文/新浪財經意見領袖專欄作家 周茂華

　　事件：

　　9月規模以上工業增加值同比3.1%，不及預期3.8%，前值5.3%；兩年均值5.0%；

　　1-9月規模以上工業增加值累計同比11.8%，前值13.1%。兩年均值6.4%。

　　9月社會消費品零售總額同比4.4%，好于預期3.4%，前值2.5%；兩年均值3.8%； 

　　1-9月社會消費品零售總額累計同比16.4%，前值18.1%。兩年均值4.0%。

　　1-9月城鎮固定資產投資同比7.3%，不及預期7.9%，前值8.9%；兩年均值3.8%；

　　3季度GDP同比4.9%，不及預期5.5%，前值7.9%；兩年平均增長4.9%。

　　正文：

　　三季度GDP增速放緩超預期，主要是疫情和汛期短期因素、重要零部件短缺、原材料價格飆漲、房地產融資環境收緊等多因素共振，拖累內需放緩超預期，加之去年基數抬升影響，三季度國內GDP同比增速明顯放緩。從各部門經濟表現看，我國外需表現強勁，而內需仍處于恢復階段，行業間復蘇不平衡問題依然突出，其中，原材料價格飆漲、重要部件短缺等因素對內需影響可能延續至年底；但從9月零售消費、基建投資、汽車銷售邊際出現改善跡象，隨著疫情和汛期等短期因素影響減弱，汽車芯片短缺影響邊際減弱，國內進入傳統消費旺季、托底政策適度發力，樓市延續三穩基調，預計四季度內需動能有望增強。

　　表現：

　　1工業增加值。9月工業產出不及預期，兩年均值進一步放緩，低于疫前水平；汽車制造業下滑，汽車產能利用率70.5%，降至6季度以來低位；金屬冶煉加工、化工等行業產出明顯放緩。上游采礦業，電力、熱力、燃氣及水生產和供應等行業產能利用率進一步上升；

　　2零售銷售。8月社會零售銷售觸底反彈，好于預期。從結構看，9月餐飲收入觸底反彈，汽車銷售邊際改善，服裝鞋帽、文娛等非必選消費品銷售回暖；商品房銷售進一步放緩，但商品房銷售同比高于疫前水平；

　　3固定投資。三大分項投資保持擴張，房地產增速>制造業增速>基建增速，從兩年均速看，1-9月房地產投資增7.2%，較前值下滑1.6個百分點；制造業投資累計同比增3.3%與前值持平；1-9月基建投資同比增0.4%，較前值上升0.2個百分點，但基建投資增速仍低迷。

　　4外貿出口。9月外貿出口表現超預期，國內出口保持韌性。

　　原因：

　　1工業增加值。9月工業產出放緩，主要受制造業部門拖累，部分重要零部件短缺、能源及工業原材料價格高位運行，全球物流體系成本飆升、效率下降，對工業制造業產業鏈構成非對稱沖擊，以及國內部分省市出現能源供應緊張的情況。受國內需求擴張影響，上游采礦、食品加工行業擴張動能進一步增強。

　　2零售消費。9月零售銷售改善，表現超預期，主要得益于國內汛期影響減弱，疫情受控，帶動經濟活動明顯回暖，9月餐飲、服裝等商品銷售呈現觸底反彈，同時，汽車銷售邊際改善，抵消了房地產銷售放影響；整體看，零售銷售反彈，反映國內內需有所回暖，但整體仍處于低位。

　　3固定投資。1-9月固定投資同比增速7.3%，兩年均速3.8%，均較前值有所回落，從三大分項看，房地產增速>制造業增速>基建增速，主要受房地產投資放緩，基建投資低迷。從前三季度看，制造業投資增速（兩年均速）3.3%，基本恢復至疫情水平；1-9月房地產投資增速溫和趨緩；1-9月基建投資同比（兩年均速0.4%），遠不及疫前水平。背后原因，主要是房地產融資環境收緊對房地產供需兩端影響；同時，今年地方政府加碼基建投資后置，目前地方政府專項債資金形成實物工作量仍需要一定時間。

　　4外貿出口。9月外貿進出口表現強勁，超預期，主要是受益于全球需求延續復蘇態勢，國內產業鏈完整、供給能力強、外貿紓困政策效果釋放及部分海外訂單流入國內，國內出口表現強勁。

　　趨勢：

　　1工業產出。從三季度末工業部門產能利用率較二季度小幅回落0.1個百分點，工業品價格繼續漲價，全球經濟繼續復蘇，汽車芯片短缺影響邊際改善，以及汛期等短期因素減弱，有助于抵消重要零部件短缺、工業原材料價格飆漲、物流運輸受阻等因素拖累，預計四季度工業產出穩中略改善。但工業制造業產業鏈不同行業企業產出有望繼續保持分化。

　　2消費支出。四季度國內消費支出動能有望進一步增強，主要是國內就業市場穩定，居民收入改善，疫情防控形勢向好，國內逐步進入傳統消費旺季，國內消費支出表現有望進一步增強；但預計國內消費支出仍偏離疫前水平，主要全球防疫形勢仍嚴峻，國內防疫常態化，汽車缺芯影響仍在，以及四季度房地產銷售前景仍存在一定不確定性。

　　3固定投資。四季度固定資產投資表現取決于房地產投資與基建投資表現，制造業投資基本恢復至疫情水平，且受原材料價格高位運行、供應瓶頸等方面制約，進一步大幅改善可能性不大。房地產投資受融資環境影響，如果融資環境進一步收緊，房地產銷售下滑，房地產投資可能會進一步放緩；目前較為確定的是，國內適度加碼跨周期政策銜接，專項債發行資金逐步形成實物工作量，有望提振基建投資表現；并且從近期國內管理層對房地產表態看，房地產三穩是主基調，意味著房地產投資有望在四季度企穩；整體預判，四季度國內固定資產投資有所改善。

　　4外貿出口。從主要經濟體制造業PMI指數看，全球經濟延續復蘇格局；加之我國出口韌性足，預計外貿出口繼續運行在高景氣區間。

　　亮點：

　　9月消費支出、基建投資、汽車銷售邊際改善，呈現內需改善跡象

　　國內就業和收入穩步改善、物價總體保持溫和；

　　外貿出口維持高景氣區間。

　　政策：

　　三季度經濟放緩不改穩健政策基調。一是經濟仍處于復蘇軌道。三季度經濟屬于復蘇過程中的波動，政策更多是預調微調，與政策逆周期調節有區別。二是影響經濟的因素復雜。三季度數據看，供給和需求兩端均出現放緩，受到疫情和汛期等短期因素、重要零部件短缺、供給瓶頸、工業原材料飆漲、房地產融資趨緊、局部能源供應緊張等因素共同影響，這些政策僅靠間貨幣信貸效果有限，甚至可能導致資金脫實向虛等潛在風險。另外，美聯儲等央行有望年內啟動政策正?；?，一定程度導致海外金融環境略有收緊。

　　國內延續積極財政政策與穩健貨幣政策組合。一方面國內需要多部門協同為企業紓困、降低企業經營成本，激發微觀主體活力，穩定就業，促進內需恢復；另一方面，全球防疫和海外經濟復蘇前景仍存在不確定性，國內需要適度加碼跨周期政策支持，確保經濟運行在合理區間。

　　但目前經濟環境復雜，國內需要多部門政策協同，在穩內需、防風險和促改革之間取得平衡；其中，穩健貨幣政策保持靈活適度，更多通過結構性工具靈活調節，確保資金面平穩，同時，加大小微、制造業等重點新興領域支持力度。

　　(本文作者介紹：任職于光大銀行金融市場部分析師，擅長宏觀經濟、政策和市場研究，也有多年利率衍生品及外幣債券交易經驗 目前是多家專業媒體撰稿人和評論員。)