文/新浪財經意見領袖專欄作家 郭磊

　　報告摘要

　　中共中央政治局12月6日召開會議，分析研究2022年經濟工作。關于會議精神，我們理解如下：

　　第一，政治局會議重提“六穩六保”，新增“穩定宏觀經濟大盤”，其指向非常明確，2022年開年經濟工作的主要線索之一是穩增長。

　　第二，財政和貨幣政策在提法上變化不大，較7月政治局會議來說新增“宏觀政策要穩健有效”的表述。我們理解“穩健”就是不強刺激，“有效”就是要確保對經濟增長產生效果。

　　第三，會議強調要“實施好擴大內需戰略”，方式是“促進消費持續恢復”和“積極擴大有效投資”。我們知道，對于經濟增長來說，出口是外生變量，在出口很難一直高增長的背景下，可以倚重的變量就是以消費、投資為代表內需動能。今年前10個月消費兩年平均增速只有4.0%，固定資產投資兩年平均增速只有3.8%，都明顯存在政策空間。

　　第四，會議指出“微觀政策要激發市場主體活力”，值得注意的是，這一表述和2018年底政治局會議“著力激發微觀主體活力”類似，實際上兩個階段經濟特征上也有相似點，都處在一輪穩定經濟增長、穩定微觀動能的前夜。

　　第五，關于房地產的表述亦體現出中長期促進行業健康發展，短期穩定產業鏈和信用環境的政策方向，本次會議強調的三點是“推進保障房建設”、“滿足合理住房需求”，以及“促進房地產業健康發展和良性循環”。之前7月底政治局會議關于地產的表述主要是“房住不炒”、“穩地價、穩房價、穩預期”、“加快發展租賃住房”。

　　第六，產業政策部分講的就是“科技政策”，足見對科技的重視，“加快落地”對應明年可能還會繼續有科技領域的政策紅利釋放。此外，“生育政策的落地見效”專門提及，亦見這一問題的重要性。

　　第七，本次會議沒有關于防風險的專門表述，而 2020年12月、2021年4月底、7月底政治局會議均有關于防范化解重點領域風險，建立和落實地方黨政主要領導負責的財政金融風險處置機制的部署。可見防風險工作已取得重要進展，當前階段主要矛盾是穩增長。

　　第八，我們在年度報告《固本，培元》中對經濟的理解有三點：（1）GDP模擬估算顯示相對壓力在明年上半年，年底定調穩增長、明年初啟動穩增長比較合適；（2）從近年經驗看，投資率偏低可能是當前經濟一個關鍵問題；（3）本輪穩增長有效性的標志是“固本、培元”：一是傳統部門杠桿率要企穩，二是新興部門投融資框架要形成，即存量和增量一起著力。本次政治局會議在舉措上既包括穩傳統經濟，“積極擴大有效投資”和“促進房地產業健康發展和良性循環”，也包括釋放增量紅利，“科技政策要加快落地”，固本+培元的政策組合有利于穩增長的有效性和經濟的持續健康發展。

　　正文

　　中共中央政治局12月6日召開會議，分析研究2022年經濟工作。關于會議精神，我們理解如下：

　　政治局會議重提“六穩六保”，新增“穩定宏觀經濟大盤”，其指向非常明確，2022年開年經濟工作的主要線索之一是穩增長。

　　會議要求，做好明年經濟工作，要以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，全面貫徹落實黨的十九大和十九屆二中、三中、四中、五中、六中全會精神，弘揚偉大建黨精神，堅持穩中求進工作總基調，完整、準確、全面貫徹新發展理念，加快構建新發展格局，全面深化改革開放，堅持創新驅動發展，推動高質量發展，堅持以供給側結構性改革為主線，統籌疫情防控和經濟社會發展，統籌發展和安全，繼續做好“六穩”、“六保”工作，持續改善民生，著力穩定宏觀經濟大盤，保持經濟運行在合理區間，保持社會大局穩定，迎接黨的二十大勝利召開。

　　財政和貨幣政策在提法上變化不大，較7月政治局會議來說新增“宏觀政策要穩健有效”的表述。我們理解“穩健”就是不強刺激，“有效”就是要確保對經濟增長產生效果。

　　會議指出，宏觀政策要穩健有效，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續。穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。

　　會議強調要“實施好擴大內需戰略”，方式是“促進消費持續恢復”和“積極擴大有效投資”。我們知道，對于經濟增長來說，出口是外生變量，在出口很難一直高增長的背景下，可以倚重的變量就是以消費、投資為代表內需動能。今年前10個月消費兩年平均增速只有4.0%，固定資產投資兩年平均增速只有3.8%，都明顯存在政策空間。

　　會議指出，實施好擴大內需戰略，促進消費持續恢復，積極擴大有效投資，增強發展內生動力。

　　會議指出“微觀政策要激發市場主體活力”，值得注意的是，這一表述和2018年底政治局會議“著力激發微觀主體活力”類似，實際上兩個階段經濟特征上也有相似點，都處在一輪穩定經濟增長、穩定微觀動能的前夜。

　　會議指出，微觀政策要激發市場主體活力。要強化知識產權保護。結構政策要著力暢通國民經濟循環，提升制造業核心競爭力，增強供應鏈韌性。

　　關于房地產的表述亦體現出中長期促進行業健康發展，短期穩定產業鏈和信用環境的政策方向，本次會議強調的三點是“推進保障房建設”、“滿足合理住房需求”，以及“促進房地產業健康發展和良性循環”。之前7月底政治局會議關于地產的表述主要是“房住不炒”、“穩地價、穩房價、穩預期”、“加快發展租賃住房”。

　　會議指出，要推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進房地產業健康發展和良性循環。

　　產業政策部分講的就是“科技政策”，足見對科技的重視，“加快落地”對應明年可能還會繼續有科技領域的政策紅利釋放。此外，“生育政策的落地見效”專門提及，亦見這一問題的重要性。

　　會議指出，科技政策要加快落地，繼續抓好關鍵核心技術攻關，強化國家戰略科技力量，強化企業創新主體地位，實現科技、產業、金融良性循環。

　　會議指出，社會政策要兜住民生底線，落實好就業優先政策，推動新的生育政策落地見效，推進基本養老保險全國統籌，健全常住地提供基本公共服務制度。

　　此外，本次會議沒有關于防風險的專門表述，而 2020年12月、2021年4月底、7月底政治局會議均有關于防范化解重點領域風險，建立和落實地方黨政主要領導負責的財政金融風險處置機制的部署。可見防風險工作已取得重要進展，當前階段主要矛盾是穩增長。

　　2020年12月政治局會指出“要抓好各種存量風險化解和增量風險防范”；2021年4月政治局會指出“要防范化解經濟金融風險，建立地方黨政主要領導負責的財政金融風險處置機制”；2021年7月底政治局會議指出“要防范化解重點領域風險，落實地方黨政主要領導負責的財政金融風險處置機制”。

　　我們在年度報告《固本，培元》中對經濟的理解有三點：（1）GDP模擬估算顯示相對壓力在明年上半年，年底定調穩增長、明年初啟動穩增長比較合適；（2）從近年經驗看，投資率偏低可能是當前經濟一個關鍵問題；（3）本輪穩增長有效性的標志是“固本、培元”：一是傳統部門杠桿率要企穩，二是新興部門投融資框架要形成，即存量和增量一起著力。本次政治局會議在舉措上既包括穩傳統經濟，“積極擴大有效投資”和“促進房地產業健康發展和良性循環”，也包括釋放增量紅利，“科技政策要加快落地”，固本+培元的政策組合有利于穩增長的有效性和經濟的持續健康發展。

　　在年度報告《固本，培元》中，我們認為：目前“三新”的GDP占比為17%左右，規模尚低，但增速更快；對中國經濟來說，“存量”決定經濟穩定，“增量”決定結構優化。對存量經濟來說，隨著明年初金融政策的調整，地產領域的邊際企穩、財政擴張性的上升、基建投資的修復，傳統部門杠桿率有望企穩；對增量經濟來說，2022年是布局的關鍵年份。本輪穩增長有效性的標志將是穩存量、拓增量，新舊結合，缺一不可。

　　(本文作者介紹：廣發證券首席宏觀分析師。)