外資趨勢流入人民幣資產，人民幣維持強勢震蕩格局。主要是國內防疫形勢持續向好，中國外貿韌性足，經濟運行在合理區間，人民幣資產吸引力強，以及人民幣結匯因素等，但整體上，人民幣繼續在合理均衡水平附近呈現雙向震蕩格局，走勢很穩。

　　從內外宏觀經濟政策趨勢看，國內防疫形勢向好，外貿韌性足，國內深化改革開放，經結構持續優化，市場潛力逐步釋放，全球投資者繼續看好人民幣資產發展前景等，人民幣有望在均衡水平附近呈現強勢震蕩格局。

　　（文自《FT中文網》，本文僅代表作者觀點）

　　(本文作者介紹：任職于光大銀行金融市場部分析師，擅長宏觀經濟、政策和市場研究，也有多年利率衍生品及外幣債券交易經驗 目前是多家專業媒體撰稿人和評論員。)