中銀研究：通脹風險或將漸行漸近

2021年11月10日17:34 作者:中銀研究

　　意見領袖丨中銀研究　

　　國家統計局數據顯示，2021年10月，CPI同比上漲1.5%、環比上漲0.7%；PPI同比上漲13.5%、環比上漲2.5%。主要關注點如下：

　　第一，CPI漲幅低位回升，鮮菜、交通通信價格上漲是主要推力。10月份，CPI同比上漲1.5%，漲幅比上月擴大0.8個百分點。其一，國慶后鮮菜價格上漲明顯，部分地區出現“菜比肉貴”現象。10月份，鮮菜價格環比上漲16.6%，影響CPI上漲約0.34個百分點，其主要原因是前期連續陰雨天氣導致蔬菜供給減少，化肥、種子等價格上漲推高蔬菜成本，以及能源價格上漲導致運輸費用增長。其二，上游原材料價格上漲傳導效應顯現，帶動交通通信以及工業消費品價格漲幅擴大。10月份，交通通信價格同比上漲7%，漲幅較上月擴大1.2個百分點。

　　第二，PPI漲幅再創新高，全球能源短缺疊加國內供給約束推動原材料價格進一步上漲。10月份，PPI同比上漲13.5%，漲幅比上月擴大2.8個百分點。一方面，全球能源短缺進一步推升大宗商品價格，帶動國內原材料價格持續上漲。10月份，布倫特原油和IPE英國天然氣期貨結算價分別平均為93.75美元/桶和230.61便士/色姆，分別同比上漲101.68%和476.72%，漲幅較上月分別擴大22.86和28.28個百分點。對應地，10月份，我國石油和天然氣開采業、燃料加工業價格分別同比上漲59.7%和53%。另一方面，國內能耗雙控政策下煤炭供給收縮，鋼材、水泥等高耗能行業產品供應也受到約束。10月份，國內動力煤期貨結算價平均為1749.82元/噸，同比上漲193.09%，漲幅較上月擴大80.83個百分點；煤炭開采業價格同比上漲103.7%，漲幅較上月擴大29.8個百分點。

　　第三，未來需關注潛在通脹風險上升問題。一是全球能源短缺導致輸入型通脹風險持續。全球能源短缺問題短期內將持續，天然氣、原油等國際定價為主的大宗商品價格仍將保持高位。這主要是由于2021年冬季大概率出現極寒天氣進一步推高能源需求，綠色轉型、地緣政治等因素導致傳統能源供需缺口收斂步伐遲緩，以及全球供應鏈修復較慢等因素影響。二是上游價格向下游傳導帶來成本推動型通脹風險上升。PPI是經濟運行的先行指標、CPI是滯后指標，未來上游原材料價格上漲的傳導效應將逐漸顯現，下游相關消費品價格漲幅將擴大。事實上，這種傳導已經有跡可循，CPI中交通和通信價格漲幅正在擴大，同比漲幅已經連續6個月超過5%。11月份以來，調味品、飲料等食品已經出現漲價。三是豬肉價格或將低位回升，未來CPI中樞將上移。當前我國CPI整體低位運行，主要是受豬肉價格持續下行的影響。據測算，剔除豬肉價格后10月份CPI漲幅約為2.4%。隨著豬肉過剩產能逐漸去化（2021年7月份起能繁母豬存欄量開始環比下降），以及高基數向低基數轉變，2022年豬肉價格同比漲幅將由負轉正。預計未來CPI漲幅將有所擴大。