文/新浪財經北美專欄作家 張慶全

　　是的，美國經濟已經復蘇，并且勢頭強勁。

　　隨著美國白宮新冠疫情應對措施的不斷推進，至少從部分數據指標上看來，疫情這場公共衛生危機對美國經濟的影響正在逐步減弱，美國經濟正處于穩定改善階段。

　　下面我將從企業盈利和就業兩個方面的數據來說明美國經濟強勁的復蘇情況。

　　一、企業盈利

　　1．企業實際盈利情況

　　2．華爾街低估市場的表現

　　3．華爾街低估市場的原因

　　二、就業情況

　　1．就業崗位缺口縮小

　　2.25到45歲工人的勞動參與率創疫情后新高

　　3．低學歷工人失業問題尚未解決

　　首先我們來看美國企業2021年第2季度的盈利情況。下圖是美國標普500指數2019年第4季度到2022年第3季度的每股收益的實際季度收益和估計收益。

　　從上圖中可以看到，2021年第二季度（Q221）將會成為今年標普500指數每股收益的增速峰值，其每股收益將達到最高點--52.15美元。

　　其次，為什么說華爾街低估了市場？此前，華爾街分析師曾預測，第二季度標普指數的每股收益僅為45美元，而這顯著低于第二季度的真實情況。

　　分析師又基于二季度企業贏利大幅超越預期的情況對未來預期值進行了調整（圖表中21年三四季度為調整后數據），將2021年第三季度的預測數據提高了1.71美元（47.51至49.22美元），2021年第四季度預測值提高了1.40美元（49.65至51.05美元），但經調整后的預期每股收益預期仍低于2021年第二季度的實際收益。

　　然而基于第二季度的實際數據，我們可以合理預期，美國經濟正在改善。

　　在此前提下，預估三、四季度的收益低于二季度收益的情況基本是不可能發生的，即標準普爾500指數在2021年下半年的平均每股收益幾乎不可能低于現在第二季度已經呈現出的數值 -52.15美元。

　　這一現象表明華爾街目前仍然低估美國企業的盈利能力，標普500指數的預測數據還有很大的上升空間。

　　除此之外，華爾街的低估現象還可以從股票價格及每股收益的預測與現實數據差異上得到體現。

　　如圖是2021年和2022年標普500指數年度每股收益變動圖。從圖中來看，2021年和2022年標普500指數的年度每股收益穩定上升，正逐漸接近市場均衡時的每股收益，預計到2022年，每股收益將達到218美元。

　　然而現實數據卻是，如果以標普500指數收于4432點計算，假設市盈率為20倍，那么此時市場均衡下的標普500指數的年度每股收益已達到222美元，遠高于預計2022年才能達到的每股收益數據（218美元）。

　　所以這也側面說明，華爾街分析師仍然對美國市場存在低估現象。

　　綜上所述，為什么華爾街會如此低估市場呢？華爾街低估市場經濟復蘇態勢的原因也不難解釋：

　　由于疫情的持續影響，金融分析師和美國企業內部都認為美國的宏觀經濟仍存在大量的不確定性。例如，盡管一些大型的科技公司在2021年第2季度業績大幅提高，但其對未來的預期和規劃仍然非常謹慎。大家熟悉的AMD， Nvdia都擔心疫情的持續會對供應鏈帶來破壞性的大家。

　　盡管華爾街對經濟預測較為低迷，但市場對于美國和全球經濟的持續穩定改善具有良好的預期，經濟復蘇態勢良好。這樣的背景進一步加大了收益杠桿，杠桿效應又將作為引擎，推動標普500指數每股收益上漲到222美元以上，使得美國股市持續上漲至年底。

　　我們再來看看重要的經濟指標--就業。根據谷歌的搜索結果，在最近幾周，人們對于找工作的興趣似乎并沒有明顯提高。基于對美國企業盈利的良好預期以及美國就業報告的分析結果，仍可以說明美國的勞動力市場正處于復蘇階段。

　　其中美國就業報告中有三個要點，分別是：就業崗位缺口縮小，25到54歲工人的勞動參與率創疫情后新高，低學歷工人失業問題尚未解決，下面將分別說明。

　　1．就業崗位缺口縮小

　　下圖為2020年3月至今美國非農就業人數變動情況。

　　從圖中數據來看，從疫情爆發前到現在，美國非農部門就業缺口為570萬（1.52523億-1.46821億）。但從圖中能明顯看出，從2020年4月起，美國勞動力市場正在逐步恢復，就業人數增加，崗位缺口逐步縮小。

　　報告中還顯示，今年7月美國非農部門新增就業人數為94.3萬人，明顯高于此前3個月的平均增加額（60.7萬人），而且增加的就業人數大部分來自酒店業（38萬人）和政府（24萬人），這兩者在疫情期間曾遭受嚴重打擊并進行了大幅裁員。

　　此外，從整體就業數量來看，疫情爆發前，美國的非農部門就業數量為1.525億，之后受疫情沖擊急轉直下，2020年4月到達最低谷（1.302億），隨之便進入勞動力市場復蘇模式。

　　數據顯示，2020年10月就業數量為1.425億，到2021年3月增長到1.440億，雖然緩慢，但從近幾個月的就業數量增長情況來看，美國勞動力市場的恢復速度在逐漸加快。

2. 25–54歲就業者的勞動參與率

　　為了降低退休人口和學生的數據對美國勞動力市場參與率計算的影響，以更好地反映出主要工作年齡的美國人返回勞動力市場的實際情況，下圖增加了一條新的曲線，即計算對象處于主要工作年齡段（25-54歲）工人的曲線（紅線）。

　　從數據上來看，進入2021年，美國25-54歲從業者的勞動力參與率持續增長，并在7月創下美國疫情爆發后的新高，為81.8%（紅線，右側豎軸），該數據表明美國人普遍對重返勞動市場有較高的意愿。

　　涵蓋各年齡段的勞動參與率雖仍低于62%（藍線，左側豎軸，61.7%），但也呈現出了明顯的上升趨勢。

　　不過需要注意的是，25到54歲工人勞動參與率仍顯著低于疫情爆發前的水平（紅線，右側數軸，近83%），因此還需要一定的政策支持以恢復到正常水平。

　　3．低學歷從業者的失業問題

　　雖然美國經濟強勁復蘇并未顯示出疲態，但依然有一些問題值得關注，比如低學歷工人失業問題尚未解決。下圖中展示了2020年3月至今不同學歷群體的失業率變動情況。

　　從圖中的數據可以發現，在疫情爆發前，不同學歷群體的失業率都很低：本科以上學歷1.9%、專科學歷3.0%和高中學歷4.1%。而疫情爆發后失業率急劇升高，經過一段時間的恢復和調整，到2021年7月，本科及以上學歷的工人失業率僅為3.1%，已經基本恢復充分就業（失業率等于自然失業率）；而專科和高中學歷的工人失業率仍然較高，分別為5.0%和6.2%。

　　這說明經濟衰退造成失業的情況主要存在于低學歷群體。這和1993年美國經濟危機后以及2002年小規模經濟衰退后的失業率情況非常相似。

　　但有一個好消息是，目前越來越多證據證明，隨著美國持續的勞動力短缺，雇主正在放寬對工人的學歷要求，這將會有助于美國未來的整體勞動力市場的恢復。

　　美聯儲主席鮑威爾在采訪中表示，將美國勞動力市場狀況的“重大進展”作為決定美聯儲貨幣政策轉變的標準之一，美聯儲官員巴爾金也表示，一旦就業形勢取得“實質性進展”，將準備開始縮減購債規模。而從7月就業報告數據來看，美國勞動力市場的恢復情況顯然滿足了這一標準。

　　綜上所述，盡管美國就業市場存在低學歷群體失業率較高等現象，但就業數據和跡象表明：美國勞動力市場仍將繼續呈現復蘇態勢，這同時也使得美國經濟全面復蘇的預期更為樂觀。

　　無論是從美國企業盈利的實際情況，還是美國勞動力就業市場的恢復情況，都不難看出美國經濟正處于強烈的復蘇態勢。這種態勢是可以讓市場擔心經濟過熱而引起的通貨膨脹導致估值降低得到另外一個方面的反作用。

　　注：

　　1．標普500指數指由美國標準普爾公司選定的，代表美國股票市場的500家上市公司的指數。

　　2.Q419表示2019年第4季度，Q220表示2020年第2季度，以此類推。其中2021年第2季度數據值（灰色部分）為實際季度收益。

　　(本文作者介紹：美國伊利諾伊大學香檳分校Gies 商學院金融學客座教授)