文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 汪濤

　　如果年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的下行壓力加劇，政府可能會(huì)邊際放松對地方政府融資平臺(tái)和影子信貸的管控，并進(jìn)一步加快財(cái)政支出節(jié)奏。

　　新增人民幣貸款小幅不及預(yù)期

　　8月新增人民幣貸款1.22萬億元，小幅不及預(yù)期（彭博調(diào)查均值1.4萬億元，瑞銀證券預(yù)測1.35萬億元）和去年同期水平（同比少增600億元）。新增居民貸款再次低于去年同期水平（5760億元，同比少增2660億元），其中新增居民中長期貸款（1500億元，同比少增1350億元）和短期貸款（4260億元，同比少增1310億元）雙雙走弱。前者可能與近期房貸政策邊際收緊、房地產(chǎn)銷售放緩有關(guān)。

　　另一方面，8月新增企業(yè)貸款6960億元，同比多增1170億元，其同比走強(qiáng)主要來自票據(jù)融資（2810億元，同比多增4490億元），這抵消了中長期企業(yè)貸款（5220億元，同比少增2040億元）和新增短期企業(yè)貸款（下降1150億元，同比多減1200億元）走弱的拖累。8月新增企業(yè)中長期貸款較弱可能與政府對房地產(chǎn)開發(fā)商和地方政府融資平臺(tái)融資的嚴(yán)格管控有關(guān)，而票據(jù)融資走強(qiáng)可能對應(yīng)央行在8月最后一周鼓勵(lì)銀行加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款投放力度。

　　新增社融超預(yù)期

　　8月新增社會(huì)融資2.96萬億元，同比少增6250億元，但仍小幅超出市場預(yù)期（彭博調(diào)查均值2.8萬億元，瑞銀預(yù)測2.75萬億元）。其中，影子信貸收縮1060億元，同比多減1770億元，跌幅小于我們的預(yù)期，同時(shí)企業(yè)債券凈發(fā)行量大幅反彈至4340億元，同比多增680億元。

　　此外，政府債券凈發(fā)行如期升至9740億元，其中地方政府債券和國債凈發(fā)行雙雙小幅走強(qiáng)，不過仍比去年同期低4050億元。具體來看，新增地方政府專項(xiàng)債券從7月的3400億元溫和回升到了4880億元（年初至今為1.84萬億元，仍比去年同期低1.05萬億元），這意味著年內(nèi)剩余可用額度仍達(dá)1.8萬億元（9~12月）。

　　8月調(diào)整后社融（剔除股票融資）同比增速又進(jìn)一步下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)至10.2%（官方社融同比增速也下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至10.3%），而去年底增速為13.3%。我們估算的信貸脈沖進(jìn)一步降至GDP的-7.5%（此前為-5.7%），新增信貸流量大致企穩(wěn)于GDP的24%（3個(gè)月移動(dòng)平均）。

　　信貸增速有望很快觸底

　　朝前看，我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)相關(guān)信貸放緩，影子信貸和城投債發(fā)行都將保持疲弱。為加大對中小微企業(yè)紓困幫扶力度，央行近期宣布年內(nèi)新增3000億元支小再貸款額度。再加上制造業(yè)投資繼續(xù)回暖、政府對綠色經(jīng)濟(jì)和綠色金融的支持，這些應(yīng)能支撐企業(yè)中長期貸款增長。此外，政府債券發(fā)行應(yīng)會(huì)提速，我們預(yù)計(jì)未來4個(gè)月新增地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行1.6萬億元以上，大幅超過2020年9~12月7050億元的發(fā)行量。

　　整體而言，我們預(yù)計(jì)信貸同比增速可能在9~10月觸底，年底可能小幅反彈至10.5%左右；信貸脈沖也可能在10月左右觸底，年底小幅回升至GDP的-6.6%。

　　如果年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的下行壓力加劇，政府可能會(huì)邊際放松對地方政府融資平臺(tái)和影子信貸的管控，并進(jìn)一步加快財(cái)政支出節(jié)奏，包括在明年年初提前下達(dá)部分新增債券發(fā)行額度等。在此情形下，明年初的信貸增速可能繼續(xù)小幅反彈，不過考慮到明年名義GDP增速可能放緩，我們預(yù)計(jì)年中之后的信貸增速可能會(huì)有所回落。

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。)