意見領袖丨彭文生

　　上周公布的美國10月非農數據顯示，新增非農就業人數為53.1萬，超過市場預期的45萬。失業率下降至4.6%，勞動參與率持平于61.6%。小時平均工資環比增加0.4%，同比增長4.9%。

　　就業增長好于預期，勞動力市場趨于收緊。新增就業超預期主要集中在休閑酒店、交運倉儲等行業，說明這些行業的“用工荒”得到了一定的改善。8月、9月新增就業數據也得到上調，說明Delta疫情對就業的影響比預想的要弱。但另一方面，小時工資增速繼續上升，說明就業復蘇的“代價”是企業必須付出更高的成本，以吸引勞動力回歸工作。勞動參與率持續低迷，其中，55歲以上人群的勞動參與率從上月的38.6%進一步下降至38.4%，說明中老年人退出勞動力市場的趨勢沒有改變。失業率進一步下降，說明勞動力市場與長期供給瓶頸越來越近。

　　一個值得注意的現象是，隨著失業率下降，工資上升，傳統的工資菲利普斯曲線似乎正在被“喚醒”。工資菲利普斯曲線描述的是失業率與工資增速的關系。一般來說，失業率越低，說明勞動力市場越緊，工資增速越高，潛在通脹壓力越大。但是在2008年全球金融危機后的十年中，美國菲利普斯曲線出現了扁平化趨勢，失業率下降并沒有帶來工資上漲，通脹壓力也不大。

　　美聯儲的研究顯示，2008年后有許多低技能的勞動者處于供給過剩狀態，他們游弋于勞動力市場的邊緣，降低了工資上漲壓力。但這次疫情后，勞動力最為短缺的恰恰是低技能勞動者，比如在餐飲、休閑、零售業工作的勞動力。于是我們看到，過去四個季度失業率的下降伴隨了工資增速上升，工資菲利普斯曲線的斜率明顯高于疫情前的十年。對于這一現象我們需要特別的關注，因為工資上漲往往是服務業通脹的領先信號。

　　另外需要關注的是，持續的“缺人”與高工資可能給中小企業帶來經營壓力。NIFB小企業調查數據顯示，很多受訪小企業當前面臨職工短缺，并且來面試空缺職位的人相對不足。此外，有越來越多的企業在過去3個月內提高了員工的工資，并且預計在未來3個月繼續提高工資以吸引雇員。這些調查數據一方面在微觀上佐證了工資通脹正在成形，另一方面也展示了企業所面臨的壓力。如果工資成本繼續攀升，可能會壓薄企業的盈利，給企業經營帶來更多風險。當然，我們并不是說美國企業就將很快陷入被動，但至少有一部分效率低下、抗風險能力弱的企業，會在成本上升的過程中遭遇挑戰。

　　10月非農報告如何影響美聯儲貨幣政策？

　　一方面，就業表現不錯反映出勞動力市場趨緊，或增加美聯儲退出寬松的壓力。但另一方面，勞動參與率持續低迷，又讓美聯儲包容性就業的目標更難以實現。另外上周英格蘭央行在加息問題上不及預期，美聯儲面臨的外部加息“溢出效應”也有所降低。

　　非農報告公布前，市場對2022年美聯儲加息的預期有所升溫，部分預測者認為，美聯儲最快將于明年6月或7月首次加息。我們認為，市場對美聯儲加息的預期部分受到了其他發達國家央行貨幣政策外溢效應的影響。例如，過去兩個月，英格蘭央行、加拿大央行、澳洲聯儲、新西蘭聯儲都曾不同程度地暗示將提前退出寬松，使市場擔心美聯儲也會有類似的想法。不過，上周英格蘭央行議息會議并未“如期”加息，令原本預計會加息的投資者措手不及。行長貝利稱，目前英國的勞動力市場偏緊，但缺少數據來證明休假計劃結束后勞動力市場會如何演變，因此暫不加息。歐央行方面，行長拉加德更是直接表示，2022年加息條件成熟的可能性很低（very unlikely），堅決否認了歐央行提前退出寬松的可能性。

　　總而言之，美聯儲或將繼續在就業和通脹之間做出平衡。貨幣寬松退的太快會扼殺經濟復蘇，退的太慢又會帶來經濟過熱風險。我們預計美聯儲將在猶豫中前行，美聯儲貨幣政策大概率將繼續“落后于曲線”。

　　本文原發于財新

　　(本文作者介紹：中金公司首席經濟學家、研究部負責人)