意見(jiàn)領(lǐng)袖 | 任澤平團(tuán)隊(duì)

　　特別鳴謝：華炎雪、李曉桐對(duì)本文數(shù)據(jù)整理有貢獻(xiàn)

　　2017年十九大報(bào)告明確提出，“我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期”。

　　2010年國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心團(tuán)隊(duì)提出“增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)換”的重大判斷，認(rèn)為由于人口紅利漸逝、技術(shù)模仿的空間減小等，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率下降，從高速往中速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)換。要跨越“中等收入陷阱”、翻越“高收入之墻”，需要進(jìn)行增長(zhǎng)動(dòng)力的轉(zhuǎn)換，即由要素驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型。與當(dāng)時(shí)流行的中國(guó)經(jīng)濟(jì)還能夠依靠傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式重回高增長(zhǎng)軌道、加大財(cái)政貨幣政策刺激不同。

　　2014年作者下海后，提出“新5%比舊8%好”，即未來(lái)通過(guò)改革構(gòu)筑的5%新增長(zhǎng)平臺(tái)比過(guò)去靠刺激維持的8%舊增長(zhǎng)平臺(tái)要好；2015年預(yù)測(cè)“經(jīng)濟(jì)L型”，即通過(guò)新一輪改革開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望構(gòu)筑一個(gè)10-20年的潛在增長(zhǎng)率為5%左右的新增長(zhǎng)平臺(tái)；2017年提出“新周期”，即傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能出清強(qiáng)者恒強(qiáng)、新興行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換；2020年初倡導(dǎo)“新基建”，以新能源、新能源汽車(chē)、新一代信息技術(shù)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等為核心打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新引擎。

　　根據(jù)對(duì)德日韓成功增速換擋的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)研究，并結(jié)合中國(guó)改革開(kāi)放40多年的豐富實(shí)踐，我們認(rèn)為：當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型仍需要并有條件實(shí)現(xiàn)一定經(jīng)濟(jì)增速，新的經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率應(yīng)在5%左右，德日韓中速增長(zhǎng)期為10-20年、平均增速為4.5%，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換需要一個(gè)過(guò)程；中國(guó)改革開(kāi)放40多年采取增量漸進(jìn)式改革，創(chuàng)造條件讓民營(yíng)經(jīng)濟(jì)從下到上自發(fā)的發(fā)展起來(lái)，總體是成功的，而前蘇聯(lián)和東歐采取的存量“休克療法”是失敗的；一旦經(jīng)濟(jì)失速或停滯，陷入存量經(jīng)濟(jì)博弈，蛋糕變小，“內(nèi)卷”、“躺平”、金融風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)、社會(huì)流動(dòng)放緩、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力下降等問(wèn)題就會(huì)暴露，這也是拉美落入“中等收入陷阱”、民粹主義盛行的重要原因。

　　因此，面對(duì)3季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速“破5”，建議：當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍需要一定增速；以新能源、新能源汽車(chē)、新一代信息技術(shù)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等為代表的“新基建”是實(shí)現(xiàn)跨周期調(diào)節(jié)的最重要抓手，實(shí)施結(jié)構(gòu)性的財(cái)政政策、定向降準(zhǔn)降息以及大力發(fā)展資本市場(chǎng)給予支持；對(duì)房地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、在線(xiàn)教育等主要以規(guī)范健康發(fā)展為主，用時(shí)間換空間，給予企業(yè)轉(zhuǎn)型調(diào)整機(jī)會(huì)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的成功一定是所有制改革的成功，進(jìn)行重大理論創(chuàng)新突破，肯定民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在科技創(chuàng)新、帶動(dòng)就業(yè)、市場(chǎng)效率等方面的優(yōu)勢(shì)和作用，提振民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)家信心。

　　1、3季度經(jīng)濟(jì)增速“破5”，可能已經(jīng)跌破潛在增長(zhǎng)率

　　2021年前三季度GDP兩年復(fù)合同比分別增長(zhǎng)5.0%、5.5%和4.9%，5月以來(lái)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始放緩，8-10月經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)加速下滑，主因是房地產(chǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)售遇冷、金融信用政策收緊、基建增速下滑、就業(yè)和消費(fèi)低迷、上游成本大漲等。

　　根據(jù)9月份數(shù)據(jù)，三駕馬車(chē)中消費(fèi)和投資實(shí)際增速基本零增長(zhǎng)，只有出口頂著，但出口訂單已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月下滑，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力不足。

　　房地產(chǎn)投資和銷(xiāo)售連續(xù)6個(gè)月回落、負(fù)增長(zhǎng)。10月前30天，30大中城市商品房銷(xiāo)售套數(shù)和面積同比分別為-23.0%和-25.7%；房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)-3.5%，較上月下滑3.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)6個(gè)月下滑；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源同比-11.2%，較上月下滑4.7個(gè)百分點(diǎn)；完成第二批供地的20個(gè)城市流拍率高達(dá)33.5%，其中北京、廣州、杭州、沈陽(yáng)流拍率超50%。

　　基建投資零增長(zhǎng)。受制于政府隱性債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)和優(yōu)質(zhì)基建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足，今年以來(lái)增速持續(xù)下滑。1-9月基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）同比增長(zhǎng)1.5%，兩年復(fù)合增長(zhǎng)0.4%。

　　消費(fèi)低迷。受疫情擾動(dòng)、就業(yè)和收入不振影響。9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額兩年復(fù)合同比僅增長(zhǎng)3.8%，實(shí)際同比僅增長(zhǎng)2.5%。

　　出口持續(xù)高增，但出口訂單持續(xù)下降。9月中國(guó)出口（美元計(jì)）同比增28.1%，兩年復(fù)合增速18.4%。但價(jià)格因素對(duì)出口的貢獻(xiàn)強(qiáng)化，數(shù)量因素的貢獻(xiàn)邊際下滑；新出口訂單連續(xù)5個(gè)月處于臨界值以下。

　　上游成本大漲。大宗商品價(jià)格屢創(chuàng)新高，中國(guó)處于全球產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，原材料漲價(jià)的利潤(rùn)主要是被海外能源企業(yè)獲取；而PPI-CPI剪刀差持續(xù)拉大，擠壓下游和小企業(yè)利潤(rùn)。上中下游企業(yè)利潤(rùn)分化，大中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)分化。1-9月采掘業(yè)、上、中、下游制造業(yè)利潤(rùn)兩年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為28.8%、29.7%、16.3%和1.8%。9月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.4%、49.7%和47.5%；小企業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月低于榮枯線(xiàn)。

　　兩大傳統(tǒng)寬信用渠道受阻，寬貨幣受制于滯漲。基建和房地產(chǎn)是寬信用的兩大傳統(tǒng)渠道，2019年基建投資資金來(lái)源中的國(guó)內(nèi)貸款占當(dāng)年新增貸款的比重17%，2020年上半年房地產(chǎn)全口徑（貸款、債券、非標(biāo)）年內(nèi)新增融資占新增社融16.12%。

　　2、轉(zhuǎn)型期，中國(guó)需要一定合理經(jīng)濟(jì)增速、也有條件實(shí)現(xiàn)，新5%比舊8%好

　　保持合理經(jīng)濟(jì)增速，有助于實(shí)現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)和穩(wěn)增長(zhǎng)的平衡，有助于擴(kuò)大就業(yè)、提高居民收入、改善民生，同時(shí)有助于激發(fā)創(chuàng)新活力、避免內(nèi)卷和存量博弈，避免經(jīng)濟(jì)下滑、失去增長(zhǎng)動(dòng)力與希望的惡性循環(huán)。

　　增速換擋期，德國(guó)、日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣中速增長(zhǎng)10-20年，平均增速4.5%，然后再收斂到低速增長(zhǎng)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速換擋的種種跡象已經(jīng)出現(xiàn)：人口紅利漸逝，劉易斯拐點(diǎn)、人口老齡化少子化加速到來(lái)，2020年65歲及以上人口占比達(dá)13.5%，綜合生育率降至1.3%，1962-1976年嬰兒潮人口正快速退出勞動(dòng)力市場(chǎng)、步入老齡化；2020年我國(guó)常住人口口徑的城鎮(zhèn)化率為63.9%，考慮到2.86億農(nóng)民工在農(nóng)村留守的家屬（其中，外出農(nóng)民工16959萬(wàn)人，本地農(nóng)民工11601萬(wàn)人），如果能夠?qū)崿F(xiàn)農(nóng)民工市民化和基本公共服務(wù)均等化，我國(guó)寬口徑的城鎮(zhèn)化率已經(jīng)達(dá)到75%左右，發(fā)達(dá)國(guó)家的城鎮(zhèn)化率普遍在80%-90%之間，快速城鎮(zhèn)化階段漸進(jìn)尾聲，土地財(cái)政難以為繼，房地產(chǎn)大開(kāi)發(fā)時(shí)代逐漸落幕，存量房時(shí)代正在到來(lái)。

　　逆全球化挑戰(zhàn)日益明顯。2001年中國(guó)加入WTO，憑借低勞動(dòng)力成本和全球化優(yōu)勢(shì)，2001-2008年中國(guó)出口增速年均27.2%。但金融危機(jī)過(guò)后，全球制造業(yè)回流、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、貿(mào)易摩擦事件頻發(fā)，全球化紅利衰退，全球貿(mào)易量下滑，2017-2020年中國(guó)出口平均增速4.6%。

　　預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中速增長(zhǎng)期的潛在增長(zhǎng)率為5%左右，還有很多增長(zhǎng)潛力可挖，具有保持合理經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的條件。中國(guó)有全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)（14億人口），有全球最大的中等收入群體（4億人群），且中等收入群體還將不斷擴(kuò)大；國(guó)潮興起，本土消費(fèi)品市占率大幅提高、中國(guó)符號(hào)走向國(guó)際舞臺(tái)、科技品牌出海；中國(guó)城鎮(zhèn)化率（超過(guò)60%）距離發(fā)達(dá)國(guó)家仍有10幾個(gè)百分點(diǎn)的潛力；中國(guó)的勞動(dòng)力資源近9億人，就業(yè)人員7億多，受過(guò)高等教育的人才總量約2億，2021年大學(xué)畢業(yè)生近1000萬(wàn)，人口紅利轉(zhuǎn)向人才紅利和工程師紅利；中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)迅速崛起，中美獨(dú)角獸數(shù)量全球領(lǐng)先。

　　雖然近年來(lái)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)明顯加速，但仍處于發(fā)展階段，占經(jīng)濟(jì)的比重不大。2020年，高技術(shù)制造業(yè)占規(guī)模以上工業(yè)增加值比重為15.1%。而占比較大的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正趨勢(shì)放緩，整體投資增速低迷。把握好新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過(guò)渡期，避免“運(yùn)動(dòng)式”、“一刀切”，在合理的增速水平上推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　3、中國(guó)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能：新基建、新能源和數(shù)字經(jīng)濟(jì)

　　2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，我國(guó)產(chǎn)業(yè)走向淘汰落后產(chǎn)能與發(fā)展新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能并行的道路。2020年將“新基建”擺在更重要位置、并首次提出“雙碳”目標(biāo)，更堅(jiān)定我們走綠色技術(shù)替代傳統(tǒng)技術(shù)與科技創(chuàng)新并行的路線(xiàn)。

　　全球新能源革命撲面而來(lái)，中國(guó)新能源市場(chǎng)加速前進(jìn)。動(dòng)力電池方面，全球呈現(xiàn)中日韓三足鼎立局面；中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量實(shí)現(xiàn)8年80倍增長(zhǎng)，2020年中國(guó)的鋰電池產(chǎn)能占全球60%以上。本土廠(chǎng)商已處于全球第一陣營(yíng)，2021年上半年寧德時(shí)代動(dòng)力電池裝機(jī)量市占率29.9%，連續(xù)四年蟬聯(lián)第一。充電樁方面，截至2021年9月，我國(guó)充電樁保有量為222.3萬(wàn)臺(tái)，車(chē)樁比例達(dá)到3：1，全球最高。整車(chē)方面，截至2021年9月，我國(guó)新能源車(chē)型保有量為678萬(wàn)輛左右，較2015年增長(zhǎng)10.6倍。中歐是全球兩大電動(dòng)車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)，2021年上半年，中、歐電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量分別占全球的45.6%和41.4%。銷(xiāo)量Top3的車(chē)企，特斯拉、大眾汽車(chē)集團(tuán)、上汽通用五菱，全球市占率分別為15%、13%和11%。

　　2015年以來(lái)，中國(guó)裝備和高技術(shù)制造業(yè)保持高速增長(zhǎng)，疫情期間更是逆勢(shì)增長(zhǎng)，成為拉動(dòng)生產(chǎn)和投資的主要亮點(diǎn)。2020年，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.8%；其中，裝備和高技術(shù)制造業(yè)分別增長(zhǎng)6.6%和7.1%，分別快于全部工業(yè)3.8和4.3個(gè)百分點(diǎn)。投資方面，2020年，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)10.6%，快于整體投資7.7個(gè)百分點(diǎn)；其中，高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)分別增長(zhǎng)11.5%和9.1%。

　　在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革浪潮之下，以5G、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合為特征的數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。2002-2020年，中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模從1.22萬(wàn)億元增長(zhǎng)到39.2萬(wàn)億元，上漲31倍，復(fù)合增速21.3%，同期名義GDP復(fù)合增長(zhǎng)12.5%；占GDP比重從10.0%上升到38.6%。中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模位居世界第二。

　　4、以“新基建”為主要抓手，做好跨周期調(diào)節(jié)

　　一是發(fā)力“新基建”。“新基建”兼顧短期和長(zhǎng)期，是實(shí)現(xiàn)跨周期調(diào)節(jié)的重要抓手。短期有助于穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)，長(zhǎng)期有助于培育新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)，釋放中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)新引擎。未來(lái)20年支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)繁榮發(fā)展的“新基建”是新能源、新能源汽車(chē)、充電樁、新一代信息技術(shù)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等科技新基建，以及教育、醫(yī)療、社保、戶(hù)籍等民生新基建，還包括發(fā)展資本市場(chǎng)、減稅降費(fèi)、擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放、保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)等制度新基建。

　　二是貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等配套措施支持新基建。實(shí)行積極財(cái)政政策，平衡財(cái)政轉(zhuǎn)向功能財(cái)政；優(yōu)化財(cái)政投資方向和結(jié)構(gòu)，更好發(fā)揮財(cái)政資金撬動(dòng)作用，提高財(cái)政資金使用和配置效率。新基建需要新的配套制度變革。新基建大多屬于新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新經(jīng)濟(jì)，需要不同于傳統(tǒng)基建的財(cái)政、金融、產(chǎn)業(yè)等配套制度支撐。在財(cái)政政策方面，研發(fā)支出加計(jì)扣除，高新技術(shù)企業(yè)低稅率；在貨幣金融政策方面，通過(guò)定向降息降準(zhǔn)，在貸款、多層次資本市場(chǎng)、并購(gòu)、IPO（首次公開(kāi)募股）、發(fā)債等方面給予支持，推動(dòng)規(guī)范的PPP（政府和社會(huì)資本合作）；在產(chǎn)業(yè)政策方面，將新基建納入國(guó)家戰(zhàn)略和各地經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展規(guī)劃中。

　　三是四季度-2022年可以考慮通過(guò)結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)和定向降息，加大對(duì)新基建、綠色經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)等領(lǐng)域信用擴(kuò)張的支持力度，以替代過(guò)去對(duì)傳統(tǒng)基建和房地產(chǎn)的刺激。

　　四是滿(mǎn)足房地產(chǎn)剛需合理需求。以城市群戰(zhàn)略、人地掛鉤、金融穩(wěn)定和房產(chǎn)稅為核心加快構(gòu)建房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制。房地產(chǎn)要軟著陸，避免硬著陸，用時(shí)間換空間。2020年房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈占我國(guó)GDP的17%，其中房地產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的7.3%；完全拉動(dòng)的投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的51.5%，其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資占固定資產(chǎn)投資的27.3%；土地出讓收入和房地產(chǎn)專(zhuān)項(xiàng)稅合計(jì)占地方財(cái)政收入的37.6%；中國(guó)住房市值占股債房市值的66.6%，居民大部分財(cái)富在房子里。我們呼吁以城市群戰(zhàn)略、人地掛鉤、金融穩(wěn)定和房產(chǎn)稅為核心加快構(gòu)建房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期平穩(wěn)健康發(fā)展。繁榮資本市場(chǎng)，促進(jìn)居民家庭優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，堅(jiān)定推行注冊(cè)制，支持服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高機(jī)構(gòu)投資者占比，引導(dǎo)價(jià)值投資理念。

　　(本文作者介紹：東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)