文/新浪財經意見領袖專欄作者 夏春

　　周二美股一開盤就氣勢如虹，延續了周一的漲勢，標普11個板塊出現了難得的全部上漲行情。中概股也因此受益。

　　背后最關鍵的因素在于新的證據表明Omicron變種病毒造成確診病人的病情嚴重程度要比Delta變種病毒在可比較的同時間段減輕一半。

　　例如，被Omicron感染需要進入急診室治療和需要呼吸機的病人占比分別只有10%和3%，而同期被Delta感染的病人這兩個指標分別超過20%和10%。

　　美股這兩天上漲或多或少也得益于中國央行在周一這個非傳統的日子宣布全面降準，同時也得益于周一發布的中央政治局會議反復強調“穩定”，促進房地產市場良性發展，實現科技、產業、金融良性發展等市場期待的態度。

　　考慮到目前金融機構的準備金率為8.4%，接近8%的底線，接下來貨幣政策保持穩健應對經濟下行壓力，選擇再次降準一次之外，降息的概率在加大。

　　周一，A股地產等板塊表現不錯，但指數層面對這些政策基本上沒什么反應，過去也大多如此，降準之后市場反應溫和。

　　但港股則迎來了久違的反彈。恒生指數反彈2.7%，收盤接近24000點，恒生科技指數更是大漲4.2%，表現最突出的是同時屬于兩個指數成分股的Alibaba，股價反彈了12%。

　　雖然港股和中概股大漲，但從社交媒體來看，似乎并未引起大家的議論，畢竟今年港股和中概股的投資者傷痕累累，一天的反彈不足以撫慰受傷的心。而且，在今年這兩個市場持續下跌的行情中，超過昨天反彈百分比的日子之前也出現過數次。

　　雖然還很難判斷港股和中概股已經“棄暗投明”，但我們相信目前的點位已經非常接近本輪下跌的底部，也就是英文常說的The beginning of the end，因此，如果大家錯過了之前的止損時機，現在執行“共同渡過”策略會是不錯的選擇。

　　昨天，在社交媒體傳播甚廣的是PAC資本的一篇題目為“如果中概股撤離紐約，香港可以嗎？”的文章，主要觀點就是香港市場因為流動性不足，香港本地投資者對新經濟公司的接受度不如國際投資機構，如果承接符合規則的中概股回港上市，不僅這些公司的估值會降低，也會拖累其他中小盤的港股。

　　平均來說，美國紐交所和納斯達克一天的成交量有4000億美元，內地股市有2000億美元，而香港是250億美元。毫無疑問，美國市場的流動性更好。Alibaba在美國一天的平均交易量有36億美元，在香港只有60億港元，也就是9億美元。

　　流動性差異造成估值差異，中概股里雙重掛牌的公司，在美國的估值都比香港更高。

　　在香港，20%的股票，通常是大盤股，貢獻了市場90%的流動性。市場低于30億美元的公司流動性都很差。

　　此外，現在已有超過200家公司在香港排隊IPO，由于港交所人員不足，處理速度很慢，回港上市的過程會很漫長。

　　應該說這些觀點都有道理，這也的確是過去十年港股的表現不那么讓投資者滿意的關鍵原因。但這些觀點仍然有一些可以商榷之處。

　　第一， 港股大盤過去主要是傳統的金融、地產、消費零售類的低估值上市公司，新經濟公司鳳毛麟角，自然也就無法吸引到國際資本的關注度。美國市場就好比超市，貨架上琳瑯滿目，自然流動性很高。如果大牌中概股在美國退市回到香港，哪怕速度慢一點，貨架也會逐漸變得豐富多彩，流動性也會隨之而來。

　　第二， 香港市場的流動性雖然比美國和中國內地都小，但交易量依然在全球交易所排名第三，未來上升的空間很大。其實只要看一下時間線，就會發現港交所的成交量相對于過去20年有了明顯的增長。未來隨著優質中概股增多，流動性也會水漲船高。

　　第三， 盡管香港市場的交易量明顯不如美國，但港交所的市值卻很高，在全球交易所長期排名第一，比紐交所和納斯達克加起來都更高，港交所的估值自然也是更高。這些當然與港交所的獨特地位以及經營模式有關，但以此為參考，大牌中概股如果從雙重掛牌轉身成為只在香港掛牌，其獨特性就會有所加強，估值反而有上升的空間。

　　第四， 對于國際投資者來說，在配置上必須分散風險。中概股回港，不再受制于美國的監管風險，而中國的監管新規出臺也接近尾聲。未來，回流的中概股面臨的監管風險都會下降。

　　第五， 這些年，中國內地、香港和美國股市的走勢同步性明顯下降，回報相關性明顯降低。對于國際投資者來說，增配A股和回流到香港的中概股，將有助于降低投資組合的整體風險。

　　第六， 港交所已經認同了SAPC上市的新規則，采取SPAC方式，可以大大縮短上市的時間。即使中概股回港上市的速度慢一些，但如果可以換來慢牛行情，也是成熟投資者樂于見到的。

　　綜合來說，我們相信港股市場有機會在中概股回流的過程中得到重新改造，如果只是以港股過去的表現來預測未來的業績，可能會錯失良機。

　　本文原發于財新

　　(本文作者介紹：諾亞控股首席經濟學家)