文/新浪財經北美專欄作家 張慶全

　　位于紐約東塞塔基特的文藝復興公司通過使用先進的數學和計算機算法來識別錯誤定價的證券，創(chuàng)造了美國投資歷史上最好的記錄之一。它的 Medallion 基金在超過 20 年的時間里，年回報率超過 35%，甚至在幾次金融危機中都是大賺。這只穩(wěn)賺的大獎章基金只對文藝復興的員工開放。

　　創(chuàng)始人兼基金經理James Simons， 也稱為西蒙斯，為其內部的員工創(chuàng)造了巨額財富，他也是 Medallion 的最大投資者之一。根據彭博指數，西蒙斯的財富估計約為 155 億美元。他同時是一位著名的政治捐助者，在 2012 年的選舉周期中為民主黨捐款超過 900 萬美元。

　　這一次文藝復興的揚名并非善事，乃是IRS與西蒙斯、文藝復興基金在逃稅方面達成的一個懲罰性的和解協(xié)議：對沖基金罰繳70億美金，且西蒙斯自己額外再補繳6.7億美金。 這次罰款的焦點就是2005年至2015年該對沖基金將從銀行購買的籃子期權。

　　說到籃子期權可能大家比較陌生，我舉個例子說明一下。在美國，如果是美國納稅人，在股市上進行短線交易，則贏利部分要按照短期收益來交稅。 稅率則采取遞進方式，最高可以達到37%，甚至現在可能達到44%。而如果按照長期收益來計算，則稅率是20%。 如果賺了100美金，如果能夠將贏利的定義從短期變成長期，則相當于贏利增加了15%， 15美金。這對于一年贏利幾十億的基金，那15%就可以達到幾億美金的規(guī)模。 而普通投資人要想實現這個的方式不多，多半都要持股一年以上，不鼓勵投機或者過多交易，以高頻交易基金則幾乎不可能。那有沒有什么辦法，把這種不可能變成可能？一般人除非鋌而走險，拒不繳稅，是沒有太多選擇的。不過這就是文藝復興自以為聰明的地方，選擇了采用一種非標的一籃子期權方式。 （注：個人投資者切忌模仿，去到投行會被踢出門。）

　　文藝復興找到了巴克萊和德意志銀行，和他們簽訂了一個一籃子期權，即期權的價值會根據一籃子標的證券的表現而波動，例如：如果該籃子里持有Google和蘋果的股票，則上漲的價值會作為文藝復興的收益，反之虧損亦然。但是文藝復興可以買賣籃子中的股票 ，這個設計的巧妙之處就在于由于銀行被指定為標的股票的合法所有者，因此對沖基金在出售證券時無需確認短期收益。相反，它會在行使期權時聲稱獲得長期收益，通常是在一年多之后。 這的意思就是那個股票池并不是對沖基金所擁有，但是收益確歸基金。這種方式，普通人一看就知道，這些交易類似于在經紀賬戶中持有證券的對沖基金。但是普通投資人模仿不來，文藝復興在稅法上需要券商，這里巴克萊和德意志給他們擋在前面，給他們提供股票池。

　　文藝復興賺錢的方式？

　　其實文藝復興賺錢的方式一直是一個迷，外界雖然猜測高頻交易很多，但是從無實證。這次國會審查委員會審查的一個選項是文藝復興在一年內有超過 1.29 億筆交易，這說明了“籃子”內容的洗牌速度有多快。文藝復興時期的許多股票投資僅持續(xù)了幾分鐘或幾秒鐘。平均每天交易51萬次，平均每分鐘交易1312次，妥妥的高頻交易。 

　　文藝復興在與兩家銀行簽了這個一籃子期權后，他們即可以撇清對股票池的所有權，而試圖將他們參與基礎投資組合的交易描述為僅僅是“建議”或“推薦”，簡而言之就是它是投顧。文藝復興的體系則直接交易是由公司的計算機下令并由其銀行自動執(zhí)行的，這個過程需要幾毫秒。

　　自 1999 年以來，德意志銀行和巴克萊共同出售了 199 種一籃子期權，其中 127 種有可能產生長期資本收益。報告稱，這些期權為兩家銀行帶來了 11 億美元的收入。而兩家銀行向文藝復興的 Medallion Fund 出售的 60 種期限超過一年的期權產生了約 342 億美元的利潤。根據短期和長期利率之間的差異，估計為這些利潤節(jié)省的稅款為 68 億美元。而這68億則直接當作獎金發(fā)給高管和員工了。（注：如果直接罰款了事，則可能部分員工和高管也會需要相應的把之前的年終獎拿出來補足稅收。）

　　報告稱，德意志銀行籃子期權的另一個用戶是 SAC Capital Advisors LP，這是由億萬富翁 Steven A． Cohen 經營的對沖基金。 SAC 曾經是美國國最大的對沖基金之一，在承認在無關事項中犯有證券欺詐罪后，一度停止為外部投資者管理資金并更名為 Point72 Asset Management LP。然而Point72 一聽馬上就嚇壞了，趕緊在一份聲明中表示，它沒有將其一籃子期權的收入報告為長期資本收益。

　　文藝復興公司則趕緊發(fā)一份聲明中，表示對一籃子期權的使用起源于 1990 年代后期，其目的是為了獲得比通過常規(guī)經紀安排獲得的更多的借入資金來押注股票。某種意義上，這些期權也確實很有吸引力，因為它們將損失風險限制在為每個期權支付的金額內。除了一籃子期權，目前沒有其他投資結構能同時提供高杠桿和提供損失保護的功能。

　　那為什么國稅局對文藝復興問題沒有迅速采取行動？要不是因為Renaissance 還想獲得更多其他的稅收減免，激發(fā)了美國參議院小組審查，它的這個一籃子期權的使用還不一定能曝光出來。 總而言之，除了算法之后，文藝復興賺錢的另外一大法寶就是這些非標合約。

　　(本文作者介紹：美國伊利諾伊大學香檳分校Gies 商學院金融學客座教授)