文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄機(jī)構(gòu) 全球財(cái)富管理論壇 樓繼偉

　　全國政協(xié)外事委員會(huì)主任、中國財(cái)政部原部長、全球財(cái)富管理論壇理事長樓繼偉為《平臺(tái)金融新時(shí)代：數(shù)據(jù)治理與監(jiān)管變革》作推薦序表示，互聯(lián)網(wǎng)加金融產(chǎn)生了一系列尚未大規(guī)模顯現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)問題。我國是向數(shù)字化社會(huì)轉(zhuǎn)變，并且金融科技、平臺(tái)金融發(fā)展最快的國家，平衡好發(fā)展與安全是最重要的前沿課題。

　　樓繼偉表示，當(dāng)前，我國金融科技逐步進(jìn)入有序發(fā)展階段，但不少具有中國特色的問題仍須認(rèn)真對(duì)待。一是平臺(tái)金融重點(diǎn)服務(wù)于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)難以顧及的“長尾客戶”，容易出現(xiàn)“羊群效應(yīng)”；二是民眾特別是“長尾人群”，政府救助信仰十分明顯；三是規(guī)制和監(jiān)管總是落后于風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，因此平時(shí)要加強(qiáng)規(guī)制，出現(xiàn)問題苗頭要及早監(jiān)管，將發(fā)展納入正軌；四是一些地方政府政績觀發(fā)生偏差或不重視風(fēng)險(xiǎn)；五是討論平臺(tái)金融的發(fā)展和規(guī)制，須充分考慮國情，更加重視風(fēng)險(xiǎn)。

　　以下為“推薦序”全文。

　　三十多年來，全球經(jīng)濟(jì)社會(huì)逐步向信息化社會(huì)轉(zhuǎn)型，且呈跳躍式加速的態(tài)勢(shì)。起點(diǎn)是20世紀(jì)80年代末互聯(lián)網(wǎng)上線，以個(gè)人計(jì)算機(jī)、筆記本電腦為主要標(biāo)志設(shè)備，通信技術(shù)為以太網(wǎng)，信息工具以搜索引擎、電子郵件為主。約二十年后，4G和智能手機(jī)開始普及，信息社會(huì)轉(zhuǎn)型呈跳躍式加速發(fā)展，信息工具多樣化、紛繁復(fù)雜，出現(xiàn)了社交、電商等線上服務(wù)，線上線下融合發(fā)展，信息化滲透到經(jīng)濟(jì)社會(huì)的方方面面、角角落落。技術(shù)支撐能力也實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，服務(wù)器計(jì)算和存儲(chǔ)能力提升了數(shù)億倍，基于大數(shù)據(jù)的算法能力提升更是難以計(jì)量。目前的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，由內(nèi)部效益和外部壓力驅(qū)動(dòng)，各行業(yè)都在發(fā)生，金融行業(yè)也不例外。

　　規(guī)制必須不斷創(chuàng)新

　　金融科技（FinTech）最早發(fā)生于美國，雛形誕生于20世紀(jì)90年代，在21世紀(jì)初得到快速發(fā)展。以股票投資為例，被動(dòng)投資策略，或稱指數(shù)化投資策略，是通過購買指數(shù)股和ETF（交易型開放式指數(shù)基金）獲得貝塔。實(shí)際上，投資人并沒有放棄價(jià)值主動(dòng)投資，而是由一些基金管理人利用大數(shù)據(jù)和算法，輔助高效識(shí)別價(jià)值股獲得阿爾法加貝塔，當(dāng)然，投資人相應(yīng)支付更高的費(fèi)用。

　　跟不上金融科技走勢(shì)的基金管理人被逐步淘汰。截至2020年，被動(dòng)投資市場占比已超過51%。被動(dòng)投資者也離不開金融科技，基金管理人依靠大數(shù)據(jù)和算法，及時(shí)甚至提前投撤指數(shù)權(quán)重股或者調(diào)整ETF組合，以實(shí)現(xiàn)指數(shù)化投資甚至指數(shù)增強(qiáng)策略。與此同時(shí)，基于大數(shù)據(jù)和算法的量化高頻交易策略興起。為了減少幾毫秒的時(shí)延，紐交所周邊的辦公室租金成倍上漲，用于加載支撐高頻交易的數(shù)據(jù)庫和服務(wù)器，并以最短距離接入交易所系統(tǒng)。還有大量的應(yīng)用場景，此處不再贅言。

　　互聯(lián)網(wǎng)加金融產(chǎn)生了一系列尚未大規(guī)模顯現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)問題。如數(shù)據(jù)主權(quán)的界定和應(yīng)用權(quán)力的規(guī)制、反壟斷及公共安全問題，以及如何在服務(wù)社會(huì)，特別是服務(wù)“長尾群體”，提升全社會(huì)金融福祉的背景下，防止“肥尾風(fēng)險(xiǎn)”和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在這方面，美國是較早遇到問題、嘗試解決問題的國家。記得2010年美國一個(gè)交易員的“胖手指”將“m”輸成“b”，將百萬美元級(jí)的指數(shù)關(guān)聯(lián)產(chǎn)品賣出，誤操作為10億美元級(jí)，結(jié)果道瓊斯指數(shù)不到一小時(shí)暴跌1000點(diǎn)。以往也發(fā)生過“胖手指”事件，損失的往往是單一股票，而這次高頻量化策略占很大市場份額，策略算法的相似性具有“羊群特征”，造成了雪崩效應(yīng)，以至于紐交所引入“熔斷和喘息”機(jī)制加以應(yīng)對(duì)。一些交易商也引入了數(shù)字化快速過濾關(guān)口，防止“胖手指”事件。這是早期金融科技引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的例子。

　　但實(shí)際問題的出現(xiàn)總是發(fā)生在應(yīng)對(duì)策略之前。金融科技的全社會(huì)甚至跨境數(shù)據(jù)平臺(tái)化，出現(xiàn)了大量未曾遇到的場景，所以規(guī)制必須不斷創(chuàng)新。金融科技、平臺(tái)金融，起源于美國，進(jìn)入歐洲后出現(xiàn)了與美國略有不同的發(fā)展場景。金融科技、平臺(tái)金融在我國的發(fā)展大約有十年光景，發(fā)展迅速，極具中國特色，但其背后的邏輯與先行國家是相通的。

　　《平臺(tái)金融新時(shí)代》一書的貢獻(xiàn)

　　《平臺(tái)金融新時(shí)代》以平臺(tái)金融為重點(diǎn)，兼顧互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，分析其正向和負(fù)向效應(yīng)，以及如何在規(guī)制下發(fā)揮好正向作用，并對(duì)負(fù)向效應(yīng)做好監(jiān)管。我認(rèn)為至少有以下五點(diǎn)貢獻(xiàn)。

　　第一，寬廣的視野。以境內(nèi)發(fā)展為主要視角，涉及境外發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，更多地從監(jiān)管者的視角看問題，抓住了當(dāng)前的重點(diǎn)。同時(shí)，立足于發(fā)展和規(guī)制相結(jié)合，政策建議著眼于通過規(guī)制和監(jiān)管爭取盡量將問題解決于嚴(yán)重化之前，推動(dòng)平臺(tái)金融行業(yè)健康發(fā)展。這是這本書的主要特點(diǎn)。

　　第二，客觀分析了平臺(tái)金融產(chǎn)生的必然性和上向效應(yīng)。互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)介入金融服務(wù)，從支付開始，逐步拓展應(yīng)用場景，包括介入貸款、存款、保險(xiǎn)、財(cái)富管理等金融業(yè)務(wù)中的不同環(huán)節(jié)，將金融服務(wù)觸角延伸到更細(xì)微的角落，極大地降低了對(duì)個(gè)人客戶和小微企業(yè)的觸達(dá)、運(yùn)營和風(fēng)險(xiǎn)管理成本，有力地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。同時(shí)，與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的合作，也在推動(dòng)其向金融科技方向轉(zhuǎn)型。

　　第三，分析了平臺(tái)金融發(fā)展可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。首先，基礎(chǔ)性問題是平臺(tái)科技巨頭的壟斷問題。例如，電商平臺(tái)巨頭對(duì)小微電商的欺壓、服務(wù)性平臺(tái)大數(shù)據(jù)殺熟、平臺(tái)巨頭收購潛在對(duì)手強(qiáng)化壟斷地位等。具體到平臺(tái)金融巨頭，書中指出了數(shù)據(jù)倫理、信用風(fēng)險(xiǎn)和引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等問題。

　　第四，以很長的篇幅闡述了對(duì)金融科技公司的監(jiān)管。包括共性問題，如對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和平臺(tái)金融處理個(gè)人數(shù)據(jù)安全及算法倫理的規(guī)制辦法，以及對(duì)后者可能產(chǎn)生的各類風(fēng)險(xiǎn)，特別是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范。書中細(xì)化到金融各個(gè)領(lǐng)域和各個(gè)環(huán)節(jié)，如支付、信貸、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)阮I(lǐng)域，以及征信、獲客、事前風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、事中事后風(fēng)險(xiǎn)控制等環(huán)節(jié)，這是本書的亮點(diǎn)，值得細(xì)心品味。

　　第五，結(jié)合我國實(shí)際，借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，提出了有價(jià)值的政策建議。針對(duì)快速發(fā)生的向數(shù)字化社會(huì)的轉(zhuǎn)變，特別是平臺(tái)金融發(fā)展的實(shí)際問題，書中提出了創(chuàng)新監(jiān)管方式的建議，具有前沿性、前瞻性。

　　總之，這本書側(cè)重于監(jiān)管，又力圖將包容式發(fā)展和公共部門規(guī)制相結(jié)合，是我所見到的實(shí)際和學(xué)術(shù)結(jié)合最緊密的相關(guān)論述。

　　幾點(diǎn)感想

　　我國是向數(shù)字化社會(huì)轉(zhuǎn)變，并且金融科技、平臺(tái)金融發(fā)展最快的國家，同時(shí)，平衡好發(fā)展與安全是最重要的前沿課題。在中央決定“去杠桿”、《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱《資管新規(guī)》）出臺(tái)之前的階段，是金融科技發(fā)展最為無序的階段，在此之后，逐步進(jìn)入有序發(fā)展階段，但不少具有中國特色的問題仍須認(rèn)真對(duì)待。

　　第一，平臺(tái)金融重點(diǎn)服務(wù)于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)難以顧及的“長尾客戶”。正如書中所說，“這部分客群對(duì)金融產(chǎn)品潛在的風(fēng)險(xiǎn)理解不深，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)不敏感，剛性兌付的信仰明顯，容易出現(xiàn)‘羊群效應(yīng)’，極易受到虛假信息和不當(dāng)輿論的煽動(dòng)，引發(fā)重大社會(huì)事件”。這是“肥尾風(fēng)險(xiǎn)”效應(yīng)。這種客戶特性誘使經(jīng)營者為了生存競爭紛紛推出高息剛兌產(chǎn)品，甚至被居心不良者利用，制造龐式融資騙局。我講過，承諾6%以上剛兌產(chǎn)品的，基本上都是騙子。在《資管新規(guī)》出臺(tái)后，嚴(yán)厲禁止高息剛兌產(chǎn)品。目前情況大有改觀，配置型收益浮動(dòng)產(chǎn)品已十分普遍，這說明，金融消費(fèi)者的心態(tài)是可以改進(jìn)的。

　　第二，民眾特別是“長尾人群”，政府救助信仰十分明顯。他們總有僥幸心理，即便看到風(fēng)險(xiǎn)，也認(rèn)為自己不會(huì)是“擊鼓傳花”的最后一棒，就算在自己手中風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，政府也會(huì)救助。甚至有些媒體也宣導(dǎo)這一執(zhí)念。例如，“Bailout”本意是指財(cái)政緊急援助陷入危機(jī)的企業(yè)，在我國卻一直被譯為“救市”。1998年香港聯(lián)系匯率保衛(wèi)戰(zhàn)被渲染為“救市”。2008年美國金融危機(jī)，美國財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合出手，也被報(bào)道為“大救市”。實(shí)際上，公共部門對(duì)股票市場未投入一分錢，而只是救助陷入危機(jī)的系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)樗鼈円坏┛迮_(tái)，那將是美國經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的災(zāi)難。大致的做法是，美國財(cái)政部以累積可轉(zhuǎn)優(yōu)先股的方式投入企業(yè)，要求5%的優(yōu)先股股息還享有部分普通股的權(quán)利，如限制高管薪酬、規(guī)制某些經(jīng)營活動(dòng)，以這種方式進(jìn)入，對(duì)這些企業(yè)的股票市值是有階段性打壓的。美聯(lián)儲(chǔ)將被救助的金融機(jī)構(gòu)全部納入可融資和受監(jiān)管的范圍，并以略高于恐慌性下跌的市值購入MBS （抵押支持債券），穩(wěn)定預(yù)期。股市經(jīng)過一段恐慌式下跌后，最終企穩(wěn)回升。美國財(cái)政部資金全部收回，并有盈利，美聯(lián)儲(chǔ)的盈利更大，繳納給財(cái)政部的利潤就達(dá)1300億美元。

　　第三，規(guī)制和監(jiān)管總是落后于風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，問題在于，平時(shí)要加強(qiáng)規(guī)制，出現(xiàn)問題苗頭要及早監(jiān)管，將發(fā)展納入正軌。這需要及時(shí)明確監(jiān)管責(zé)任，但這在我國十分滯后。保險(xiǎn)行業(yè)的投連險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)在歐美國家占有較大份額，發(fā)展比較正常，但進(jìn)入我國后便迅速變味，成為剛性兌付籌款。有些機(jī)構(gòu)利用混業(yè)經(jīng)營缺乏監(jiān)管的空隙，通過“資金池”加杠桿入股銀行進(jìn)行自融，獲得大量資金用于激進(jìn)投資，有的甚至轉(zhuǎn)為龐氏產(chǎn)品。其中，監(jiān)管不完善是主要原因。

　　第四，一些地方政府政績觀發(fā)生偏差或不重視風(fēng)險(xiǎn)。例如，大城市、區(qū)域中心城市盲目發(fā)展金融中心，給予各種優(yōu)惠，反而集聚了風(fēng)險(xiǎn)。我在財(cái)政部工作時(shí)，一些市長向我介紹本地發(fā)展戰(zhàn)略，大都有成為全國或區(qū)域金融中心的內(nèi)容。我一般都會(huì)告誡，不宜只看到資源集聚和稅收效應(yīng)，還要看到風(fēng)險(xiǎn)，而且你們監(jiān)管責(zé)權(quán)不足，監(jiān)管能力有限，非正規(guī)金融方式，非規(guī)范發(fā)展的投連險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)等過于聚集，一旦出險(xiǎn)，第一責(zé)任人就是當(dāng)?shù)卣?/font>

　　第五，在這種背景下討論平臺(tái)金融的發(fā)展和規(guī)制，須充分考慮國情，更加重視風(fēng)險(xiǎn)。例如平臺(tái)公司對(duì)個(gè)人數(shù)據(jù)采集問題，我看到有些應(yīng)用程序服務(wù)說明中，大量篇幅是降低服務(wù)方的義務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)，并要求用戶同意對(duì)個(gè)人數(shù)據(jù)過分采集，相信“長尾用戶”一般不會(huì)特別關(guān)注。正如書中所述，要加以規(guī)制。平臺(tái)金融巨頭助貸平臺(tái)，利用大數(shù)據(jù)和算法，有畫像準(zhǔn)確、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)水平高的優(yōu)勢(shì)，可幫助中小銀行獲客以及做風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。但數(shù)據(jù)偏差和算法倫理偏差可能誘導(dǎo)過分消費(fèi)，有意或無意地識(shí)別失敗，如果服務(wù)的銀行數(shù)目太多，助貸的規(guī)模達(dá)萬億元之巨，就會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。書中的監(jiān)管建議實(shí)操性偏低。對(duì)于平臺(tái)公司的助貸服務(wù)，我認(rèn)為不能做單純的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)管控服務(wù)，要做聯(lián)合貸款，即平臺(tái)金融公司必須有一定比例的跟貸，比如10%，保持風(fēng)險(xiǎn)留存，并對(duì)可服務(wù)金融機(jī)構(gòu)作出數(shù)量規(guī)制。

　　平臺(tái)金融具有壟斷性，那就引入壟斷競爭，通過有規(guī)制的競爭降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。為解決監(jiān)管滯后問題，這本書引入了監(jiān)管沙盒的概念，學(xué)術(shù)性強(qiáng)、實(shí)操性不足。互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的特點(diǎn)是各領(lǐng)域覆蓋，平臺(tái)金融即便介入某幾個(gè)金融業(yè)務(wù)節(jié)點(diǎn)，也難以將其裝入封閉盒子中試驗(yàn)各種運(yùn)營方式，測試監(jiān)管規(guī)制辦法。實(shí)際上，我國金融領(lǐng)域出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)大量屬于違背財(cái)政、金融原理的常識(shí)性問題，有的還認(rèn)為華爾街可行中國就可行，沒有引入并改進(jìn)其監(jiān)管做法，其實(shí)成熟金融市場國家的做法是總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的結(jié)果，我們宜重視借鑒。

　　黨中央、國務(wù)院高度重視統(tǒng)籌發(fā)展和安全，“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要列有專篇論述“統(tǒng)籌發(fā)展和安全 建設(shè)更高水平的平安中國”。這本書貫徹了這一理念，在指出平臺(tái)金融發(fā)揮積極作用的同時(shí)，大量研究集中于公共利益安全。綱要還列有專節(jié)論述“實(shí)施金融安全戰(zhàn)略”，鮮明地提出“健全金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、預(yù)警、處置、問責(zé)制度體系，落實(shí)監(jiān)管責(zé)任和屬地責(zé)任，對(duì)違法違規(guī)行為零容忍，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線”，以及提出“防范化解影子銀行風(fēng)險(xiǎn)”“健全互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管長效機(jī)制”“穩(wěn)妥化解地方隱性債務(wù)，嚴(yán)懲逃廢債行為”等具體任務(wù)。這本書體現(xiàn)了這一要求，通篇結(jié)合平臺(tái)金融的特點(diǎn)，探索了合適的監(jiān)管方法。

　　這是一本理論和實(shí)踐相結(jié)合的好書，茲推薦給大家。我在推薦語中略有批評(píng)性的評(píng)價(jià)，是提示讀者要更注重聯(lián)系中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的特殊場景和機(jī)構(gòu)運(yùn)行的特點(diǎn)，這樣會(huì)更有啟發(fā)。

　　(本文作者介紹：全球財(cái)富管理論壇是在中國金融業(yè)對(duì)外開放背景下，由中國財(cái)富管理50人論壇和孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)基金會(huì)共同發(fā)起成立的全球性、學(xué)術(shù)性、中立的智庫組織，致力于促進(jìn)資產(chǎn)管理與財(cái)富管理領(lǐng)域的全球?qū)υ挘苿?dòng)資產(chǎn)管理與財(cái)富管理行業(yè)的健康發(fā)展。)