文/意見領(lǐng)袖專欄作家 汪濤

　　進(jìn)出口增速均超預(yù)期

　　中國11月份出口同比增速放緩至22%，但依然強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期（彭博調(diào)查均值為20.3%）。進(jìn)口同比增速也反彈至31.7%，遠(yuǎn)超21.5%的彭博調(diào)查均值。11月份出口較2019年同期增長(zhǎng)47%、強(qiáng)于10月的41%；進(jìn)口增長(zhǎng)37.7%、高于10月的26.4%。

　　過去一段時(shí)間，出口價(jià)格增速的大幅波動(dòng)（例如新手機(jī)上市導(dǎo)致手機(jī)出口單價(jià)大漲）導(dǎo)致名義和實(shí)際出口增速存在較大差異，我們的估算11月實(shí)際出口的3個(gè)月平均增速為9.2%左右。

　　貿(mào)易順差收窄至717億美元，略低于市場(chǎng)預(yù)期（836億美元）。不過，中國過去三個(gè)月的累計(jì)貿(mào)易順差高達(dá)2230億美元，為近年來最強(qiáng)勁的增幅之一，也在一定程度上解釋了近期人民幣匯率的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

　　對(duì)G3經(jīng)濟(jì)體出口增速放緩，一般消費(fèi)品和科技產(chǎn)品出口走弱

　　11月對(duì)G3經(jīng)濟(jì)體（美國、歐盟和日本）出口同比增速從30.2%放緩至16.5%，其中對(duì)美國和歐盟的出口同比增速分別放緩至5.3%和33.4%。另一方面，對(duì)東盟經(jīng)濟(jì)體的出口增速連續(xù)四個(gè)月走強(qiáng)、達(dá)22.3%，反映該地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回暖。對(duì)韓國和臺(tái)灣地區(qū)的出口增速也雙雙走強(qiáng)。

　　不過，相比2019年同期，對(duì)所有經(jīng)濟(jì)體的名義出口增幅都有所增加。對(duì)美出口較2019年同期增幅從10月份的50.2%擴(kuò)大至53.8%。對(duì)歐盟出口較2019年同期增幅從10月份的58.1%擴(kuò)大至68%。對(duì)東盟經(jīng)濟(jì)體、韓國和臺(tái)灣地區(qū)出口較2019年同期增幅也有所擴(kuò)大。

　　分產(chǎn)品而言，科技產(chǎn)品出口同比增速從20.3%放緩至8.4%。其中，手機(jī)出口在9月同比大增70%，但在10月放緩、11月同比下跌19.7%。我們對(duì)智能手機(jī)生產(chǎn)和出貨周期的分析顯示，一般而言在新機(jī)發(fā)布的兩個(gè)月內(nèi)手機(jī)出口會(huì)明顯提速、之后環(huán)比增速便會(huì)見頂回落。今年主要智能手機(jī)品牌在9月中陸續(xù)發(fā)布新機(jī)型，并帶動(dòng)了9月出口增速躍升。10月手機(jī)出口增速已大幅放緩，11月出口同比下跌，表明本輪手機(jī)對(duì)出口的提振已基本結(jié)束。此外，新機(jī)價(jià)格較高也會(huì)給手機(jī)出口周期帶來一定擾動(dòng)，導(dǎo)致名義出口額與實(shí)際出口量增速存在較大差異。11月隨著隨著手機(jī)出貨結(jié)構(gòu)回歸常態(tài)，手機(jī)出口價(jià)格的波動(dòng)幅度也已收窄（11月為下跌1.2%，9月為同比增長(zhǎng)85%）。我們的估算11月實(shí)際出口的3個(gè)月平均增速為9.2%左右。

　　11月，一般消費(fèi)品（包括家具、燈具、箱包、服裝、玩具、鞋靴）出口同比增速從10月的25.8%放緩至18.5%。其中僅鞋靴出口有所提速。一般消費(fèi)品出口對(duì)11月整體出口增速的拉動(dòng)為3.4個(gè)百分點(diǎn)，高于10月的2.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　防疫物資相關(guān)產(chǎn)品出口同比增速進(jìn)一步加快至10.8%。防疫物資對(duì)11月整體出口增速的拉動(dòng)為0.6個(gè)百分點(diǎn)。鑒于“奧密克戎”疫情導(dǎo)致的不確定性提升，短期內(nèi)防疫物資出口或保持強(qiáng)勁。

　　進(jìn)口增長(zhǎng)全面反彈

　　能源相關(guān)的大宗商品進(jìn)口額增長(zhǎng)依然是拉動(dòng)整體進(jìn)口增速的重要因素。煤炭進(jìn)口額同比增速從10月的292%躍升至763%。類似的，原油進(jìn)口量同比增長(zhǎng)80%。非能源相關(guān)大宗商品的進(jìn)口額增速也有所提速，鐵礦石和銅礦石進(jìn)口額同比分別增長(zhǎng)1.9%和27%，部分受益于低基數(shù)。

　　國際大宗商品價(jià)格同比增幅在11月有所收窄。但是，進(jìn)口均價(jià)增速提升，反映出進(jìn)口合同價(jià)與當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)之間存在差距。此外，大多數(shù)大宗商品的進(jìn)口量增速也有所提升。鐵礦石和銅礦石進(jìn)口量均從此前的同比下跌轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。煤炭進(jìn)口量同比增速加快至198%，創(chuàng)近年來新高。

　　主要大宗商品對(duì)11月整體出口增速的拉動(dòng)為13.2個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)了進(jìn)口增長(zhǎng)提速的43%。主要大宗商品的進(jìn)口額較2019年同期增幅從10月份的27%提升至47.5%。煤炭進(jìn)口額較2019年同期大增267%，但原油進(jìn)口額僅增長(zhǎng)18%。除大宗商品外，科技零部件進(jìn)口額增長(zhǎng)也有所提速，集成電路以及其他小型零部件的進(jìn)口額增長(zhǎng)均有所加速。

　　累計(jì)貿(mào)易順差頗為可觀，人民幣進(jìn)一步升值

　　近期人民幣匯率進(jìn)一步升值，美元兌人民幣即期匯率觸及6.36的區(qū)間，為今年以來最高點(diǎn)。鑒于美元DXY指數(shù)強(qiáng)勁，貿(mào)易加權(quán)的人民幣匯率上升值2%，今年截至11月的升值幅度超過8%。強(qiáng)勁的貿(mào)易順差是推升人民幣的因素之一。11月717億美元的貿(mào)易順差雖然略小于預(yù)期，不過3個(gè)月累計(jì)順差高達(dá)2230億美元，為近年來最快的累計(jì)增幅之一。

　　人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率的大幅升值可能會(huì)對(duì)出口競(jìng)爭(zhēng)力構(gòu)成挑戰(zhàn)，尤其考慮到其他生產(chǎn)國在逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)。我們認(rèn)為人民幣進(jìn)一步大幅升值的概率不大。朝前看，我們認(rèn)為短期內(nèi)人民幣可能在6.40區(qū)間波動(dòng)，2022年底為6.50左右。

　　外部經(jīng)濟(jì)體新訂單有所走強(qiáng)，但周邊經(jīng)濟(jì)體重回競(jìng)爭(zhēng)

　　11月期間大部分主要外部新訂單調(diào)查指數(shù)有所走強(qiáng)。例如，當(dāng)月美國ISM制造業(yè)新訂單指數(shù)反彈至61.5，一定程度上解釋了亞洲其他經(jīng)濟(jì)體（如韓國）出口增速穩(wěn)健且超預(yù)期。

　　另一方面，也有跡象表明其他周邊經(jīng)濟(jì)體也在從此前的疫情沖擊中恢復(fù)，逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)。例如，11月份越南出口環(huán)比增長(zhǎng)19%。其他新興經(jīng)濟(jì)體復(fù)工復(fù)產(chǎn)或?qū)?dǎo)致部分訂單從中國分流。此外，消費(fèi)從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，防疫物資需求降低，以及主要行業(yè)周期走弱等因素也可能對(duì)未來出口增長(zhǎng)構(gòu)成下行壓力。我們預(yù)計(jì)2022年出口增速將放緩至10%。與此同時(shí)，進(jìn)口增速也可能放緩至9%，因此經(jīng)常項(xiàng)目順差可能小幅擴(kuò)大（2022年占GDP的2.2%，2021年為2.1%）。這應(yīng)有助于人民幣匯率保持相對(duì)穩(wěn)定。

　　當(dāng)前“奧密克戎”疫情給周邊其他經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)狀況增添了不確定性。訂單或因此繼續(xù)留在中國，防疫相關(guān)物資的需求也可能提升，兩項(xiàng)因素均利好中國的出口增長(zhǎng)。

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。)