意見領袖丨中銀研究

　　近日，財政部發布統計數據顯示，前8個月，全國一般公共預算收入、政府性基金收入分別同比增長21.8%、14.2%，但一般預算支出和政府性基金支出增速分別為3.6%、-7.3%；新增專項債發行50.5%，明顯慢于2019年和2020年同期進度，體現出 “財政后置”的特點。當前，在消費增長低迷、房地產投資放緩背景下，財政有效支持投資的重要性凸顯，財政政策將加快支出、加大基建投資托底經濟穩增長。

　　第一，今年“財政后置”具有特殊性。這主要與疫情后經濟高增長、防風險任務重要性提升、上年資金閑置等因素有關。一是上半年經濟持續穩定增長，發債等財政政策加大的緊迫性降低。通常在經濟下行壓力較大的年份，通過擴大專項債發行規模、加快發行進度來穩定投資增速，但是2020年下半年以來，出口增長和房地產投資支撐我國經濟持續恢復向好，穩增長緊迫性降低，帶動債券發行速度放緩。二是防范債務風險成為重點任務，專項債發行、使用管理趨嚴。2020年疫情期間宏觀杠桿率上升較快，地方新增隱性債務有所增加，部分項目管理不規范、資金使用未落到實處。在2021年穩增長壓力較小背景下，著力降低政府杠桿率、遏制隱性債務風險成為監管重點，債券發行進度有所放緩。三是地方項目儲備不充足，上年債券資金閑置影響今年發行進度。由于部分項目收益難以覆蓋債務本息，導致部分項目與專項債條件不匹配，出現資金閑置。

　　第二，基建投資對經濟增長貢獻度相對偏低。在消費、房地產對內需支撐動力減弱下，出口恐獨木難支，基建投資對穩增長的重要性凸顯，但1-8月我國基建投資低于預期、推動實物工作量有限，托底經濟的作用較弱。1-8月，我國基建投資兩年累計復合增速僅為2.3%，從基建支出分類來看，電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業投資增速較高，約9.4%；交通運輸、倉儲和郵政業投資增速為3%，農林水務、環境和公共設施管理業投資呈負增長。這不利于充分發揮基建投資對建筑業、制造業的拉動作用，從而總體上降低對經濟增長的貢獻。

　　圖1：地方政府債券發行情況

　　資料來源：Wind，中國銀行研究院

　　第三，加快財政支出進度，做好項目準備和資金管理工作，促進基建投資托底穩增長。“7.30”政治局會議準確判斷國內外經濟形勢，提出財政政策要提升政策效能，并要求今年底明年初形成實物工作量。隨著經濟下行壓力加大，更要平衡好穩增長和防風險的關系，加快財政支出進度，擴大有效投資、提升經濟增長動力。一是加快節能環保、科學技術、農林水事務、交通運輸等進度相對滯后領域的預算支出。根據政府性基金全年支出預算，8-12月份政府性基金支出需要同比增長26%，其中主要是地方政府專項債發行規模將增大，8-12月份需要完成1.8萬億元的新增專項債發行。二是加強項目儲備和專項債資金管理，提升資金配置和使用效率。雖然四季度將發行超過全年一半的專項債規模，但是加快發債不可避免帶來資金使用率下降的問題，同時資金與項目需求不匹配、項目儲備不足也將在短期內影響基建投資發力。因而，各地有必要在已有項目基礎上加快項目前期準備工作，推進資金與項目的對接落地，同時做好項目執行、資金使用的管理。做好跨周期安排，加強項目儲備，推動今年底明年初形成實物工作量。

　　（點評人：中國銀行研究院  王梅婷）

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領域涵蓋全球經濟、國際金融、宏觀經濟與政策、金融市場、銀行業發展等。)